财信研究评1-5月宏观数据：供给冲击缓解，投资成拉动经济回升主力

供给冲击缓解，投资成拉动经济回升主力

2022年1-5月宏观数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  胡文艳  李沫

投资要点 

核心观点：

随着国内疫情冲击最严重阶段过去，加之稳增长政策发力显效，5月宏观经济进入修复通道，供需两端指标均有所改善，但结构上呈现出“生产端工业恢复好于服务业，需求端投资好于消费、地产降幅仍大”的不平衡特征，恢复基础还需要巩固。预计二季度GDP约增长1.4%，稳增长政策有望继续加码，投资将是拉动经济回升主力。

摘要：

>>工业增加值：疫情冲击的缓解，支撑生产恢复，但向上空间仍面临制约。5月份规模以上工业增加值同比增长0.7%，增速由负转正，较4月提高3.6个百分点。工业生产呈现恢复态势，主要源于疫情防控形势好转和助企纾困、物流保通保畅等政策发力显效，制造业企业加快复工达产、产业链供应链逐渐恢复，如5月份制造业增加值增速较上月大幅提高4.7个百分点，是支撑工业生产回升的主力。但往后看，预计工业生产向上修复空间和速度仍面临制约。一是俄乌冲突与疫情影响仍未完全消散，将同时加大国内需求收缩和原材料成本上涨压力，导致企业盈利承压，扩大生产意愿不足；二是随着PPI涨幅步入回落通道，加上当前工业产存品库存高企，预计未来工业企业将进入新一轮去库存周期，也会对工业生产形成一定制约。

>>国内生产总值（GDP）：预计二季度增长1.4%左右，全年约增长4.5%。一是基建发力地产筑底，投资稳增长作用增强。其中，基建投资增速继续回升可期，预计二季度中枢在6-11%左右；房地产投资短期仍有一定下行压力，但失速风险不大；制造业投资动能有望保持稳定，但基数走高制约增速。二是国内疫情逐渐好转、促消费政策显效和经济缓慢修复将共同支撑消费触底回升，但疫情通过冲击就业收入、推高储蓄需求等渠道，对消费产生的滞后间接冲击，将制约消费回升力度。三是受外需恢复放缓和国内疫情影响，二季度出口增速趋降，但地缘冲突升温下，全球供需仍有缺口，我国出口有望保持韧性。

>>消费：降幅收窄但仍偏弱，预计步入弱修复通道。5月份社零同比下降6.7%，降幅较4月份收窄4.4个百分点。消费降幅收窄：一是受益于物流恢复、促消费政策加码，汽车、通讯器材、金银珠宝等升级类消费品降幅较上月收窄10个百分点以上，以及必需消费品销售增速高位继续抬升，成为反弹主要推动力；二是农民工群体就业改善，限额以下商品零售降幅收窄较多；三是疫情防控形势好转，餐饮收入降幅小幅收窄1.6个百分点至21.1%。总体上国内消费恢复依旧偏弱，预计随着疫情进一步好转、加上刺激政策加力和经济回升将共同支撑消费步入回升通道，但居民就业增收困难、储蓄意愿增强，或制约回升力度。

>>投资：疫情好转叠加政策显效，整体动能明显恢复。5月份固定资产投资环比增速由负转正，且高于历史同期，表明投资动能明显恢复。一是受国内物流畅通、出口需求回暖以及政策持续加码影响，中游装备制造业投资明显恢复，带动5月制造业投资增速提高0.7个百分点。预计转型升级需求和留抵退税将对制造业投资形成向上支撑，但需求偏弱和成本上涨或制约投资高度。二是稳增长政策发力带动基建投资增速明显回暖，5月基建投资增速提高4.3个百分点，预计受益于资金和项目支持，未来几个月基建投资增速继续回升可期，但全年幅度不宜高估。三是房地产投资底部反弹，但短期筑底趋势未改。5月商品房销售量价和房地产投资增速降幅均有所收窄，呈环比边际改善，但居民购房意愿较低、房企资金改善尚需时日、房企拿地意愿较弱等因素制约房地产回暖速度和幅度，房地产投资短期下行压力仍大，但逆周期政策对房地产的托底作用有望逐步增强。

>>政策展望：加快速度、加大力度、打开空间。货币政策方面，预计继续适当加力，加大实施力度。总量层面聚焦扩信贷、宽信用，配合财政发力；结构层面继续做加法，再贷款等结构性工具规模有望继续扩大；价格层面多措并举，稳定负债成本、释放改革红利，继续降低综合融资成本。财政政策方面，预计将进入政策密集发力显效期，增值税留抵退税、专项债发行使用等现有存量政策将进一步加快节奏，同时满足基础设施融资需求和稳市场主体的增量政策工具也有望谋划出台。

正文

一、工业增加值：疫情冲击缓解支撑生产恢复，向上空间面临制约

2022年1-5月份规模以上工业增加值同比增长3.3%，较1-4月份回落0.7个百分点，仍低于近5年历史同期水平较多；但5月当月规上工业增加值同比增长0.7%，较4月份提高3.6个百分点，环比增长5.6%，明显高于历史同期水平，表明国内工业生产正逐步恢复。

国内工业生产呈现恢复态势，但向上修复空间和速度仍面临制约。一是受益于国内疫情防控形势好转和助企纾困、物流保通保畅等政策发力显效，工业企业加快复工达产、产业链供应链逐渐恢复，是本月工业生产加快的主要推动力（见图2）；二是受俄乌冲突与疫情影响仍未完全消散和国内中长期结构调整阵痛显现的影响，国内工业企业同时面临需求收缩和原材料成本上涨双重压力，导致其生产经营困难增加、扩大生产意愿仍不足。如5月份规模以上工业企业产销率改善并不明显，且持续远低于历史同期水平，表明市场需求不足、产销衔接水平下降，需求端对生产的拖累已不容忽视（见图3）。三是随着PPI涨幅步入回落通道，加上当前工业企业产存品库存高企，预计未来工业企业将进入新一轮去库存周期，也会对工业生产形成一定制约。

从三大门类看，制造业是支撑工业生产回升的主力。如受益于物流堵点逐步打通和保供应链产业链政策持续加力，企业复工复产稳步推进，助力5月份制造业增加值增速由负转正为0.1%，较上月大幅提高4.7个百分点（见图4）；同期，采矿业、电力热力燃气及水的生产和供应业增加值分别同比增长7%和0.2%，分别较上月降低2.5和1.3个百分点。

从制造业内部看，极大多数行业生产均有所回升，中游装备制造业和下游食品饮料等必需品生产回升明显。一是受益于保供稳价、物流保通保畅政策持续推进和基建等投资需求回升，上游原材料制造行业增加值增速均小幅有所改善（见图5）。二是随着国内出口增长保持韧性和物流堵点逐步打通、重点产业链供应链逐渐恢复，中游装备制造业复工复产明显加快，生产由降转增，是支撑制造业生产恢复的主要力量。如5月份中游装备制造业增加值同比增长1.1%，较上月提高9.2个百分点，增幅高于全部制造业4.5个百分点；其中，汽车制造、通用设备等制造业增加值降幅分别较上月收窄24.8和9.0个百分点，改善尤为突出（见图5）。三是随着疫情供给冲击缓解和需求端总体趋于恢复，下游消费品制造业，特别是食品、饮料、农副食品加工业生产明显加快（见图5）。

高技术制造业继续领跑，新动能持续增强。如5月份规模以上高技术制造业增加值同比增长4.3%，增速较上月加快0.3个百分点，高于同期全部制造业4.2个百分点（见图6），表明高技术制造业韧性较强，国内新旧动能转换持续加快，经济中的新动能继续成长壮大。此外，从产品产量看，国内新产品的规模也在不断扩大，绿色智能产品较快增长，如5月份新能源汽车、太阳能(000591)电池等绿色智能产品产量同比分别增长108.3%、31.4%。

二、国内生产总值：预计二季度增长1.4%左右，全年约增长4.5%

2022年一季度国内GDP同比增长4.8%，增速高于上年四季度0.8个百分点，经济运行总体平稳、仍处在合理区间，但受俄乌冲突爆发和国内疫情反弹超预期的影响，3-4月份国内供需两端部分主要指标增速均明显放缓。

5月份国内疫情防控向好，加上保供稳价、助企纾困、物流保通保畅等政策发力显效，供需两端主要指标均出现积极变化，但结构分化特征依旧突出，呈现出“生产端工业恢复好于服务业，需求端制造业和基建投资加快、消费和房地产降幅仍大”的不平衡特征，国内经济恢复仍然是初步的，恢复基础还需要巩固，稳就业压力依旧较大。

一是疫情对供给端冲击的不对称影响犹存，工业恢复好于服务业。如5月份规模以上工业增加值和服务业生产指数分别为0.7%和-5.1%，分别较上月提高3.6和1.0个百分点，前者增幅和绝对增速均好于后者。

二是需求端冰火两重天，政策加力支撑基建、制造业投资加快，但消费和地产投资降幅依旧较大、拖累明显。如1-5月份基建和制造业投资分别增长6.7%、10.6%，均保持较快增长，且5月当月两者增速分别较上月提高4.3和0.7个百分点。相比之下，5月份社零、房地产投资增速分别同比下降6.7%和7.8%，降幅虽较4月份均有所收窄，但两者仍为较大幅度的负增长，且两者在国民经济中的地位举足轻重，对经济的拖累依旧较大，亟待政策加力缓解。

三是短期稳就业压力依旧突出。5月份全国城镇调查失业率为5.9%，比上月回落0.2个百分点，但仍处于历史较高水平。其中，受益于基建、制造业投资回升，以农民工为主的外来农业户籍人员调查失业率比上月回落0.4个百分点；但随着企业生产经营困难加大，吸纳就业能力下降，31个大城市调查失业率较上月继续0.2个百分点至6.9%，16-24岁人口的失业率较上月提高0.2个百分点至18.4%，均再度刷新2018年以来最高水平，表明当前就业形势依旧严峻，重点人群的就业压力还在加大。此外，考虑到今年我国大学毕业生达到1076万人，同比增加167万，随着毕业季的到来，大学毕业生集中进入劳动力市场，将会进一步加重就业压力。

展望未来，随着疫情好转和政策加快发力，预计经济将从“冰点”走向“融冰”之旅，二季度GDP增长1.4%左右，全年约增长4.5%，呈“前低后稳”走势（见图7）：一是基建发力地产筑底，投资稳增长作用继续增强。基建投资受益于资金端量质齐升、项目端进度前移，二季度增速继续回升可期，预计二季度中枢在6-11%左右；房地产投资二季度仍有一定下行压力，但在“三稳”政策和加快保障性租赁住房建设托底下失速风险较小；制造业投资在转型升级需求和小微企业减税退税降费政策的支撑下，投资动能有望增强，但基数走高扰动二季度读数；二是国内疫情逐渐好转、促消费政策显效和经济缓慢修复将共同支撑消费触底回升，但疫情通过冲击就业收入、推高储蓄需求等渠道，对消费产生的滞后间接冲击，将制约消费回升力度。三是受外需放缓和我国产能“补缺口”效应减弱影响，二季度出口增速趋降，但地缘冲突风险加剧下全球供应链修复进程大概率放缓，海外供需仍有缺口，我国出口短期有望保持韧性。

三、消费：降幅收窄但仍偏弱，预计步入弱修复通道

（一）疫情对商品供给冲击缓解，是社零降幅收窄的主因

1-5月份社会消费品零售总额（简称社零，下同）为171689亿元，同比增长-1.5%，增速较1-4月份继续降低1.3个百分点；但5月份当月社零同比下降6.7%，降幅较4月份收窄4.4个百分点（见图8）。按照统计局的分类，社会消费品零售总额可分成餐饮收入、限额以上商品零售和限额以下商品零售三大部分，占比分别为11.3%、33.7%和55%（2019年值）。5月社零降幅收窄原因主要有三：

一是疫情防控形势好转，消费场景和人员流动限制减少，餐饮收入降幅小幅收窄。如5月份餐饮收入同比下降21.1%，降幅较4月份收窄1.6个百分点（见图9）。但餐饮收入同比降幅仍达到20%以上，表明接触型、服务型消费恢复总体偏慢，对全部社零的拖累仍大。

二是受益于物流恢复、促消费政策加码，汽车等升级类消费品降幅收窄、必需消费品销售加快，成为消费回升主要推动力。5月份限额以上商品零售同比下降5.3%，降幅较4月份大幅收窄8个百分点，是支撑社零修复的主要动力。其中，分商品种类看（见图10），受益于疫情冲击缓解，企业复工复产加快、物流堵点逐步打通、重点产业链供应链逐渐恢复和促消费政策加力显效，5月份汽车、通讯器材、金银珠宝、化妆品等升级类消费品降幅较上月均收窄10个百分点以上，支撑作用最为明显；同时粮油、食品、中西药品等必需消费品增速仍保持在10%以上，且均较上月有所加快，也对社零形成支撑；相比之下受房地产销售降幅进一步扩大拖累，地产相关的家电、家具和建筑材料等相关消费依旧较为低迷。

三是农民工群体就业改善，限额以下商品零售降幅收窄较多。5月份代表中低收入群体消费的限额以下商品零售增速，较上月收窄2个百分点以上，收窄幅度大于全部社零，且本月限额以下商品零售增速已高于限额以上，表明中低收入群体消费边际回升力度更大，国内消费恢复分化格局有所改善。这一方面与国内转移支付力度加大和农民工群体就业改善相关，如一季度农民工为代表的中低收入群体收入增速已有所提高（见图11），5月份外来农业户籍人员调查失业率也比上月回落0.4个百分点；另一方面，与去年同期限额以下商品零售增速基数更低、汽车等大宗消费对限上商品零售的拖累仍较大也密不可分（5月汽车零售额同比下降16%，且其全部计入限额以上商品零售）。

（二）预计社零增速有望继续修复，但力度或仍有限

展望未来数月，预计随着国内疫情好转、加上刺激政策加力和经济回升将共同支撑消费稳步回暖，但疫情还会通过冲击就业收入、推高储蓄需求等渠道，对消费产生的滞后间接冲击，制约消费回升力度。

一是随着国内疫情进一步好转，加上交通物流大动脉和微循环逐步打通，国内人员和要素流动明显加快，对消费恢复形成重要支撑。二是受益于货币财政政策持续加力显效和疫情冲击减弱，预计经济有望延续边际回升态势，加上促消费政策发力，有利于推动消费稳步回暖。三是疫情对消费产生的间接冲击仍不容小觑，将制约消费回升力度。其一，疫情将冲击就业、收入，对消费形成更持久的拖累，如5月份国内服务业从业人员PMI持续回落已降至45.3%的冰点，仅高于2020年全国大封锁期间，同时全国31个大城市城镇调查失业率持续攀升都表明居民就业增收十分困难，将对居民消费能力的提升形成制约；其二，疫情还会推高储蓄需求，降低居民消费意愿，5月份金融数据中居民贷款同比持续收缩但存款大幅增加，还有一季度央行问卷调查数据显示，倾向于“更多储蓄”的居民占比较上季增加2.9个百分点，均表明经济下行压力加大、市场预期转弱背景下，居民消费意愿趋于下降，也会对对消费形成一定拖累。

四、投资：疫情好转叠加政策显效，整体动能明显恢复

1-5月份固定资产投资和民间固定资产投资分别同比增长6.2%和4.1%，较1-4月份增速低0.6和1.2个百分点（见图12）。基数走高是增速回落的原因之一，如2021年1-5月份固定资产投资和民间投资两年平均增速，较1-4月份高0.3和0.9个百分点。同时从边际变化看，受疫情形势好转和稳增长政策发力影响，本月固定资产投资呈现“地产拖累减弱，基建制造业支撑增强”的格局，固定资产投资增长动能大幅回升，如5月份季调后的固定资产投资环比增速为0.72%，高于2019年同期值0.3个百分点（见图13）。

从民间和固定资产投资增速差看，1-5月份民间投资累计增速低于固定资产投资增速2.1个百分点，较上月扩大0.6个百分点，民间投资恢复持续慢于整体（见图12），主要原因在于原材料涨价对中下游企业的冲击仍强，同时大型企业更受益于稳增长政策发力。在未来稳增长政策中，结构性帮扶政策应进一步加大对民营企业的支持力度。

（一）中游装备带动整体制造业投资增速回升，二季度稳定增长可期

1-5月份制造业投资同比增长10.6%，较1-4月份回落1.6个百分点（见图14），基数走高是累计增速读数回落的主要原因，如2020-2021年1-5月份制造业两年平均增速较1-4月份提高1.0个百分点。从当月增速看，5月份制造业投资同比增长7.1%，高于前值0.7个百分点，在供应链产业链逐步畅通、出口需求大幅回升、政策支持力度加码的共同作用下，制造业投资动能边际改善。

从行业看，中游装备制造业是制造业投资增速边际回升主因。一是受去年基数偏高和国际油价上涨影响，上游行业如化学原料及化学制品制造业当月投资增速大幅下降；二是受物流畅通带动出口需求回暖、国内疫情形势好转以及国内政策支持力度加大影响，中游装备制造业投资增速回升较多，如铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业、计算机通信设备制造业等投资增速均出现回升；三是受粮食等原材料价格上涨和国内消费需求偏弱影响，下游的食品制造业、农副食品加工业投资增速出现回落，但在出口需求回升的带动下，纺织业、医药制造业等出口相关行业投资需求有所回暖（见图15）。

高技术制造业投资持续领跑，经济结构继续优化。1-5月高技术制造业投资累计增长24.9%，高于整体制造业投资增速14.3个百分点（见图16），高技术制造业持续领跑，对制造业的支撑作用较强。

展望二季度，转型升级需求和留抵退税将对制造业投资形成向上支撑，但需求偏弱和成本上涨将制约投资高度。一是领先指标企业利润去年同期高位震荡，预示上半年制造业投资增速总体仍有韧性（见图17）；二是低碳转型和技术升级需求将继续引领制造业投资稳定增长，且二季度集中退税将提振中下游企业现金流，刺激资本开支；三是需求偏弱环境和中下游成本高企，将对制造业投资扩张形成抑制。

（二）政策发力带动基建投资增速回暖，未来几个月有望继续回升

1-5月份基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）分别同比增长8.2%和6.7%，较1-4月份分别回落0.1和提高0.2个百分点（见图14）；从当月增速看，两者分别比4月份提高3.6和4.3个百分点，稳增长政策发力带动基建投资增速明显回暖。

展望二季度，受益于专项债加快发行使用、信贷等配套资金充裕、项目审批开工提速、疫情冲击继续减弱等积极因素影响，未来几个月基建投资增速继续回升可期，但城投融资、土地出让金、项目应付款等制约因素犹存，基建投资反弹幅度或有限，预计二季度基建投资（含电力）增速中枢在6-11%左右。

一是专项债加快发行使用和货币配合财政发力，将对基建投资资金形成有力保障。根据万得统计，截止6月21日，新增专项债已发和计划发行规模合计约7226.7亿元，再结合专项债“二季度完成大部分发行工作、8月底基本使用到位”的政策要求，预计6月份新增专项债发行规模将超过1万亿元，加之1-5月份累计发行的约2.0万亿元新增专项债券尚未使用到位（见图18），两部分资金叠加使用将对基建投资资金来源形成强有力支撑。此外，国务院“六个方面33项措施”明确要求“加大金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力度”，随后6月1日国常会调增政策性银行8000亿元信贷额度，专门用来支持基础设施建设，预计未来为基建项目提供配套信贷资金将是货币发力的重要抓手，基建项目资金来源也将较为充足。

二是重大项目审批和开工提速，基建投资面临的项目制约有所缓解。去年9月份和今年1月份，地方分两批共储备了7.1万个项目，基建投资优质项目缺乏的情况大幅缓解，加之今年重大项目适度超前开展，对基建投资的带动作用将明显增强。根据发改委数据，截止4月底，今年固定资产投资审批核准金额高达5300亿，，明显快于往年同期进度，项目审批提速将对基建投资增速形成有力支撑（见图19）。

三是城投等配套资金来源仍面临严监管约束，将对基建投资回升幅度形成约束。从资金来源看，近六成的基建投资资金来源于自筹资金，自筹资金比重下降是2018年以来基建投资增速持续低迷的主要原因（见图20）。基建投资自筹资金主要包括城投平台债务、PPP、非标融资等资金来源。据统计，1-5月份城投债净融资金额为7553.9亿元，较去年同期回落1670亿元，预计在“坚决遏制新增地方政府隐性债务”政策基调下，2022年城投平台融资环境难以大幅改善，城投平台净融资大幅转正的概率不高（见图21）。在缺乏配套融资的情况下，财政单独发力对基建投资的支撑作用不强，全年基建投资回升幅度或有限。

（三）房地产投资底部反弹，短期筑底趋势未改

1、房地产市场环比边际改善，但楼市筑底未改

从需求看，商品房销售量价降幅均有所收窄，呈环比边际改善，但房地产市场依旧低迷。受疫情对居民就业和收入增长的影响，居民对未来房地产的预期偏弱，购房需求和意愿不高，虽然5月份商品房销售边际好转，但降幅仍然较大。一是销售面积降幅由扩大变为收窄。如2022年1-5月商品房销售面积同比降低23.6%，降幅较1-4月继续扩大2.7个百分点，但5月当月同比增速为-39.0%，降幅较上月收窄7.2个百分点（见图22），表明销售状况在边际改善。二是商品房价格降幅收窄。商品房销售额降幅大于销售面积，反映销售价格下降，如5月商品房销售额同比减少37.7%，降幅较销售面积高5.9个百分点，但降幅较上月收窄1.7%（见图23）。

从供给看，商品房销售走弱引发库存去化周期拉长。2021年二季度以来，房地产存销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）由降转升，5月延续了升势（见图24）。如5月份为4.6倍，较3月份提高0.3倍。商品房待售面积虽然较上月减少302万平方米，但库存增加的态势并未改变，5月待售面积同比增幅达到8.6%，升至近三年高位，表明未来房地产市场去库存是主要任务。

从投资增速看，2022年1-5月，全国房地产开发投资完成额52134亿元，同比下降4.0%，降幅较1-4月扩大1.3个百分点；但5月当月同比增速降幅较4月收窄2.3个百分点（见图25），反映边际改善迹象。

2、房地产投资底部反弹，但短期压力仍大

展望未来数月，商品房销售、房地产资金来源、土地购置等是房地产开发投资的领先指标，当前上述指标降幅均较大，预示着房地产投资短期仍有一定下行压力，且后续反弹高度将受制约；但在“三稳”目标要求下，房地产逆周期政策调节力度加大，前期偏宽松政策效应也有望逐渐显现，房地产投资下行态势或将逐步缓解，失速概率偏低。

一是房企资金改善还需时日。2022年1-5月房地产资金来源同比减少25.8%，降幅扩大2.2个百分点，但当月增速降幅较上月收窄2.1个百分点（见图26），小幅边际改善，但未改整体下行趋势。从资金来源细项数据看，其他资金（由个人按揭贷款、定金及预收款两部分组成，其中定金及预收款占比达到约7成）大幅减少和国内贷款持续负增长，是1-5月房地产开发资金来源减少的主因（见图27），反映居民购房意愿不足和房企融资难度较大。其中，其他资金的回升需建立在房地产市场预期改善，商品房销售好转的基础上，5月当月降幅较上月收窄5个百分点，但仍达到-44%；国内贷款方面，虽然监管部门要求已出台“支持房地产企业合理融资需求”的相关政策，但从各月同比增速看，降幅不但没有收窄，反而在加速扩大，5月当月降幅较上月扩大6个百分点至-34%。

二是土地市场偏冷，房企拿地意愿较弱，但一线明显好于二三线。受房地产销售下滑、房价上涨预期偏弱影响，房企拿地意愿明显下降，如2022年1-5月购置土地面积同比大幅减少45.7%，降幅较上月微升0.8个百分点（见图28），与此相对应，土地溢价率也处于历史低位。分城市等级看，各线城市土地市场普遍偏冷，但一线城市明显好于二三线。如5月份一二三线城市土地成交面积分别同比减少32.3%、34.2%、30.9%，降幅较上月分别收窄13.8、扩大9.6、扩大2.0个百分点（见图29）。

三是房地产逆周期政策调控力度明显加大。4月29日政治局会议强调“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。房地产及其相关上下游产业占国民经济的30%左右，面对房地产市场下行压力，预计我国房地产调控政策将进一步微调，以实现房地产“三稳”和经济运行在合理区间目标。近期因城施策差别调控持续推进，各地政策调整节奏明显加快，政策进一步向支持改善型需求、合理满足二套房、优化二手房市场等方面延伸，城市向一二线城市、长三角、珠三角等房地产需求相对旺盛的区域扩围。预计在房地产逆周期政策持续发力下，刚需和改善型需求将持续释放，房地产下行压力有望逐步得到缓解。

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