美国面临内外部环境不确定性叠加风险，应警惕其对新兴市场的风险

日前，5年期美国国债收益率持续攀升并高于30年期国债收益率，二者收益率曲线自2006年来首次出现倒挂，更早前，5年期和10年期、3年期和10年期也出现了倒挂现象。这引发市场对美国经济可能出现衰退的忧虑。

美国国债收益率曲线倒挂（即短期利率高于长期利率），被普遍视为未来经济增长放缓的预兆，甚至预示了经济衰退。上周，美联储主席鲍威尔在一次演讲中警告市场，要为一次加息50个基点做好准备。这大幅改变了此前较为乐观的市场预期，市场开始押注美联储将在今年年底前加息200个基点，这促使了一些投资者开始抛售债券。

在美国为缓解高通胀而做努力的时候，俄乌冲突爆发。西方国家对俄罗斯的制裁以及冲突本身提高了全球粮食危机的可能，而能源博弈则将全球能源价格维持在高位并随时面临不确定性风险，这很可能会继续推高欧美国家通胀水平并将之持久化。美欧多国冻结了俄罗斯政府、企业与私人的境外资产，这意味着美元与欧元储备存在政治风险，美元信用降低，导致美欧债券遭受到大规模抛售。可以看出，美联储的鹰派信号、通胀的长期化以及美元信誉下降等多重因素综合在一起，导致大量资金撤离了美国债券市场。

由于10年期美债收益率被当作全球风险资产的定价基准，目前，10年期美债收益率持续走高会增加风险资产的脆弱性。自2008年以来持续上涨的美股风险大增，市场预期已经掉头向下，这个过程是否叠加其他因素形成加速衰退的压力，是市场关注的焦点。在上周的演讲中，鲍威尔辩解称，货币政策在不引发经济衰退的情况下应对经济过热在美国货币史上是相对普遍的，美国能够实现软着陆。随着收益率曲线倒挂快速出现，市场认为美联储正冒着引发衰退的风险对抗通胀，因为收益率曲线形态在“预言”衰退方面有着良好的记录。但是，高盛、摩根士丹利等投行则不认为会发生衰退或者其他可怕的经济后果，因为这是美联储货币政策下的“自然结果”，而且有一些量化宽松的技术因素需要考虑进去。这更像是在做预期管理。

事实上，美国经济繁荣是建立在被疫情冲击后的扭曲基础之上的，过高的通胀、资产泡沫以及由此带来的虚假繁荣，基本面无法可持续支撑美债收益率上行。得益于过低的利率，美国地产业的火爆将随着加息进程而回落，2月份美国房屋销售总额较1月份下降7.2%，二手房签约数量跌至近两年来的最低水平，建筑商对未来6个月的房屋销售预期大幅下降10个点，在美联储宣布加息后，木材价格大幅下跌。美国房贷利率与10年期美国国债的收益率挂钩，现在后者已经在2.5%左右。美国消费者信心在3月下旬继续降至10年新低，约三分之一的消费者预计他们未来一年的整体财务状况恶化。如果收益率上行导致股市下跌，进而令美国居民财富缩水，美国消费将进一步受到挤压。

因此，美联储实际上在与市场进行一个高风险的博弈。美联储希望提高利率超过必要的预期水平以对抗通胀，这可能真的会引起市场恐慌并戳破泡沫。尽管美联储可以立即中止加息，甚至给出降息的信号拯救市场，以避免一场经济衰退。但是，市场有可能会在这种博弈中丧失信心，而一切导致衰退的结构性因素难以在短期内得到缓解，需求弱化与供应问题也会加剧，这种进退两难的困境是美联储不断采取宽松政策的结果。考虑到国际秩序正遭遇“大变局”，全球地缘政治震荡仍未结束，美国在这种内部经济不确定性与外部环境不确定性的叠加之下，可能面临更多挑战，这对世界其他国家而言，也是一个巨大的风险。

美国国债收益率上涨，正在缩小与中国的息差，一定程度上可能导致存在资本外流的可能性。但是，鉴于中国经济基本面的健康，这种可能性很小，我们更应该关注，美国消费减少对我国出口的影响。同时也要警惕这一现象是否会引起新兴市场金融震荡。