玻尿酸巨头卖化妆品撑场？销售费用24亿，华熙生物重金营销到何时？

自2019年起，华熙生物的归母净利润同比增速就已不及收入增速，近两年，两者间差距越来越大

《投资时报》研究员 王子西

作为玻尿酸原料龙头企业，华熙生物科技股份有限公司（下称华熙生物，688363.SH）2021年录得营收同比增长近九成、归母净利润同比增长超两成。乍看起来，公司业绩表现尚可。

不过，《投资时报》研究员梳理该公司数据注意到，一方面，该公司功能性护肤品贡献33.19亿元收入，占主营业务收入近七成。原料业务收入9.05亿元，收入占比较上年进一步萎缩。以致于有业内人士认为，华熙生物越来越像C端化妆品公司。另一方面，该公司持续加大线上推广费用，近54%的销售费用投到线上推广。销售费用的提升，抬高了销售费用率、期间费用率，从而使得利润承压。

事实上，自2019年起，华熙生物的归母净利润同比增速就已不及收入增速，且两者距离越来越大。如若再结合未来每年固定资产折旧、无形资产摊销，其利润空间则更趋紧张。

此外，财报显示，华熙生物母公司1年以内的期末应收款余额为11.67亿元，约占母公司2021年收入的43%，占比超四成。同时，来自关联方的应收款期末余额占比较高，但坏账计提比例相对偏低。

针对功能性护肤品各渠道销售情况、2022年是否延续“重金营销”策略、原料业务拓展规划等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

原料收入比下缩

华熙生物是以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸产业化规模位居国际前列。目前，该公司业务主要有原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务、功能性食品业务。

年报数据显示，2021年，该公司实现营收49.48亿元，同比增长87.93%。其中，功能性食品业务发力较小，收入主要来源于另三项业务。

具体来看，原料业务实现收入9.05亿元，同比增长28.62%，占公司主营业务收入的18.29%，占比较上年进一步萎缩。其中，医药级、化妆品级、食品级HA依次销售2.52亿元、3.91亿元和1.08亿元，同比增速为15.82%、15.98%和36.85%，食品级HA增速表现较好。

医疗终端业务实现收入7.0亿元，同比增幅21.54%；占主营业务收入的14.15%，2019年以来首次低于两成。其中，皮肤类、骨科注射液、其他产品收入为5.04亿元、1.23亿元、0.72亿元，同比增幅为15.88%、37.08%、42.70%。

表现最为亮眼的是功能性护肤品业务，不仅贡献收入33.19亿元，且同比增速达146.57%。“润百颜”“夸迪”“米蓓尔”“BM肌活”四大品牌均实现收入翻倍，且“BM肌活”收入同比增速高达286%；四品牌中有7款单品年销售收入过亿。

拉长时间来看，近三年来，华熙生物的功能性护肤品发展始终处于高增势头，2019年、2020年，此项业务收入同比增速便为118.53%、112.19%，占主营业务收入也由超三成、增至五成多，而2021年接近七成。

反观原料、医疗终端业务，2019年至2020年，前者增速不稳、后者放缓。而且，原料业务占主营业务收入比也由四成降至26.73%。若结合2021年数据不难发现，这三年华熙生物业务拓展更倾向于功能性护肤品。但需注意的是，伴随该业务高速发展，公司营销费用高企以致于利润承压。

重金营销

功能性护肤品属终端产品，销售模式与原料等B端业务不同，目前公司结合线下、线上渠道进行销售，以天猫、京东、唯品会等几大线上平台为主。

Wind数据显示，2019年至2020年，华熙生物销售费用为5.21亿元、10.99亿元。其中，线上推广服务费分别为1.04亿元、4.93亿元；广告宣传和市场开拓费两者合计为1.73亿元、2.52亿元。线上推广费占到销售费用的19.98%、44.89%，持续上升。

2021年，该公司销售费用达24.36亿元，其中53.91%的销售费用投到线上推广，为13.13亿元。广告宣传、市场开拓费为2.69亿元、2.13亿元，两者合计占比尚不到两成。

由此，该公司销售费用率、销售期间费用率也从2019年的27.65%、41.63%，上升至49.24%、61.10%，年均上升20个百分点左右。净利率则一路下滑，由31.0%降至15.67%，下降超15个百分点。

反映到利润端，2021年，华熙生物实现归母净利润7.82亿元，虽同比增长21.13%，但增速远低于营收。而此情况自2019年以来始终存在，且利润增速与营收增速距离逐步拉大。事实上，2021年该公司还获得政府补助1亿多元，若剔除补助部分，利润情况更不乐观。

此外《投资时报》研究员注意到，2021年末，华熙生物的固定资产为16.09亿元，较上年末增长156.79%，占期末总资产的21.44%。随着投资项目建成投产、转固，公司未来还将新增不少固定资产折旧和无形资产摊销，这或对利润空间造成压力。

华熙生物2019年至2021年营收及归母净利润同比增速（%）

数据来源：wind

母公司关联方坏账计提比例偏低

根据财报，截至2021年末，华熙生物应收款账面价值为3.97亿元，较上年末仅增两千多万元。

但分析其母公司资产负债表可以看到，截至2021年末，华熙生物母公司期末应收款账面余额为11.81亿元，期末账面价值11.41亿元，占母公司总资产约17%。其中，1年以内的期末账面余额11.67亿元。而母公司2021年实现营收、净利润分别为26.98亿元、9.98亿元，也就是说，1年以内应收款余额约占收入的43%。

进一步梳理数据，《投资时报》研究员留意到，应收境内企业客户期末账面余额1.74亿元，坏账准备0.19亿元、计提比例11.07%，期末账面价值1.55亿元。应收境外企业客户的上述指标分别为0.36亿元、38.63万元、1.08%、0.35亿元；应收合并内关联方为9.70亿元、0.19亿元、1.98%、9.50亿元。可以看到，关联方应收款账面余额占比超八成，但坏账计提比例不到2%。

另外按照逾期时间，应收境内客户未逾期、逾期90天以内、逾期180天以内、逾期360天以内、逾期360天以上的坏账准备计提比例为2.06%、15.59%、26.12%、46. 18%、80.0%；应收境外客户为0.13%、11.57%、45.26%、0%、100%；关联方则为1.26%、1.87%、2.74%、7.53%、50.0%，可见关联方坏账计提比例偏低。

《投资时报》研究员继续查阅其母公司财务情况注意到，期末应收款余额居“首位”的是北京华熙海御科技有限公司（下称北京海御），为9.03亿元，占应收款期末余额的比例为76.44%。北京海御是华熙生物全资子公司，业务为透明质酸原料与终端产品的销售。2019年至2021年，该子公司营收6.61亿元、11.69亿元、22.32亿元，净利润为-991.77万元、-1.14亿元、-4.17亿元。可谓收入越多，净亏越多。

而且，截至2020年末、2021年末，北京海御的净资产已持续为负，分别为-0.86亿元、-4.82亿元。

华熙生物母公司期末其他应收款的账面余额为12.66亿元，坏账准备2.55亿元，期末账面价值10.11亿元。其中，归于华熙生物科技（天津）有限公司（下称华熙天津）的期末其他应收款余额为10.87亿元，占比超八成，款项性质为往来款，账龄包括1年以内、1至2年、2至3年，坏账准备2.38亿元，计提比例约22%。

华熙天津的业务为透明质酸原料与终端产品生产，2021年，华熙天津录得营收0.20亿元、净亏0.17亿元。综上看来，子公司北京海御、华熙天津的业绩均不理想，但母公司有大笔款项归在处此值得关注。