缩表渐近，人民币能否守住6.5 周五非农数据是关键

　　作者： 周艾琳

　　[ 就四季度而言，主流观点认为，人民币很难冲击前期6.35左右的强势水平，在中美利差收窄、政策分化的背景下，人民币在震荡中小幅走贬是大概率事件。 ]

　　美元指数在上半周一度逼近94，但美联储主席鲍威尔在全球央行年会的鸽派表态导致美元指数再度回落至92区间，美元/人民币也回到了6.46的偏强水平，此前一度突破6.5。

　　北京时间9月3日（周五）晚8点30分，美国将公布8月非农就业数据，这将成为近期最关键的指标。美联储官员曾表示，在缩表前要看到连续两份良好的就业报告，而7月的非农已超预期，因此8月至关重要。日前接受记者采访的中资、外资银行交易员普遍表示，四季度美元有望冲击94，中美利差可能进一步收窄，人民币四季度大概率将在6.4~6.6波动，小幅走贬的可能性上升。

　　美元“命悬一线”

　　早在上周五鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上发言前，市场被至少三位轮番登场的美联储“大鹰派”的言论吓得不轻。

　　例如，圣路易斯联储主席、堪萨斯联储主席以及达拉斯联储主席都发出了相当强硬的声明，三人都表示赞成尽快就缩表做出决定，或尽快开始。当时美元小幅升值，美股震荡。各界开始担忧鲍威尔会否“语出惊人”，甚至提前宣布缩表时间表。

　　“没想到鲍威尔‘鸽’到无下限！”一位外资行外汇交易员当时对第一财经记者表示。鲍威尔在研讨会上的发言令市场松了一口气，美元多头大溃败，回落到了92区间，美股当晚大涨。虽然暗示了市场早已预期到的年内将会缩表，但鲍威尔却屡屡强调通胀是暂时的，且态度毫不含糊。“如果因为暂时的通胀波动而急于收紧货币政策，将会弊大于利（会冲击经济和就业），因为货币政策对通胀的主要影响可能会滞后一年或更长时间。”

　　鲍威尔提到，最大化就业方面仍有很大的努力空间。本周五美国将发布非农就业报告，那将是美联储9月FOMC会议召开之前最后一份非农就业报告，它将足以推动美联储在下次会议上宣布缩表吗？这成了交易员目前关注的重点。

　　9月FOMC会议决议就将在北京时间9月23日凌晨两点公布。“上一个会议期间，美联储已暗示至少要再观察2个月的就业数据才会开始行动。因此在超预期的7月非农数据后，8月数据就越发关键。”嘉盛集团资深分析师佩里（Joe Perry）对记者表示，如果数据超预期，美元很可能再度走强。

　　但是，9月2日，有“小非农”之称的ADP数据先行发布，情况极不理想。ADP公布了对8月私营企业就业人数变化的评估报告显示，新增37.4万人，不及预期的新增61.3万人。7月下修为新增32.6万人。

　　不过，我们也不能因为“小非农”不及预期就断定非农数据会非常差、美联储不会缩表。“也不要过于因为ADP不佳就担心8月非农就业报告，实际上，过去几个月ADP估计值和实际值相比出入非常大，且其对于非农就业数字并没有很强的前瞻性。”佩里对记者提及。

　　他表示，只有6月的真实ADP读数落在估计值上下10万人的范围内，而5月、7月和8月，都超过了预估值的上下30万人。同时，真实ADP数据和真实非农就业报告之间的平均落差甚至更大。5月，两者之差为45.8万人，6月为增加6.2万人，而7月为增加38.3万人。

　　所以，至少从最近几个月的表现判断，从逐月波动看，ADP就业报告并不是非农就业报告的好指标。另外也需要注意，要得到非农就业新增（或减少）的总人数，必须将政府工作岗位加入到非农就业私营企业就业人数中。

　　“美元多头将不得不等待就业市场进一步改善的迹象，美元指数才有可能突破9个月新高（近94的水平）。”佩里称。

　　人民币四季度暂时承压

　　就四季度而言，主流观点认为，人民币很难冲击前期6.35左右的强势水平，在中美利差收窄、政策分化的背景下，人民币在震荡中小幅走贬是大概率事件。

　　截至北京时间9月2日16:30收盘，美元/人民币报6.4617元，较昨日官方收盘价6.4652元涨35点，涨幅0.05%。受到ADP的暂时影响，美元指数则连跌3日。但美元多头仍蠢蠢欲动。

　　就中美利差来看，截至北京时间9月2日17:50，十年期美债收益率报1.29%，摩根士丹利预计年底的目标价将为1.8%；而中国十年期国债收益率2.85%，各界预计在未来一段时间，收益率仍将维持在3%以下的较低水平。中美利差的收窄可能会体现到汇率之上。

　　就政策走向而言，美国仍大概率会减少债券购买的额度，机构预计中国则可能采用定向降准的模式来支持经济。摩根士丹利美国首席经济学家赞特纳（Ellen Zentner）对记者表示，“9月的美国FOMC会议和会议纪要应该会烘托11月或12月宣布缩表的预期，我们目前的基本假设是12月宣布缩表。但缩表并非整体收紧政策，而只是放缓资产负债表扩张的速度。”

　　就中国而言，野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，受最新一波的新冠疫情、出口放缓、房地产行业的限制的影响，以及受在冬奥会前减少碳排放和减少空气污染的措施的影响，同时由于私营企业对投资的积极性较低，预计中国经济增长将于2021年下半年放缓，因此预计中国将加大政策支持力度，包括降准并使用各种货币工具来加大对中小企业和高科技行业的信贷支持，加快政府债券发行和财政支出，并在一定程度上放松地方政府的融资。

　　陆挺表示：“预计降准近期就会发生，降息也有可能，但可能性小于定向降准，且即使发生，时间也在降准之后，因为下调政策利率将挤压银行的利润率（削弱银行支持实体的能力），并可能引发市场对房地产行业放松的预期，这可能与中国的长期目标不符。”

　　各界预计，人民币四季度可能暂时面临一定下行压力。根据渣打近期进行的中小企业调查，8月预计未来三个月人民币对美元将升值的受访中小企业占比，由7月的21%进一步降至17.5%；预计人民币对美元将贬值的受访中小企业数量增多，占比较上月上升2个百分点至10%。