美元指数创新高： 原因及影响

　　作者： 谭小芬 缪宇

　　受美联储大幅加息预期升温影响，8月29日美元指数盘中突破109，创近20年来新高。美元大幅升值背景下，美国风险资产收益承压，企业海外营业收入下滑。此外，美元升值还加剧了新兴市场债务风险与资金外流、人民币汇率短期波动等。

　　美元创新高原因

　　美元指数创新高的直接原因是美联储开启激进加息周期来遏制高通胀。此外，美国经济复苏情况更优、市场避险情绪加大以及非美货币疲软也是美元创新高的推动因素。

　　一是美联储步入激进加息周期。2022年以来，美联储共进行四次加息，其中有两次加息幅度达75个基点。7月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨8.5%，较6月份下降0.6个百分点。虽有所下降，但仍处于40年来高位。8月26日鲍威尔公开表示美联储将坚定抗击高通胀，释放或将在9月议息会议上继续加息的鹰派信号。美联储持续加息背景下，短期利差成为资金流动的主要推手，进而带动美元指数上涨。

　　二是美国经济基本面优于欧元区。得益于有力的财政与货币政策，美国通胀遏制与经济复苏情况优于欧元区国家，市场看空欧元情绪明显，推动美元升值。通胀方面，7月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨8.5%，低于市场预期的8.7%。而7月份欧元区CPI创历史新高，同比上涨8.9%。经济方面，欧元区经济衰退风险上行，尤其是德国、法国和意大利制造业下降明显。8月1日，IHS Markit公布7月欧元区制造业PMI终值为49.8，位于荣枯线以下。

　　三是市场避险情绪推升美元。今年年初，俄乌冲突引发地缘政治风险，美元初步升值。随着疫情持续、多国开启加息周期来遏制通胀高企，但效果甚微。市场对加息带来的经济下行风险仍存在担忧，市场避险情绪加重。由于美元的避险属性以及美国国债市场的大规模、高流动性，各国将美债作为官方储备的最佳选择。因此，当市场波动加剧，经济下行风险加强时，各国投资者更多选择美元进行投资，进而保障资金安全性与稳定性。

　　四是非美货币疲软。欧元、英镑等非美货币的疲软给予美元指数上涨动力。相关调查数据显示，摩根大通预测到12月份，欧元将跌至0.95美元，加拿大皇家银行资本市场预计同期英镑将下跌超5%。美元指数中，欧元对美元占57.6%，因而欧元的疲软也在很大程度上带动了美元指数上行。

　　对美国的影响

　　首先，强势美元吸引国内资金存于银行存款和美债等高安全性的金融产品，风险资产和股票收益率承压。8月29日，市场持续消化美联储加息信号，美股跳空低开。道指开盘跌近百点，纳指跌超120点，科技和芯片股领跌。

　　其次，美元走强有助于美联储降低通胀的目标实现。美元走强有助于通过降低进口商品价格来抑制美国国内通胀。当美元价值提升，居民购买进口产品的价格也会随之下降。曾有相关文章预测美元走强可能会帮助美国整体通胀下降0.2~0.3个百分点。

　　最后，美元升值会影响部分美国企业的海外营业收入，进而影响公司股价。一方面，强势美元使美国出口的商品价格更高，失去价格优势；另一方面也会降低美国企业的销售。瑞士信贷测算显示，美元每升值8%~10%将导致美国企业利润下降1%。近期美股财报中，汇率的影响已波及诸多行业，例如强生公司预计美元升值对其今年的销售额影响或达40亿美元；苹果预警称汇率波动将导致本季度营收减少6%。

　　对新兴市场的影响

　　美元升值引发对新兴市场国家货币危机的担忧。外部来看，美元升值导致新兴市场国家外贸与外债承压，影响各国收入与成本，债务违约风险提升。内部来看，美元升值使得新兴经济体面临输入性通胀与被动加息，经济基本面恶化，金融市场波动加剧。

　　一是主权债务承压。美联储激进加息推动美元强势走高，也给必须偿还以美元计价债务的新兴市场经济体带来压力。斯里兰卡作为首个加息风暴中由于“资不抵债”而宣布破产的国家，当前美元债务达510亿美元，通胀水平高达39%，外汇储备仅剩16亿美元。此外，俄乌冲突与美元走高背景下，乌克兰主权债务违约可能性持续升高。俄乌冲突导致投资者纷纷逃离，且乌克兰一直通过借外债来填补预算赤字。美元升值，也使得该国偿还外债的负担加剧，主权债务承压。

　　二是加剧资金外流。美元升值的直接原因是美联储开启加息周期，进而各新兴市场国家央行被迫加息来保证竞争力、维持货币稳定。但被动开启加息周期将带来困境。一方面，各国中央银行为避免外国投资者对本国经济领域的投资外流，纷纷开启加息周期。另一方面，利率的升高将增加国内债务成本，导致资金外逃，经济增长受到抑制。截至7月底，海外投资者已连续5个月将资金撤出，总流出金额超380亿美元，创2005年以来最长净流出时间。据美国调查公司EPFR的统计，2022年1月~7月，发达国家国债基金的资金流入额约1130亿美元。伴随高通胀与紧缩货币背景下，经济下行担忧加剧，越来越多的投资者选择将资金投向更为安全的发达国家国债。此外，资金外逃将导致新兴国家经济承压，财政收入下滑，进一步加剧债务风险。

　　三是加大贸易压力。美元强劲可能会导致新兴经济体贸易压力上升。当前国际贸易支付结算的货币以美元为主，许多新兴经济体的发展状况在很大程度上取决于全球贸易。美元升值，以美元计价的资源价格高涨，扩大了依赖资源进口国家的外汇支出，进而贸易逆差扩大。

　　对中国的影响

　　美元升值推动人民币面临更大贬值压力，中美货币政策分化、国内局部疫情反复以及地产风波仍存等对我国经济基本面带来扰动，加剧人民币短期波动。8月29日，在岸与离岸人民币对美元刷新近两年低点。截至16:30日间收盘，在岸人民币对美元报6.9210，最低触及6.9229，较上一交易日跌589个基点；离岸人民币对美元跌破6.92，最低触及6.9315，日内跌超300点。但人民币较难长期贬值。从资本市场来看，截至2021年底，中国和美国的资本市场规模分别为30.7万亿美元和40万亿美元，中国总体规模稳居世界第二。目前外资参与内地资本市场占比仍较小，但随着资本市场开放进程加速，人民币需求会随之增加，进而支撑汇率。从贸易角度来看，8月以来，我国银行结售汇和涉外收付款呈现双顺差，货物贸易呈现较高顺差，实际利用外资保持增长，境外投资者总体净买入我国证券，侧面体现了人民币资产的长期投资价值。

　　债券市场方面，2022年上半年国际资金大幅流出，2~5月累计净流出约3000亿元人民币，境外投资者对我国债券持有量降至10.3%。但我国债券市场制度型开放步伐加快，便利境外机构投资者投资。2022年5月27日，人民银行、证监会、外汇局发布联合公告，简化境外投资者入市程序，扩展可投资范围到交易所债券市场。该公告的发布有利于推动投资者队伍多元化，提升我国债券市场的流动性与稳健性，扩大资本项目流入，更好服务实体经济。

　　股票市场方面，美元升值与美国经济衰退担忧并行，当全球经济陷入衰退时，市场风险偏好整体下降，资本更倾向于买入美债等避险资产，A股市场也不可避免出现资金流出。但当前A股市场受影响较小，主要由于全球政策紧缩、经济下行，而我国依旧坚持稳增长，国内经济有望复苏，而国外经济则可能继续恶化，有利于北上资金流入A股。

　　伴随外部加息周期、美元升值、欧元区经济下行可能提高，我国仍面临经济下行与输入性通胀压力。具体来看，国内经济当前面临地产风险、需求不足等多方压力，但出口仍是支撑我国经济基本面的动力。欧元区作为我国最大的贸易伙伴，若欧元区经济陷入衰退，势必会加剧我国出口下行压力，进而引发国内经济下行。此外，虽全球加息潮蔓延，但加息对于各国通胀的抑制效果并不明显，输入性通胀的压力仍存。8月22日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会指出必须以时不我待的紧迫感，巩固经济恢复发展基础。未来，我国货币政策应始终坚持以内为主，兼顾外部均衡，突出稳增长、稳就业。

　　（谭小芬系中央财经大学金融学院教授、博士生导师；缪宇系中央财经大学金融学院硕士研究生）