降息了！对银行、楼市、股市影响有多大？

时隔20个月，1年期LPR首次下调。

12月20日，央行公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期为3.80%（此前为3.85%），5年期为4.65%（此前为4.65%）。

这是典型的“非对称定向降息”：1年期LPR降息幅度为5个基点，5年期LPR按兵不动。1年期利率，主要为实体经济贷款做参考，5年期利率，主要为房贷做参考。实体经济与楼市，再一次被区别对待。

LPR=MLF利率+报价利差。此次1年期LPR调低，但MLF利率不变，进一步推动了银行让利实体经济。

半个月内，央行已祭出三把斧，包括全面降准、定向降息以及全面降息，这在一定程度上也体现出央行“政策适当前置”的态度与站位。

实体与房地产区别对待

这次降息一方面释放不刺激房地产信号，另一方面尽量降低实体经济融资成本。这是定向调控的体现。

自从2019年新LPR报价机制横空出世以来，定向调控就无处不在，实体利率与楼市利率一直都是区别对待，从而防止大水漫灌到房地产。

事实上，2019年以来，1年期LPR先后调整了6次，累计下调51个基点；而5年期LPR仅调整了3次，累计下调20个基点，且已经连续1年多保持不变。可见，为实体经济降息，对应的是当下的经济形势，体现的是稳增长的需要。

日前召开的中央经济工作会议提出，经济面临“需求收缩、供给冲击、预期减弱”三重影响。同时，美联储预计2022年6月才开启首次加息，这中间的时间窗口，为货币政策提供了相当大的弹性操作空间。

所以，12月初，我国刚开启了年内第二轮降准，释放长期资金约1.2万亿元，与这一轮的小幅降息一样，都是稳增长的体现。

实体经济需要呵护，楼市风险仍旧需要防范。即使目前全国房价有了下行迹象，且多家龙头房企遭遇债务危机，但楼市调控仍旧没有大幅松绑。

当然，虽然宏观政策并未松绑，但部分城市主动下场托市，目前至少21个城市出台了限跌令，10多个城市发布了买房“奖钱”政策。然而，信贷才是楼市的七寸，按住了信贷，就足以按住房价。只要信贷不出现大幅松绑，楼市就没有狂飙突进的可能，反之亦然。

两个利差反向变化，释放什么信号？

LPR由两部分组成：一部分是基础利率，也就是央行的1年期MLF利率，另一个是银行间的报价利差，即LPR=MLF利率+报价利差。

2021是货币政策偏宽松的一年。但是，货币政策在放松中仍然保持了定力。实际上，中国的核心利率体系现在有两个：一个是央行7天公开市场操作利率（OMO），一个是1年期MLF利率。而这两个利率，一个也没降。

在此基础上，此次降息使得一个利差持续“收窄”，一个利差持续“扩大”。

第一，1年期LPR与1年期MLF利率之间的利差持续收窄。

12月15日的MLF利率没有下调，意味着1年期LPR与1年期MLF的利差由2019年8月20日的95BP、2019年9月20日以来的90BP进一步收窄至85BP，也意味着LPR与MLF的利差空间收窄的态势仍在持续。

此外，OMO利率和MLF利率不变，但被定位为市场化报价利率的LPR如期下调，表明央行在全面降息的态度上目前仍比较审慎，也即央行可将此次LPR下调归为市场化行为。

第二，5年期以上LPR与1年期LPR之间的利差持续扩大

此次仅下调1年期LPR，意味着5年期以上LPR与1年期LPR之间的利差，由2019年8月的60BP、2019年9月65BP、2020年2月的70BP、2020年4月的80BP进一步扩大至85BP。5年期以上LPR与1年期LPR之间的利呈现持续扩大态势。

5年期以上LPR主要是个人住房按揭贷款的参照基准利率，也代表着中长期市场利率的方向，这表明央行对期限利差仍比较关注、对降息比较克制，也即央行认为目前经济持续下行是短期现象，而下调LPR则为短期举措，主要是为了应对短期压力。

基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，明年上半年降准将会延续，也不排除小幅下调MLF利率的可能。这样来看，2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间。而2022年下半年之后，随着美联储加息进程开启以及经济开始有所企稳时，央行的货币政策可能会重新收紧。

推动银行让利实体

从银行业三个季度表现来看，盈利状况在逐渐恢复，不良率和不良资产处理情况相对较好，同时，银行业通过发行二级资本债也提高了资本能力。银行业承受风险的能力较去年大大加强。

现在只调低银行的报价利差，很显然一定程度上会降低银行的息差。而央行保持MLF利率不变的做法，既保留了货币政策调整的空间，也是推动金融体系让利实体经济之举。

实际上，银行在这个过程中并不容易。MLF已经成为商业获取基础货币最重要的渠道之一，而MLF利率为2.95%。对于银行来说，这个资金成本不算便宜。

在资金成本不变的情况下1年期LPR下调，等于一定程度上牺牲了盈利，让利到实体经济。

另外，此次降息对于股市、外贸、债市也有一定的影响。

对股市而言，降低实体成本，有助于降低上市公司融资成本、改善基本面需求等，有利于基本面驱动定价。眼下至2022年，货币流动性环境或类似2015年至2016年的状态，“资产荒”的情形仍将延续，债牛基础牢固、股市结构深化。

与此同时，为了与资产收益相匹配，银行会适当降低其负债成本，高息揽储动力随之下降，从而引导存款利率下行。一部分储蓄资金或会分流至股市，推动股票价格上涨。

对于外贸而言，目前人民币升值压力较大，人民币债券利率在全球主要经济体又偏高，适度降低利率水平，也能缓解人民币升值压力，对于国内制造业和出口有一定利好。

对于债市而言，MLF利率保持不变而LPR下调将利空债市。一是LPR下调将削弱短期内进行MLF降息的必要性，后续货币宽松必要性降低。二是LPR报价下调表明政策仍然聚焦于宽信用和支持实体经济。LPR下调将推进宽信用进程而非宽货币，考虑到2022年银行信贷环境较好的预期，LPR下调或将扩大信贷规模，支持实体经济，因此宽信用冲击将利空债市。

综合自国民经略、涛动宏观、21世纪经济报道等

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