为全资子公司提供担保，宝鹰股份的翻身之路任重道远

　　近日，宝鹰股份(002047)《关于2021年度公司及全资子公司向金融机构融资提供担保的议案》，同意公司及全资子公司为公司及全资子公司向金融机构融资提供累计不超过人民币150亿元的担保，担保额度包括新增担保、原有存量担保及原有存量担保到期续做担保。

　　近年来，宝鹰股份担保余额不断上升，一般认为担保总额占公司净资产超过50%比例，就说明企业“隐形债务”存在可能的风险。宝鹰股份已经连续多年超过该比例，此次不超过150亿元担保将进一步增长宝鹰股份担保余额。

　　数据显示，2018-2020年末及2021年6月末，宝鹰股份的担保余额合计分别为27.77亿元、28.73亿元、43.06亿元以及42.83亿元；对控股子公司担保发生金额合计分别为34.54亿元、24.98亿元、39.35亿元以及15.69亿元；担保金额占净资产比例分别为70.22%、70.27%、102.99%以及101.12%。

　　一、不良资产与负债的“双重压力”

　　再从负债端上看，宝鹰股份资产负债率也在不断地上升。2018-2020年末及2021年三季度末，宝鹰股份的资产负债率分别为56.65%、59.48%、64.93%以及66.78%；负债总额分别为52.41亿、60.72亿、78.10亿以及84.99亿。

　　在负债不断上升背后，宝鹰股份资产质量也不容乐观。2017-2019年末，应收账款及应收票据占资产比重分别为64.39%、74.49%以及76.56%。

　　2020年，因执行新收入准则，宝鹰股份将应收账款中，企业合同中规定有附加条件的收取合同对价的权利作为合同资产列示。也就说，之前应收账款中，存在收款确定性弱于应收账款的合同资产。

　　2020年末以及2021年三季度，宝鹰股份应收账款及应收票据分别为44.70亿、47.79亿，合同资产分别为49.86亿、51.64亿，合同资产与应收账款及应收票据合计占资产比重分别为78.61%、78.10%。

　　合同资产与应收账款及应收票据高企背后，是宝鹰股份对大客户的依赖。近三年来，宝鹰股份前五大客户中，第一大客户的销售额均超过其他四大客户销售额之和。2017-2020年末，宝鹰股份的第一大客户销售金额分别为20.67亿、24.97亿、28.51亿以及24.59亿，占资产比重分别为28.86%、36.43%、42.70%及41.30%。

　　二、国资多次出手，业绩复苏任重道远

　　面对不良资产与负债的“双重压力”，宝鹰股份背后股东多次出手相助。11月23日，宝鹰股份发布公告称，公司因日常经营发展需要，拟向珠海航空城发展集团有限公司申请总金额为人民币1.9亿元的借款，借款期限不超过1年，借款年利率为6%。

　　12月14日，宝鹰股份发布公告称，为进一步改善深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司，资产负债结构和有效盘活资产，与珠海市航城置地有限公司签订了《深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司、珠海市航城置地有限公司债权转让协议》，拟将恒大集团相关的已到期待偿付的商业承兑汇票债权转让给航城置地，金额为4.5亿元，转让价格为4.5亿元。

　　值得一提是，宝鹰股份背后国资股东多次输血，但其资产质量仍不乐观。截止2021年9月30日，宝鹰股份和恒大地产仍有应收款项账面价值407,098.12万元，其中应收商业承兑汇票账面价值127,961.26万元。

　　同时，根据相关公告，宝鹰股份与航空城集团（包含受同一主体控制或相互存在控制关系的其他关联人）累计已签署关联交易合同的总金额为23.74亿元。可以看出，没有了恒大业务支撑，宝鹰股份运营完全依赖于大股东关联业务。    在此情况下，宝鹰国际开始向元宇宙进军，其通过全资孙公司宝鹰国际建设投资有限公司参股AR底层技术研发商太平洋未来有限公司。并且在互动平台表示，公司将充分发挥上市公司及建筑装饰领域优势，在智能化、智慧城市、智慧园区等领域开展业务布局，进一步推动智能化、BIM、AR等为主的科技创新技术在建筑装饰领域的应用。

　　然而，元宇宙发展仍处于初期探索阶段，市场空间、技术与政策仍存在较多变数。因此，在国资出手相助后，宝鹰股份业绩复苏依旧任重道远，如何解决剩下债务与不良资产，让业绩基本面重回“正轨”，成为一个绕不过的问题。