从抢票到出票： 大行为何不再青睐票据

　　不同于此前的“零利率”，临近8月末，票据市场利率出现大幅上行，机构出票情绪加剧。

　　 “最近票据利率波动幅度加大，主要是市场情绪使然。”一位股份行分行票据负责人对第一财经记者说道，多数机构都在持票等待国有大行降价，但是大行收票意愿不足，多家银行不再买票，导致市场发生“踩踏”，票据利率快速上行，价格明显下跌。

　　 从时间节点上看，此轮票据利率上行始于8月22日，当日央行召开货币信贷形势分析座谈会，明确强调要增加对实体经济贷款投放，进一步做好对小微企业、绿色发展、科技创新等领域的信贷支持工作。

　　 在此背景下，有市场传闻称，监管可能对银行设定了“票贷比”要求，引发“超限额”银行抛售票据，进而导致利率大幅上行。对此，记者询问了多家银行和票据机构从业者了解到，“票贷比”要求之前就存在，近期并未收到相关通知，票据业务仍平稳开展。

　　 票据利率月末跳升

　　 作为调节信贷的主要工具，之前银行配置票据需求较大，今年以来票据市场上频频出现逼近“零利率”的情况。然而，近期票据利率走势发生明显变化。

　　 第一财经获得的来自票交所的数据显示，这一上行趋势主要是从8月22日开始。截至29日，国股1年期转贴现利率从当日的1.0609%上升至1.64%左右，大幅上行了58BP；国股6个月转贴现利率则从当日的0.8550%上行了98BP至1.83%左右。

　　 城商银票转贴现方面，1年期转贴现利率从当日的1.2791%上升至1.85%左右，6个月期转贴现利率从当日的1.0516%上升至2.06%左右。

　　 除了6个月期限、1年期限品种，部分短期限品种利率上行幅度更大。如国股1月期转贴现利率较22日大幅上行超200BP，达245BP左右；城银1月期转贴现利率也较22日大幅上行219BP。

　　 普兰金服报告也显示，近来主要大行连续多日缺席，买盘收票情绪整体不高。8月29日，早盘大行继续出票，引领卖方情绪稳步释放，票价上涨。交易盘则少量建仓，票据价格小幅波动。“总览今日市场，大行未进场收票及交易情绪影响是票价主要原因，加上周一，整体市场交投活跃度不高。”

　　 30日，买盘配置情绪渐起，部分机构进场收票，票据利率下跌。普兰金服数据显示，当天跌幅达20~25BP。截至收盘，一季度票价在1.60%~1.65%左右，二季度至足年票价在1.40%~1.45%，但相比之前仍处于高位。

　　 对于此轮票据利率的上涨，普兰金服副总裁周海滨对第一财经表示，最主要的原因来自政策层面。8月22日央行召开货币信贷形势分析座谈会后，大行并未增加买票规模，导致市场预期受到打击，加之近期资金利率持续回升，买卖双方情绪发生根本转变，造成前期囤票的交易盘急于卖票离场，而买盘放弃交易持续进行观望。

　　 光大证券(601788)银行业首席分析师王一峰也表示，突发性政策驱动因素或是票据利率短期内大幅度反弹的主导因素。他称，会议强调“国有大行保持贷款总量增长的稳定性、政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具”，旨在要求国有大行避免出现信贷投放“上蹿下跳”，夯实贷款结构，降低票据依赖（5月、7月国有大行票据融资增量占比在70%以上）。

　　 另外，还有消息称，监管可能对银行设定了“票贷比”要求，引发“超限额”银行抛售票据，进而导致利率大幅上行。对此，记者询问了多家银行相关人士，均表示尚未收到相关通知。“我们内部还没这个通知，票据业务仍是正常开展。”前述股份行分行票据负责人对记者称。

　　 一位国有大行交易部负责人也对记者表示：“只是听到市场传言，但未看到文件，也没收到通知。业务方面，只要有规模，还在继续做。”

　　 所谓“票贷比”，是监管为银行设定的管控信贷结构的指标，一般指的是签发银行承兑汇票余额/各项贷款余额，且由来已久。

　　 中信证券(600030)首席经济学家明明对记者称，就“票贷比”来看，并非新概念，此前地方监管机构会对辖内银行出具参考意见，但尚未上升为硬性监管指标。银行在日常经营时会留意这一指标，但近日市场对监管的反应较为剧烈，背后情绪驱动因素可能更多。

　　 王一峰也表示，近期市场传出监管设定“票贷比”限额要求，可能主要是为了避免银行过多通过票据融资虚增冲量来完成狭义信贷投放目标，旨在通过限额管理引导银行优化贷款结构，推动一般性贷款融资成本下降。

　　 8月金融数据或将回暖

　　 除了政策因素和可能存在的监管因素外，从市场的角度来看，明明表示，票据利率的回升侧面反映出银行贷款投放情况良好，8月金融数据或将回暖。

　　 在票据的流转过程中，最重要的两个环节分别是承兑和贴现，二者分别计入社融中的未贴现银行承兑汇票和新增人民币贷款中的票据融资。当企业开票需求减弱、银行信贷投放压力增大时，票据供给减少需求增加，买卖力量失衡会导致利率出现大幅下行。

　　 8月中上旬期间，票据利率曾持续走低，并且在月中逼近“零利率”，这主要是受两方面因素影响。一方面是银行担心信贷需求疲弱，因此“未雨绸缪”提前收票；另一方面，部分非银机构预计月末银行会有更高的收票需求，因此也加入了“收票”的队伍，等待月末抛出赚取收益。

　　 实际上，这一情形与今年1月十分类似。1月中上旬票据利率震荡走低，市场收票情绪较浓，然而临近月末，发现银行并未有明显的“票据冲量”行为，票据利率快速回升，当月也创下了有史以来最高的单月新增人民币贷款纪录。

　　 综合而言，“8月末的票据利率走势对于当月信贷情况的反应更为准确。”明明对记者称，8月末票据利率的快速回升反映出银行不再需要依靠票据贴现冲量信贷规模，8月的信贷数据料将较7月出现较大改善。

　　 王一峰也表示，8月份以来，信贷景气度仍不理想，但较7月份有边际改善态势，表现为对公贷款较弱、按揭贷款延续负增长，但消费贷和信用卡增长情况较好，票据融资前两旬增长较快，近期明显压降。

　　 “据此推断，8月22日召开货币信贷形势分析会之后，预计政策性银行和国有大行会加快贷款投放进度，预计8月份信贷投放增量数据大概率将较7月份有所改善，同时也不排除会出现同比多增，但最终幅度究竟如何，仍有待观察。”王一峰称。

　　 在此背景下，多位业内人士预计票据利率在短期内仍将保持上行趋势。周海滨对第一财经记者称，9月票据利率上行趋势还将持续，这主要是考虑到当前票据利率仍处于低位，不仅远低于同风险的同业存单，甚至比近乎无风险的国债还要低很多；另外，随着经济的逐步恢复，居民和企业贷款有望继续增长；同时，央行为维护政策工具的传导有效性和国内外均衡考虑，将引导资金利率进一步向政策利率靠拢。

　　 另从机构的角度来看，周海滨表示，当前银行并不想买入利率倒挂的票据，没有低价票据冲贷的意愿。尤其是在监管导向发生转变后，票据利率大概率会重新围绕同期限存单利率上下波动，近期合意区间或在1.8%~2.0%之间。