2022全球步入“收水年” 政策分化如何影响中国

　　作者： 周艾琳

　　[ 在经济下行压力增大、通胀预期上行、海外加息预期增强的情况下，中国货币政策仍可能保持稳健基调，倾向偏松操作，但无大幅宽松的必要和条件。不过，考虑到财政、货币联动，预计明年上半年仍或小幅降准1至2次。 ]

　　2022年，在高通胀压力下，多家央行缩减资产购买规模并启动加息。中国的经济、政策周期将和全球主要经济体背道而驰。这将如何影响中国的经济、市场运行逻辑？

　　接受第一财经记者采访的经济学家和投资经理表示，美联储加息周期易导致新兴市场资本外流，对中国离岸市场的压力加大，北向资金的流入亦将大概率低于今年超4000亿元的规模。

　　植信投资研究院首席经济学家连平对记者称，预计2022年中国仍有可能降准和下调LPR（贷款报价利率），而且根据预测，2021～2022年，中国GDP增速或为8%和5.4%，美国或为5.6%和4%，中美经济增速差的收敛幅度是过去多年来较为少见的。不过，随着中国稳增长政策逐步传导，一季度后经济拐点有望到来，他预计2022年经济增长或前低后高，增速逐季回归至正常水平，不仅能完成可能设定的5%～5.5%的增长目标，也可能实现5.7%左右的增长。

　　发达经济体步入“收水年”

　　美国11月CPI同比增6.8%，创下40年新高，剔除食品与能源的核心CPI同比增4.9%，远超2%的目标。美国联邦公开市场委员会（FOMC）自11月开始缩减购债（Taper），并在12月的议息会议上暗示将于明年3月结束Taper，明后两年预计各加息3次。

　　目前，美国就业市场持续复苏，失业率11月回落至4.2%。摩根大通中国首席经济学家朱海斌对记者表示，失业率4%将是美联储加息的触发点，目前抗通胀更为紧迫。

　　英国央行已经在12月意外加息15个基点至0.25%，并将于年底结束购债。截至目前，市场预期英国央行将于明年3月加息至0.5%，9月加息至1%。这一鹰派转身发生在奥密克戎变异毒株暴发并蔓延的背景之下。

　　尽管欧洲的通胀问题远没有美国严重，但19个欧元区国家11月通胀也已达4.9%，创下了近25年来的最高纪录。欧洲央行抗疫紧急购债计划（PEPP）明年3月到期，但至少2022年9月之前不会结束购债。“欧洲央行将在明年第二季度购债400亿欧元，第三季度购债300亿欧元，并在确认停止购债适当性之前继续维持200亿欧元的购债规模。欧洲央行预计通胀率2022年底前将开始下降，年底将接近2.3%。预计2022年和2023年通胀率为1.8%。当前环境下，欧洲央行行长拉加德认为明年不会加息，但我们认为欧洲央行极有可能在2022年底前加息。”City Index资深分析师佩里（Joe Perry）对记者表示。

　　就日本而言，首相岸田文雄最近宣布了一项包括直接发放款在内的总值4900亿美元新刺激计划。此外，日本央行在12月会议上表示，将把小企业紧急融资延长6个月，但将于本财政年度末(2022年3月)停止购买企业债券。此举动作不大，但仍构成某种形式的刺激缩减。

　　随着疫苗接种快速推进，该行将2022财年增长预测自2.7%上修至2.9%，全年通胀预期0.9%。“日本央行的通胀目标为2%。因此，很可能会在2022年继续小幅缩减购债规模。一旦通胀到达2%，日本央行就可以退出零利率的10年期日债收益率控制计划。在此之后，可以考虑上调目前-0.1%的利率。2022年可能还不会加息。通胀只有过去几个月里达到了正值，在此之前整一年，通胀都是负值。”佩里称。

　　中国仍有可能降准、调低LPR

　　相比之下，中国经济仍处于触顶下行的阶段，在近期降准、“降息”迅速落地后，外界预计2022年货币政策大概率趋于宽松，财政政策也将继续发力。

　　连平对记者表示，明年稳增长、保就业、稳物价、促平衡和防风险等多种需求同时存在，在经济下行压力增大、通胀预期上行、海外加息预期增强的情况下，中国货币政策仍可能保持稳健基调，倾向偏松操作，但无大幅宽松的必要和条件。不过，考虑到财政、货币联动，预计上半年仍或小幅降准1至2次；央行预计会积极发挥结构性工具对三农、小微、碳减排等领域的信贷引导作用，改善发债环节，重视防范化解重大风险；此外，央行或继续持续释放LPR改革红利，LPR仍有小幅下降可能，推动企业融资成本稳步下行。

　　他表示，明年中、美两国的GDP增速之差或收窄至2个百分点以内，中美利差继续收窄，人民币汇率可能很难再大幅攀升。

　　芝商所（CME）执行董事兼高级经济学家诺兰德（Erik Norland）对记者表示，强劲的出口无疑是支撑2021年人民币大涨的主要动能，但2022年动能或趋缓。在他看来，全球供应链瓶颈将趋于缓和。国际航运研究及咨询机构德路里（Drewry）数据显示，9月30日，上海至洛杉矶的海运价格为12172美元/FEU，10月7日为11173美元/FEU，下降幅度达8.2%，到了11月则已降至9000美元/FEU区间。

　　不过，机构仍认为，中国经济将于二季度开始企稳向好。中航信托宏观策略总监吴照银对记者提及，结合长三角近期的疫情、房地产投资的惯性下滑等因素看，从现在到明年一季度可能是经济最困难的一段时间，无论是财政支出增加还是货币一定程度宽松，政策要真正落实到实体经济都要到明年一季度末甚至到二季度。明年二季度以后，经济大概率会见底向上。

　　港股和中概股仍存压力

　　就股市而言，主流机构仍看好A股的后续表现，且外资的看法较中资更为乐观，这主要因为A股估值仍远低于美股且中国货币趋于宽松的背景，但对港股、在美上市中概股则维持偏审慎的态度。

　　多家国际资管机构基金经理对记者表示，目前对在美中概股的持仓已经有所下降，希望待政策明确后再进一步布局；摩根士丹利中国股票分析师王滢此前对记者提及，更推荐买入符合“二次上市”要求的中概股，并卖出不满足“二次上市”要求且外国投资人持有比例高的公司（大于20%的可交易市值）。这一策略从2020年5月21日以来累计回报达50%（年化收益30%）。

　　吴照银也对记者表示，港股和中概股目前仍难言见底。在他看来，港股持续下跌从宏观上看还有汇率因素，今年以来欧元、日元以及韩元等新兴市场国家货币对美元都出现了大幅下跌，比如从年初以来欧元对美元下跌7%，日元对美元贬值11%，其他新兴市场货币贬值更大，在这种大背景下，港元本来应该跟随新兴市场货币一道对美元贬值，但是由于其联系汇率制度，港元对美元汇率保持固定，这样事实上港元被高估，那么国际资本就会卖出港元资产，从而导致港股持续下跌。如果美元继续强势，那么港元资产包括港股仍有可能下跌。尽管今年近4000亿港元南向资金大幅流入港股，但这可能仍难敌国际资金的流出。

　　“今年全球主要资本市场的股票指数都以上涨为主，比如德国DAX指数上涨15%，日经225指数上涨5%，韩国综合指数上涨4.5%，而恒生指数下跌14%，但是如果把汇率贬值幅度叠加到股指中去，那么日本、韩国、德国的股指涨幅就很小，甚至亏损，而港股的跌幅相对不是那么显眼了。” 吴照银称。

　　建银国际首席港股分析师赵文利告诉记者，由于中国香港的联系汇率制度将港元与美元挂钩，美国的货币政策收紧将可能直接影响香港采取同样的政策收紧。在以往的紧缩周期(2007~2008年和2014~2019年)，香港的流动性状况明显受到影响，缩减QE的影响明显小于加息的影响。