智立方绑着“果链”跳舞前景堪忧 发行前实控人大手笔分红惹质疑

　　又一家“果链”企业冲击创业板。1月25日，深圳市智立方自动化设备股份有限公司创业板首发申请将上会审议。

　　公开资料显示，智立方主要服务于消费电子领域，业务大多与“果链”绑定较深，报告期内智立方对苹果公司及其供应链销售占超过60%，最高时达82.61%。

　　作为“果链”一环的智立方冲击创业板，消息备受市场关注。与此同时，其“过度依赖苹果公司及其产业链”、“毛利率下降”、“实控人持股比例过高”等问题也一一浮现。

　　营收过度依赖“果链” 议价权能力或受限

　　资料显示，智立方主营业务为工业自动化设备的研发、生产、销售及相关技术服务，其产品主要应用于消费电子领域。

　　招股书显示，2018年-2021H1，智立方产品应用于消费电子行业的销售收入分别为27659.46万元、27165.56万元、32973.92万元和22821.58万元，占同期主营业务收入的比例分别为96.98%、96.30%、93.29%和85.61%，是公司收入的主要部分。

　　苹果公司是智立方的重要大客户，根据招股书，2018至2021H1，智立方对苹果公司销售收入占当期营业收入的比例分别为75.58%、32.94%、34.93%和51.84%。

　　仅从上述数据来看，智立方对苹果公司的销售占比呈现大幅降低趋势，似乎正在摆脱过度依赖“果链”的风险，但实际上，悬顶之剑仍在。

　　除了对苹果公司的直接销售，智立方的业绩还依赖苹果公司指定的电子产品智能制造商。资料显示，智立方前五大客户中的歌尔股份(002241)、立讯、鸿海集团均为“果链”大户。

　　综合统计，2018至2021H1，智立方对苹果公司及其指定电子产品智能制造商销售收入占当期营业收入的比例分别为82.61%、75.83%、68.82%和74.51%，显示虽然智立方对苹果的直接销售占比大幅降低，但其绝大多数业务仍然与“果链”息息相关。

　　营收过度依赖“果链”这一现实情况令市场对智立方的经营及财务表现产生疑问，部分投资者担忧智立方或因过度依赖“果链”在议价权方面受限。

　　靠低价策略抱苹果大腿 其它业务线贡献力度不足

　　投资者的担忧并非空想，而是既成事实。为了“抱紧苹果公司大腿”，智立方确实在价格方面做出了让步。

　　智立方在回复创业板审核中心的落实函中提到，与苹果达成合作初期，考虑到订单需求数量较多，总金额相对较高，同时为与苹果保持长期战略合作关系，公司在成本加成定价的基础上采取了降低售价的定价策略；后续受光学识别测试设备订单金额及以前年度报价因素影响，单位售价再次降低。

　　低价策略在一定程度上对公司业绩起到正面影响，最近三年，智立方营业收入年均复合增长率达11.32%。但相比于逐年上升的营业收入，智立方的毛利率却在逐年下降。

　　2018年至2021H1，智立方主营业务毛利率分别为37.77%、53.45%、51.10%和41.09%；作为主要产品的工业自动化设备毛利率下降尤为明显，报告期内毛利率分别为36.18%、53.91%、53.91%和39.62%，最新一期降幅超14%。智立方承认，售价降低是公司产品毛利率下降的主要原因。

　　尽管智立方方面强调称，公司对苹果的直接及间接订单收入占比呈逐年下降趋势，同时公司不断开拓其他领域业务，在非消费电子行业销售收入占比逐年上升，但与其在“果链”相关业务方面动辄占比过半的销售营收表现相比，智立方其他业务线带来的业绩显得微不足道。

　　2018年至2021H1，智立方在非消费电子行业销售收入占比分别为3.02%、3.70%、6.71%和14.39%，业绩最好时销售收入不足公司同期营收的五分之一，如此表现难以令市场相信当“果链”客户减少对公司产品采购时，其它业务线能够独立撑起一片天。

　　研发投入围绕“果链”打转 技术竞争难言优势

　　招股书显示，2018年至2021H1，智立方的研发费用占当期营业收入比例分别为7.55%、7.54%、7.18%和8.09%；同行业可比公司中，博杰股份的研发费用分别为10.9%、11.92%、9.17%和12.38%；行业平均值分别为8.71%、9.12%、7.63%和10.47%；整体上看，智立方的研发费用占比明显低于同行业可比公司和行业平均值。

　　对于研发费用较低的问题，智立方解释称，由于公司资金实力相对有限，与同行业可比公司在客户集中度、行业集中度及产品集中度和技术服务类型等方面存在一定差异，公司综合考虑客户需求以及业务和产品发展方向等因素，有针对性地开展研发项目。

　　按照智立方的解释，公司的研发投入主要视重要客户的需求决定，下游客户集中、产品需求集中是公司研发投入比同行业可比企业少的主要原因。

　　值得注意的是，智立方的下游客户多为“果链”企业，其产品也多为“果链”服务。

　　在此背景下，市场人士分析认为，智立方的研发投入围绕“果链”相关产品打转，一旦脱离“果链”，智立方或将缺乏技术竞争优势。

　　这一观点再次加深了市场对智立方与“果链”绑定过深的担忧。

　　实控人持股比例过高 发行前大手笔分红为哪般?

　　除与“果链”绑定过深外，市场还注意到，智立方存在实控人持股比例过高的问题。

　　招股书显示，2020年1月10日，智立方实际控制人邱鹏、关巍、黄剑锋签署了《一致行动协议》，成为一致行动人。截至目前，邱鹏、关巍、黄剑锋合计直接及间接控制公司93.2970%的股份，且三人均在公司担任重要职务。这意味着实控人拥有对公司事务的绝对决定权，一旦实控人凭借其控股地位对公司进行不当控制，或将损害投资者利益。

　　值得一提的是，2019年至2020年，在股东同意下，智立方分别实施现金分红1亿元和3000万元。两次大额分红后，实控人邱鹏、关巍、黄剑锋三人合计获益超1亿元。

　　在解释研发投入低于同行时，智立方曾提到，研发费用占比低的原因包括“公司资金有限”；而本次冲击创业板，智立方拟募集的60044.4万资金中，有18000万元拟募集资金的用途为补充流动资金。

　　值得注意的是，在资金有限、需要补充流动资金的情况下多次进行大额分红，智立方的“言”与“行”似乎有些自相矛盾。