中泰证券：给予中国天楹增持评级

2022-04-13中泰证券股份有限公司汪磊对中国天楹(000035)进行研究并发布了研究报告《轻装上阵盈利能力有望进一步提升，联手Energy Vault促重力储能商业化落地》，本报告对中国天楹给出增持评级，当前股价为4.7元。

中国天楹(000035)

深耕固废处理业务十余年，全产业链布局优势明显。公司前身为成立于2006年的启东市天楹环保有限责任公司，主营垃圾焚烧发电运营及相关设备研发、生产、销售，通过海外技术的多项并购，并完成Urbaser收购，完成覆盖智慧分类、环卫、分拣以及资源化利用和末端处置城市环境服务全产业链布局。目前公司主营综合城市环境服务、垃圾处置及焚烧发电、环保工程、工业废弃物处理、水处理业务等五大业务，是国内少数具备垃圾焚烧、医废核心处置设备生产能力的公司。2021年公司营收205.93亿元，同比2020年减少-5.83%，归母净利润为7.29亿元，同比2020年增长11.54%。

出售Urbaser轻装前行，“腾笼换鸟”推动战略转型。2021年10月21日，公司出售其所持Urbaser,S.A.U.100%股权，交易价格约为15亿欧元，此次出售Urbaser约有3.5亿欧元的溢价，溢价率30.43%。公司获得超过60亿元的现金净流入，除偿还银行借款外，充足现金将支持公司加快项目投资及战略转型。2020年年底资产负债率、商誉分别为75.2%、56亿元，交易完成后2021年年报显示分别下降至54.5%、0.66亿元。轻装上阵，毛利率有望显著提升。

废弃物处置与利用已投运项目稳步推进，储备产能推动未来业务高增长。2021年年报显示，公司垃圾处理业务实现营业收入57.14亿元，较上年同期减少14.16%。公司境内分别位于江苏如东、江苏启东、江苏海安、福建连江、山东滨州、吉林辽源、吉林延吉、山东莒南、安徽太和以及江苏扬州的共计12个垃圾焚烧发电项目运营高效稳定。截至2021年年底，公司境内运营的垃圾焚烧发电项目处理规模合计达1.16万吨/日。2021年总投资共13.51亿元，累计投资54.93亿元，在建产能2万吨，储备产能将在未来三年内陆续投产，推动垃圾焚烧板块高增长。

成功搭建智慧城市环境综合服务平台，推动业绩稳步增长。2021年年报显示，公司综合城市环境服务业务实现营业收入90.84亿元，较上年减少13.28%。2021年公司在境内中标了如皋市长江镇道路、河道保洁、垃圾清运及农村环境整治服务外包项目、乌海市河滨新区环卫作业市场化运营项目、张北县草原天路环境卫生服务政府采购项目等多个城市环境服务项目，报告期内，公司为境内18个省市自治区35个城市提供城市环境服务。

核心处置设备研发能力全国领跑，完善科学技术进步体系推动成果转化。公司提供优质的垃圾焚烧发电整体解决方案及行业领先的新型核心装备，涉及生活垃圾焚烧发电、建筑垃圾综合处置、餐厨垃圾处理、污泥处理、危废处理、垃圾智能分类等设备的设计、制造、安装、调试、运营及移交。经过多年的研究投入,公司自主研发的多项首创核心技术填补了国家技术空白，如：自主研发世界首套飞灰等离子体熔融系统、江苏省首台套重大装备产品的850吨/天大吨位模块化生活垃圾焚烧机械炉排炉、自主研发行业内第一个智慧云平台等。

切入综合性新能源运营领域，重力储能有望成为公司新增长点。2021年公司拟以自有资金或自筹资金成立“江苏能楹新能源科技发展有限公司”，注册资本20亿元，近期与如东县政策签署《新能源产业投资协议》，共同打造长三角区域零碳能源示范中心，参与如东滩涂光伏发电项目及参股开发海上风电项目，牵头如东重力储能发电及其装备制造的研发制造及落地实施，投资建设零碳供热基础设施平台公司、零碳交通基础设施平台公司、区域能源互联网中心平台，正式实现新能源战略落地。

首次覆盖，给与“增持”评级：公司多年来不断提升自我，目前已完成产业链布局，具有完善的管理体系。剥离Urbaser后在手现金充足，主营业务回归国内，毛利水平将大幅提升，具有很大的发展空间。公司持续经营环卫服务、垃圾焚烧等优势业务，同时也在积极开拓新能源产业作为公司第二增长点，未来公司有望持续享受江苏如东重力储能、海风、光伏的发展机遇。我们预测公司2022至2024年营收分别为60.47、73.67、87.08亿元，分别同比-70.64%、21.84%、18.19%。归母净利润分别为8.19、10.69、13.51亿元，分别同比12.28%、30.59%、26.43%。EPS分别为0.32、0.42、0.54元，对应PE分别为14.7、11.3、8.9倍。首次覆盖，给与公司“增持”评级。

风险提示：出售Urbaser可能会对中国天楹的未来营收大规模下降风险；项目建设进度低于预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；政策风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.5。证券之星估值分析工具显示，中国天楹（000035）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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