财信研究评7月外贸数据：低基数和数量因素是出口增速维持高位主因

文 财信研究院 宏观团队

伍超明 李沫

核心观点 

一、低基数和数量因素是出口增速维持高位主因。2020-2021年同期基数走低，是出口增速维持高位的原因之一。分国家看，对金砖国家、欧盟、东盟出口增速回升，抵消了对美出口增速的回落。分产品看，机电产品对出口增速的拉动较上月提高0.4个百分点，是出口增速略升主因，但其占总出口的比重继续低于历史同期较多，表明国内稳出口压力仍大；从量价看，除部分受地缘冲突直接冲击商品外，7月份大部分商品数量增速均高于价格，显示出数量因素是出口增速维持高位的主因。

二、低基数和价格上涨共致进口增速回升，但国内需求依然疲弱。去年同期两年平均进口增速环比回落6.2个百分点，对本月进口增速形成一定的支撑。从量价看，主要商品进口价格普遍上涨，是进口增速回升主因，但进口数量多数回落，显示国内需求依然疲弱。分产品看，农产品(000061)、原油等大宗商品进口数量回落，显示出涨价对国内需求存在抑制作用；钢材、煤、原木等原材料进口数量回落，与国内房地产需求偏弱和国内保供政策落地有关；汽车、集成电路等下游消费品进口回落，表明国内消费需求恢复依然偏慢。

三、预计下半年出口下行压力加大，但仍有韧性。一是全球经济放缓风险加大，外需对出口的支撑减弱；二是随着国内产业链供应链好转，出口订单外流影响趋缓；三是乌克兰危机将减缓全球供给恢复速度，年内全球供给缺口对国内出口仍有支撑。

正文

事件：据海关统计，7月全国进出口总额5646.6亿美元，同比增长11.0%。其中，出口3329.6亿美元，同比增长18.0%，较上月提高0.1个百分点；进口2317.0亿美元，同比增长2.3%，较上月提高1.3个百分点；贸易差额1012.7亿美元，环比扩大33.3亿美元。

一、低基数和数量因素是出口增速维持高位主因

2022年7月份出口金额同比增长18.0%，较上月提高0.1个百分点（见图1）。从基数效应看，2021年7月份出口两年平均增速为12.8%，低于前值2.2个百分点，显示出前两年7月出口基数走低，是本月出口增速高位运行的原因之一。此外，我们从其他角度对出口增速高位运行进行分析解读。

一是分国家看，对金砖国家、欧盟、东盟出口增速回升，抵消了对美出口增速的回落。7月份对欧盟、东盟、美国、日本、金砖国家的出口分别同比增长23.2%、33.5%、11.0%、19.0%、41.4%，增速较6月份变动6.0、4.4、-8.2、10.8、3.1和13,5个百分点（见图2）。对欧盟、金砖国家、东盟等主要经济体出口增速均出现回升，抵消了对美出口回落的影响。

二是分产品看，机电产品是出口增速小幅回升主因。7月份机电产品出口同比增长13.0%，高于上月0.5个百分点，对出口当月增速的拉动作用提高0.4个百分点，是本月出口增速小幅回升的主要原因。但7月份机电产品占总出口的比重较2021年同期下降2.4个百分点至55.6%，也远低于2017年以来的同期水平，显示出机电产品出口仍处于疫后修复通道中，国内仍需加大稳出口力度（见图3）。

三是分数量和价格看，价格支撑减弱，数量因素是出口维持高位主因。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。7月份除成品油、肥料、稀土等受地缘冲突影响产品外，其他大部分商品数量同比增速高于价格同比增速，显示出7月份价格因素对出口的支撑减弱，数量因素是出口增速维持高增的主因。（见图4）。

二、低基数和价格上涨共致进口增速回升，但国内需求依然疲弱

2022年7月份进口金额同比增长2.3%，较上月提高1.3个百分点，虽然有所回升，但增速仍处于2021年以来低位（见图5）。从基数效应看，2021年7月份进口两年平均增速为12.9%，低于前值6.2个百分点，显示出前两年7月进口基数偏低，基数效应能部分解释本月进口增速的回升。

从量价看，价格上涨是进口增速回升主因，进口数量多数回落。2022年7月重点监测的18种商品中，仅有肥料、原油、煤及褐煤、天然气、大豆、农产品、粮食、干鲜瓜果及坚果等8种商品进口金额同比正增长，上涨品种数量与上月持平。从价格看，有16种商品进口价格上涨，且与乌克兰危机相关的肥料、原油、天然气、农产品等商品进口价格上涨幅度靠前，显示出国内面临输入性通胀压力较大；从数量看，仅有4种商品进口数量提升（见图6-8），反映出国内需求恢复依然偏弱。

涨价抑制需求和国内需求恢复偏慢共同导致进口数量下降较多。分产品看，7月食用植物油、农产品、天然气、原油、大豆、粮食等商品进口数量出现回落（见图7），显示出原材料价格高企对国内需求有一定的抑制作用；钢材、煤和褐煤、原木及锯材等商品进口数量回落幅度较多，一方面与国内房地产市场需求疲弱有关，另一方面也显示出国内保供稳价推进下，国内供应增加替代了一部分进口需求；集成电路、汽车、纸浆等商品进口数量下降，显示出国内消费需求恢复依然偏慢。

三、预计下半年出口下行压力加大，但仍有韧性

一是全球经济放缓风险加大，预计外需对下半年出口增速的支撑作用减弱。2022年7月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得50.8%、51.1%，分别较6月份回落2.7和1.1个百分点，延续2021年下半年以来的回落态势（见图9），显示受地缘冲突持续发酵、全球通胀压力加大、发达经济体衰退预期升温等影响，全球经济复苏动能边际趋缓。其中美国、欧元区等主要发达经济体，7月份制造业PMI指数为52.8%、49.8%，较上月回落0.2和2.3个百分点，显示欧美两国制造业景气度均在走弱，且欧元区PMI降至收缩区间，经济放缓压力更大（见图10）。同时，全球经济预期转差，如7月份欧洲经济研究中心（ZEW）经济景气指数显示，欧元区、美国分别录得-51.1%、-39.3%（见图11），较6月份进一步回落23.1和9.8个百分点，表明对未来6个月欧元区、美国经济滞的担心明显加重。

二是随着国内产业链供应链好转，出口订单外流东南亚的影响趋缓。在美国货物出口金额中，6月中国比重（MA12）较5月提高0.05个百分点，同期东南亚比重（MA12）提高0.03个百分点，两者同向变化，显示出疫情封锁是3月份以来中国对美出口份额回落主因。随着国内产业链供应链恢复，中国出口订单向东南亚转移的趋势有所缓解（见图12）。此外，由于越南等国对中国产业链的依赖度较高，东南亚出口高增对国内出口有一定带动作用。如越南自中国进口中间品的比重由1997年的4.3%提高至2020年的31.3%（见图13），表明越南需从中国进口中间品，进行加工组装后再出口，越南出口高增或对国内中间品出口会形成一定拉动（见图14）。

三是乌克兰危机将减缓全球供给恢复速度，全球供给缺口对国内出口仍有支撑。俄罗斯是全球重要的原油、粮食、木材、矿石等初级产品供应地，如俄罗斯和乌克兰小麦出口占全球的比重在30%左右，俄罗斯原油出口全球比重约为11.1%。当前地缘冲突仍在发酵，全球供应链依旧紧张，不利于全球产能修复进程，我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。

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