中银证券：给予华利集团买入评级

2022-04-11中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,郑紫舟对华利集团进行研究并发布了研究报告《2021订单量价齐升，全年稳定高增》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为71.22元。

华利集团(300979)

公司2022年4月7日发布2021年报，2021年公司实现收入174.69亿元，同比增长25.40%，实现归母净利润27.7亿元，同比增长47.34%，延续高增速。我们看好公司产能落地、份额提升带来的长期稳定增长，维持买入评级。

支撑评级的要点

2021年疫情下，越北产能布局优势凸显、产能产量提升显著，客户结构进一步优化。公司2021年实现收入174.70亿元，同比增长25.40%（剔除汇率影响增长34.09%），归母净利润为27.7亿元，同比增长47.34%（剔除汇率影响增长57.55%）。2021年越南疫情下公司供应链优势凸显，产能保持稳定高增长，产能利用率提升4.95pct至95.88%；产量提升27.76%至20,957万双。公司快速响应客户的需求变化，开发新产品、扩张产能，吸引大量运动品牌订单，来自前五大客户的收入比例上升1.99pct至91.65%，其中优质客户Nike、Deckers、UA收入增长43.72%、57.84%、44.86%至9.59、5.84、1.50亿美元，促进订单优化。除了传统客户外，公司来自新客户Asics、OnRunning、NewBalance的订单已经量产出货，未来有望持续高速增长。

盈利能力增长较好，存货周转提效。2021年毛利率27.23%同增2.41pct，盈利能力提升主要由于优质客户占比提升带来的订单结构优化、以及产能自动化程度的提升；会计政策调整促使费用下降，销售费率同比减少1.04pct至0.37%，管理费率减0.48pct至5.27%；拉动净利率同增2.36pct至15.84%。存货周转天数下降8天至67天，显示公司营运能力增强。

未来龙头优势进一步巩固，公司有望依托大客户的成长实现增长。疫情后周期运动鞋履行业的景气度上行，预计来自核心客户的订单有望进一步增长、新客户拓展加速。目前越南疫情有所反复，但从2022年全年看，公司产能扩张、订单量价齐升趋势有望延续。

当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为3.047元、3.814元、4.571元；市盈率分别为24倍、19倍、16倍，维持买入评级。评级面临的主要风险

消费复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、汇率波动预期。

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级24家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为105.62。证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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