政策支持加速高景气板块行情 市场风格聚焦均衡结构

核心观点：近期，随着稳增长稳信用诉求提升，政策的边际变化对近期市场风格产生重要影响，政策支持和宏观形势的变化加速了新能源、半导体、军工等行情，政策的边际调整也使得之前受抑制的低估值板块有反弹。整体建议重点关注2022年继续高景气的新能源车/军工/光伏等，和景气筑底等待反转、小仓位配处于低PB+低ROE象限的汽车零部件/猪/游戏（新增）/造船等。

宏观展望：宏观方面，美国10月通胀大超预期，预计后续美国CPI环比增速回落，但仍处于高通胀区域；市场对美联储加息预期提前，但仍需观察通胀持续状况。国内PPI环比和同比均创20多年新高，政策强力干预下，同比增速或已见顶；一些大宗商品价格已经跌至8月中旬发改委半年度能耗考核结果出来前的水平，急跌可能基本告一段落；生活消费品逐渐进入需求旺季，预计CPI将逐渐走高，价格压力逐渐从生产资料转移到生活资料；企业融资需求仍弱，政府债、房贷和票据带动社融和信贷企稳，政策引导绿色贷款继续放量，年内社融和信贷逐步企稳。

产业方面：地产融资边际改善使地产链条阶段性受益，或为反弹而非反转。央行推出碳减排支持工具，重点降低清洁能源、节能环保和碳减排技术企业的融资成本。10 月乘用车销量与新能源车渗透率继续提升，11-12月仍将显著改善；美国商务部驳回光伏“反规避调查”；持续关注半导体产能爬坡和国产设备商验证进度。

资产方面：通胀动能从PPI向CPI的转换通常伴随着周期和消费风格的再平衡，当前周期已回落，消费单边下跌趋势停止，但也还是震荡走势，消费品价格边际上调价增多，需求尚未见持续改善，旺季需求端变化将决定风格切换能否顺利；目前市场的演绎逻辑一个是持续活跃的新能源和高端制造，另一个则是近期基本面变化导致政策变化引发的市场风格再平衡，带来一些板块走势的反弹，其景气的持续性需要追踪。

A股：A股方面，未来1个季度最大市场交易特征是业绩真空期，市场将会对2022年业绩改善方向进行线性外推，这些方向股价有望在未来1个季度加速兑现。继续提示布局2022年持续高增长与景气预期反转两条主线，其一是2022年继续建议考虑高景气的新能源车/军工/光伏等，这里面尤其重视交易拥挤矛盾缓解的新能源车链+军工；其二是当前景气筑底且2022年景气反转线中，小仓位建议考虑配处于低PB+低ROE象限的汽车零部件/猪/游戏（新增）/造船等。

港股：港股方面，政策对游戏及广告监管影响已在互联网龙头Q3财报中体现，近期资金面略有回暖，当前市场对于恒生科技未来的盈利预期还未好转，底部震荡格局或将延续。拉长时间维度，在高层“规范中发展”定调的基础上，政策环境将逐步改善，长线布局价值将逐步显现。

债券:债券方面，PPI-CPI剪刀差高位韧性，社融数据反映宽信用节奏平稳，市场预期较充分，利率缺乏主线。地产政策边际放松下地产债回暖，但年底与明年仍面临较大信用出清压力。转债市场涨多跌少，风格继续转化，结构上应适当均衡，关注中长期景气高位的新能源，军工景气板块，同时可关注汽车零部件、基建等估值合理、景气改善板块机会。

原油：原油方面，高通胀压力下各国对油价关注度升温，博弈升级，全球原油库存在2022年3月之前处于底部区域，预计油价保持高位震荡，进一步大幅上行缺乏动力。

黄金：黄金方面，海外通胀超预期支撑，近一周金价大涨近6%，但随着预期的消化，金价上涨缺乏持续性，另外黄金在整个Taper过程中都将受利率回升的压制，缺乏趋势性机会。

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