PPI创13年来新高！猪肉价格拖累CPI下行，“剪刀差”继续扩大，货币政策如何选择？

　　9月9日，国家统计局发布了8月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。其中，PPI同比上涨9.5%，涨幅进一步扩大，备受关注。而CPI方面，食品价格与非食品价格走势继续分化，非食品价格保持温和上涨，对CPI形成支撑。核心CPI同比为年内次高，说明猪肉价格影响之外，其余项目保持温和上涨。

　　分析认为，下阶段，原材料价格上涨、价格传导不畅仍将对企业形成冲击，要做好宏观政策的跨周期调节，继续实施大宗商品保供稳价措施，对供需矛盾较大的煤炭、有色等物资加大储备投放力度，进一步实施中小企业纾困政策，帮助企业应对原材料涨价影响。

　　预计年内降准的可能性偏大。对于降息，如果经济下行压力没有出现意外的话，下调政策利率的概率不高。货币政策空间可以预留给明年，以应对更大的经济下行压力期。

　　PPI当月同比涨幅创下13年来新高，涨价由上游向中游传导

　　国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，8月份，受煤炭、化工和钢材等产品价格上涨影响，工业品价格环比和同比涨幅均有所扩大。

　　从环比看，PPI涨幅比上月扩大0.2个百分点。从同比看，PPI上涨9.5%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，创下2008年9月以来新高。董莉娟介绍，在8月份9.5%的同比涨幅中，新涨价影响约为7.7个百分点，扩大0.8个百分点，而价格变动的翘尾影响在回落。

　　分行业来看，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格涨幅在21.8%—57.1%之间，合计影响PPI上涨约7.9个百分点，超过总涨幅的八成。

　　董莉娟指出，煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业价格涨幅分别扩大11.4、2.7和1.1个百分点，是同比涨幅扩大的主要原因。

　　温彬指出，涨价因素由上游向中游传导，石油、煤炭及其他燃料加工业，黑色金属冶炼及压延加工业等行业价格同比涨幅也超过了20%。

　　展望后期，财信证券首席经济学家伍超明对记者表示，国内基建需求回暖和供给约束仍然存在，带动PPI同比再创新高，预计未来仍将维持高位震荡格局。但考虑到国内经济动能边际趋缓，加之翘尾因素的较快降低，预计年底PPI将小幅回落。

　　英大证券研究所所长郑后成对记者表示，美国对全球商品与服务的需求量还很大，叠加考虑美联储在9月收紧货币政策的概率较低，预计短期之内美国ISM制造业PMI还将位于高位，对摩根大通全球制造业PMI形成支撑。

　　“在此背景下，国际油价与有色金属价格难以大幅下行。”郑后成说，同时，在煤炭生产端受限，叠加冬季用煤高峰来临的背景下，短期之内焦煤、焦炭、动力煤价格难以大幅下行。此外，虽然铁矿石价格下跌，但是在焦煤、焦炭价格位于高位，叠加“坚决遏制‘两高’项目盲目发展”，预计螺纹钢价格难以大幅下行。

　　猪肉价格拖累CPI继续下行，核心CPI创年内次高

　　CPI方面，8月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%。其中，食品价格下降4.1%，非食品价格上涨1.9%。

　　民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬表示，从CPI的数据来看，食品价格与非食品价格走势继续分化，非食品价格保持温和上涨，对CPI形成支撑。

　　“非食品价格涨幅虽然较上月回落0.2个百分点，但仍是近期次新高。”温彬说，七大类价格同比六涨一降，其中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格涨幅较高，生活用品及服务、衣着、医疗保健价格上涨相对温和。

　　此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，为年内次高，说明猪肉价格影响之外，其余项目保持温和上涨。

　　数据显示，8月份，猪肉价格同比下降44.9%，影响CPI下降约1.09个百分点。同时，猪肉价格环比也仍在下降。

　　展望9月，郑后成表示，猪肉CPI当月同比方面，目前能繁母猪价格依旧高于历史平均水平，意味着生猪产能依旧处于高位，对猪肉平均批发价形成压力，但是考虑到中秋节与国庆节即将来临，叠加2020年9月猪肉平均批发价较8月小幅下行，以及2020年9月猪肉CPI当月同比较8月大幅下行，预计2021年9月猪肉CPI当月同比大幅下行概率较低，甚至不排除小幅反弹的可能。

　　核心CPI当月同比方面，在疫情高峰以及汛期冲击已过的背景下，叠加中秋节与国庆节即将来临，9月核心CPI当月同比大概率较8月上行。

　　伍超明认为，预计年内CPI将在服务类价格的带动下温和上涨，全年中枢水平在“1时代”。

　　PPI与CPI剪刀差继续扩大，货币政策面临两难

　　值得注意的是，本月PPI与CPI剪刀差达到8.7个百分点，再创数据以来的新高。

　　温彬表示，从结构上分析可以发现，PPI向CPI传导不畅，主要由于以猪肉价格为代表的食品价格的回落所致，而非食品价格已有温和上涨。

　　“整体上看，大宗商品价格上涨趋势已经放缓或有所回落，个别商品供需仍有矛盾导致本月价格上涨。随着供需矛盾的逐渐缓和，未来PPI有望见顶回落。”温彬说，而由于食品价格下跌趋势短期不易扭转，CPI仍将保持低位震荡走势，对货币政策的影响整体有限。

　　温彬认为，下阶段，原材料价格上涨、价格传导不畅仍将对企业形成冲击，要做好宏观政策的跨周期调节，继续实施大宗商品保供稳价措施，对供需矛盾较大的煤炭、有色等物资加大储备投放力度，进一步实施中小企业纾困政策，帮助企业应对原材料涨价影响。

　　伍超明认为，预计年内降准的可能性偏大：一是疫情汛情冲击加大经济下行压力，同时库存周期大概率进入下半场，周期性力量处于下行阶段，两者叠加共振，年内稳经济压力加大，货币政策需要从稳健中性转向稳健偏宽松，加大流动性对实体经济的支持力度；二是年内中期借贷便利MLF到期规模较大，需要对冲措施。

　　对于降息，如果经济下行压力没有出现意外的话，下调政策利率的概率不高。主要是因为，年内未来数月通胀压力处于高位，预计CPI温和上行，PPI仍在高位震荡，综合通胀水平较高，剔除通胀后的实际利率处于历史低位水平。同时，预计年内三四季度两年平均GDP增速在5.5%附近，接近潜在经济增速水平，处于合理增长区间。

　　“货币政策空间可以预留给明年，以应对更大的经济下行压力期。”吴超明说。

　　中信证券(600030,股吧)研报也认为，通胀方面，总体压力不小，剪刀差仍大，货币政策进一步宽松受到制约，降息概率不大。对于降成本方面，建议更多依托改革和数量型以及结构性货币政策工具。

　　央行近期连续表示，观察货币政策取向，只需看政策利率是否发生变化。从当前政治局会议以及央行对于货币政策的定调来看，稳健中性仍是货币政策的总体基调，坚持不搞大水漫灌，因此，调整政策利率进而改变货币政策取向的概率不大，降息并没有明显的决策支持。

　　人民银行货币政策司司长孙国峰近日表示，7月降准后，金融机构运用降准释放的长期资金归还了一部分中期借贷便利，金融机构的流动性需求得到了充分满足。今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动。近年来，央行完善流动性和市场利率调控框架，提高透明度，通过言行一致的操作和预期管理稳定了市场预期，有效降低了金融机构的预防性流动性需求，使得维护货币市场平稳运行所需要的流动性的总量持续下降。也就是说在目前的条件下，可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。

　　编辑：万健祎

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