财信研究评6月外贸数据：供给恢复支撑出口增速回升

供给恢复支撑出口增速回升

2022年6月外贸数据的点评

核心观点 

一、复工复产带动国内供给恢复，出口增速高位回升。2020-2021年同期基数较高，不能解释6月出口增速的回升。分国家看，受益于复工复产带动国内供给能力恢复，对美国、东盟、金砖国家等主要贸易伙伴出口增速均出现回升，但受欧盟、俄罗斯经济放缓、衰退风险上升影响，对其出口增速回落。分产品看，机电产品对出口增速的拉动较上月提高1.5个百分点，是出口增速回升的主拉动力，但其占国内出口的比重低于历史同期较多，表明国内稳出口压力仍大；从量价看，6月份多数商品出口呈“量价齐升”格局，价格因素对出口的支撑仍强。

二、高基数效应、涨价对需求的抑制、国内需求恢复偏慢，共同导致进口增速回落。去年同期两年平均进口增速环比提高6.1个百分点，对今年进口增速有抑制作用。从量价看，主要商品进口数量普遍负增长，是本月进口增速回落重要原因。分产品看，农产品(000061)、原油等大宗商品进口数量回落，显示出涨价对国内需求存在抑制作用；钢材、煤、原木等原材料进口数量回落，与国内房地产需求偏弱和国内保供政策落地有关；汽车、集成电路等下游消费品进口回落，表明国内消费需求恢复依然偏慢。

三、预计年内出口下行趋势难改，但仍有韧性。一是预计外需对下半年出口增速的支撑作用将减弱；二是出口订单转移至东南亚对我国出口份额影响较小；三是乌克兰危机将减缓全球供给恢复速度，年内全球供给缺口对国内出口仍有支撑。

正文

事件：据海关统计，6月全国进出口总额5645.9亿美元，同比增长10.3%。其中，出口3312.6亿美元，同比增长17.9%，较上月提高1.0个百分点；进口2333.2亿美元，同比增长1.0%，较上月回落3.1个百分点；贸易差额978.4亿美元，环比扩大190.9亿美元。

一、复工复产带动国内供给恢复，出口增速高位回升

2022年6月份出口金额同比增长17.9%，较上月提高1.0个百分点（见图1）。2021年6月份出口两年平均增速为15.0%，高于前值4.0个百分点，显示出前两年6月出口基数偏高，基数效应不能解释本月出口增速的回升，我们应从其他角度对出口增速回升进行分析解读。

一是分国家看，国内供给恢复推动对主要贸易伙伴出口增速多数回升。6月份对欧盟、东盟、美国、日本、金砖国家的出口分别同比增长17.1%、29.0%、19.3%、8.2%、27.9%，增速较5月份回落3.1和提高3.1、3.6、4.6、2.9个百分点（见图2）。在国内复工复产带动国内供给能力恢复的情况下，对主要贸易伙伴出口增速多数回升，但由于欧盟需求遭受疫情和乌克兰危机的双重冲击，国内对其出口增速有所回落。

二是分产品看，机电产品是出口增速回升主拉动力。6月份机电产品出口同比增长12.5%，高于上月8.5个百分点，是出口增速回升的主要拉动力量。据测算，6月机电产品对出口当月增速的拉动作用为6.1%，较上月提高了1.5个百分点，已超过本月出口增速回升幅度。但6月份机电产品占总出口的比重较2021年同期下降2.6个百分点至55.3%，也远低于2017年以来的同期水平，显示出机电产品出口仍处于疫后修复途中，国内仍需加大稳出口力度（见图3）。

三是分数量和价格看，两者对出口的支撑均较强。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。6月份除部分商品外，我国主要商品出口呈现出量价齐涨的格局，价格和数量因素对国内出口的支撑均较强（见图4）。

二、涨价对需求的抑制和国内需求恢复偏慢，共同导致进口增速回落

2022年6月份进口金额同比增长1.0%，较上月回落3.1个百分点，增速处于2021年以来低位（见图5）。从基数效应看，去年同期2021年6月份出口两年平均增速为19.1%，高于前值6.1个百分点，显示出前两年6月出口基数偏高，基数效应能部分解释本月进口增速的回落。

但从国内需求看，进口数量负增长是进口增速回落重要原因。2022年6月重点监测的18种商品中，仅有肥料、原油、干鲜瓜果及坚果、铜矿砂及其精矿、天然气、未锻轧铜及铜材、煤及褐煤、农产品等8种商品进口金额同比正增长，上涨品种较上月减少2种。从价格看，有16种商品进口价格上涨，且与乌克兰危机相关的肥料、原油、天然气、农产品等商品进口价格上涨幅度靠前，显示出国内面临输入性通胀压力较大；从数量看，仅有4种商品进口数量提升（见图6-8），显示出进口数量负增长是进口增速回落的重要原因，反映出国内需求恢复依然偏弱。

原材料涨价抑制需求叠加国内需求恢复偏慢，进口数量下降较多。分产品看，6月食品植物油、农产品、天然气、原油、大豆等商品进口数量出现回落（见图7），显示出原材料成本上涨对国内需求有一定的抑制作用；钢材、煤和褐煤、原木及锯材等商品进口数量回落幅度较多，一方面显示出国内保供稳价推进下，国内供应增加替代了一部分进口需求，另一方面也与国内房地产市场需求疲弱有关；集成电路、汽车、纸浆等商品进口数量下降，显示出国内消费需求恢复依然偏慢。

三、预计年内出口下行趋势难改，但仍有韧性

一是预计外需对下半年出口增速的支撑作用将减弱。2022年6月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得53.5%、52.2%，分别较5月份提高2.2和回落0.1个百分点，整体延续2021年下半年以来的回落态势（见图9），显示受地缘冲突持续发酵、全球通胀压力加大、主要发达经济体刺激政策逐步退出等影响，全球经济复苏动能边际趋缓。其中美国、欧元区等主要发达经济体，6月份制造业PMI指数为53.0%、52.1%，较上月回落3.1和2.5个百分点，显示欧美两国制造业景气度均在走弱，经济复苏速度明显放缓（见图10）。同时，全球经济预期转差，如7月份欧洲经济研究中心（ZEW）经济景气指数显示，欧元区、美国分别录得-51.1%、-39.3%（见图11），较6月份进一步回落23.1和9.8个百分点，表明对未来6个月欧元区、美国经济滞的担心明显加重。

二是出口订单转移至东南亚对我国出口份额影响较小。在美国货物出口金额中，5月中国比重（MA12）较4月下降0.11个百分点，同期东南亚比重（MA12）下降0.01个百分点，两者同向变化，显示出疫情封锁是3月份以来中国对美出口份额回落主因，随着国内产业链供应链恢复，中国出口订单向东南亚转移的趋势不可持续（见图13）。此外，由于越南等国对中国产业链的依赖度较高，东南亚出口高增对国内出口有一定带动作用。如越南自中国进口中间品的比重由1997年的4.3%提高至2020年的31.3%（见图13），表明越南需从中国进口中间品，进行加工组装后再出口，越南出口高增或对国内中间品出口会形成一定拉动（见图14）。

三是乌克兰危机将减缓全球供给恢复速度，全球供给缺口对国内出口仍有支撑。俄罗斯是全球重要的原油、木材、矿石等初级产品供应地，如俄罗斯和乌克兰小麦出口占全球的比重在30%左右，俄罗斯原油出口全球比重约为11.1%。当前地缘冲突仍在发酵，将加剧全球供应链矛盾，延缓全球产能修复进程，预计短期我国仍将发挥填补全球产能缺口的作用。

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