关注休闲食品的边际改善

进入三季度，休闲食品板块的业绩出现边际改善。

文/每日财报 刘雨辰

Wind数据显示，休闲食品（中信）（CI005515.WI）指数较9月初的低谷位置反弹接近20%。另一方面，细分市场的头部公司近期也在频繁的接待机构投资者调研，休闲食品正在获得资金的重新关注。

业绩边际改善

今年上半年，休闲食品上市公司整体营收 216.2 亿元（半年度整体业绩口径剔除因出售子公司业绩波动较大的好想你(002582,股吧)），同比增长10.0%，相较2019年同期+20.3%，其中10 家公司营收实现同比正增长，2 家公司营收同比下降。

同期休闲食品上市公司整体归母净利19.1亿元，同比+29.4%，相较 2019 年同期+20.5%，其中6家公司归母净利实现同比正增长，1家公司实现扭亏，5家公司归母净利同比下降。上半年，三只松鼠(300783,股吧)、良品铺子、绝味食品(603517,股吧)营收领先；绝味食品、三只松鼠、洽洽食品(002557,股吧)归母净利位列前三。增速方面，桂发祥(002820,股吧)、绝味食品营收增速超过20%；来伊份、三只松鼠、绝味食品归母净利增速超过80%。

第二季度是休闲食品的至暗时刻。

一方面，线下商超渠道受社区团购等新平台冲击较大，偏重线下商超渠道的休闲食品公司普遍受到影响，收入增长承压。而费用投放力度相较去年同期疫情期间有所提升，进一步挤压了利润空间。洽洽食品、盐津铺子(002847,股吧)、有友食品(603697,股吧)、甘源食品、劲仔食品等偏重线下商超渠道的公司营收和归母净利均出现下滑。

另一方面，大豆油、棕榈油、奶油等重要原材料价格上涨幅度较大，给休闲食品公司带来成本压力，二季度9家公司毛利率同比下滑、9家公司毛利率环比下滑。此外，营销推广、新品研发、股权激励等费用投入增多，挤压了利润空间，第二季度6家公司归母净利率同比下滑，10 家公司归母净利率环比下滑。

进入三季度，休闲食品板块的业绩出现边际改善。6家主要从事坚果炒货类上市公司的三季报数据显示，6家公司中有5家三季度营收实现正增长。与此同时，在经历一年多的回调后，休闲食品估值（PE-TTM）从2020年中旬的60多倍回落到当前的40倍左右，合理估值区间下，自然会吸引投资者的关注。

大势之下把握重点

对比发达国家，我国人均休闲食品消费较低。数据显示，我国休闲食品的人均消费金额为80美元左右/年，仅为韩国的1/3、日本的1/4，美国的1/5，上升空间很大。

根据中国食品工业协会援引 Frost&Sullivan 数据，中国休闲食品市场规模已突破万亿，近五年年复合增长率接近 12%，而同期酱油、食醋、榨菜等必需消费品的CAGR仅在5%-8%左右，休闲食品增速明显高于后者。

2020年，新冠肺炎疫情对休闲食品行业短期内有所冲击，但也促进了休闲食品行业在直播电商、社区团购等新兴渠道的发展。此外，疫情期间休闲食品的消费场景及消费习惯均得到培养，为休闲食品消费增长提供保障。

根据中国食品工业协会数据，在中国休闲食品市场中，销量占比前五品类是：烘焙糕点、糖果巧克力蜜饯、坚果炒货、休闲卤制品和膨化食品。销量前五的品类中，糖巧以及膨化食品市场被几大外资企业瓜分，集中度较高，且行业整体规模增速较慢。相比之下，烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品行业增速较快，集中度低，机会相对较多。

2019年，烘焙糕点市场规模超过2300亿元，近5年年复合增速达到9%，是中国规模最大的休闲食品细分品类，预计2020年市场规模突破2500亿元。根据智研咨询，中国烘焙行业CR5不到11%，低于日本的43%、英国的23%及美国的 18%，主要因为国内各地区均存在大量规模较小的手工作坊式蛋糕/面包店。

行业龙头达利园和桃李面包(603866,股吧)占有率仅为3.7%和3.3%，烘焙食品市场竞争激烈、竞争格局尚未稳固。

根据食品工业协会坚果炒货专业委员会的数据，2019年规模以上坚果炒货企业营收接近 1800亿元，近5年复合增长率接近10%，预计2020年超过1850亿元。2019 年，中国坚果炒货行业市场占有率前五分别为洽洽食品、三只松鼠、好想你、良品铺子和来伊份，CR5仅为17%，坚果炒货市场集中度较低。随着龙头企业自动化、标准化生产程度提升，规模效应逐渐显现，成本和质量相较小工厂、小作坊都有优势，加之龙头企业的品牌和渠道优势，未来坚果炒货市场集中度有望进一步提升。

中国休闲卤制品行业规模从2010年的232亿元增长到2019年的1100亿元（销售口径），年复合增长率达到19%，增速高于休闲食品行业整体增速。

市场格局方面，绝味食品市占率达到 8.5%，位居第一，周黑鸭以 4.6%的市占率排名第二。近年来，龙头企业保持较快的开店速度，抢占空白市场。2020年，绝味食品门店数达到12399家，相较2019年净增1445家；煌上煌(002695,股吧)门店数达到4627家，相较2019年净增921家；周黑鸭门店数1755家，相较2019年净增454家。休闲卤制品行业“跑马圈地”趋势还将延续，行业龙头公司将加快开店速度，行业集中度有望持续提升。

除了关注细分行业的属性，消费者的消费偏好也有所改变。

前瞻产业研究院援引The Harris Poll的数据显示，消费者在选择休闲零食时重点关注“健康”、“新鲜”、“营养”、“代餐功能”等因素。在以健康为导向的消费需求推动下，打着健康标签的休闲食品迅速发展壮大，“0 糖 0 卡”食品受到追捧，“不含反式脂肪酸”也成为了产品宣传的特色，这些细分市场中的企业也同样值得关注。

总的来看，头部公司的优势依然十分明显，一方面其具有良好的扩张逻辑，另一方面还由于规模优势，在面对上游原材料供应商时具有较高的话语权，因此，如果投资者想要提前布局，可以寻找高速增长的细分赛道中的龙头企业进行关注。

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