杨涛专栏丨新形势下需打造更好的科技与资本融合模式

杨涛（中国社会科学院金融研究所研究员）

当前，科技创新已经成为增加综合国力、改善经济增长质量、提高全要素生产率的关键切入点。同时，中央多次强调要实现科技、产业、金融良性循环，其中资本市场尤其对于推动科技创新具有枢纽作用，可以为处于各个发展阶段的创新企业提供投融资支持。

近年来，在注册制改革的背景下，多层次资本市场各板块错位发展，激励企业不断加大研发投入、整合产业链资源，服务并打造了一批以科技驱动高质量发展的行业龙头。新形势下，亟待进一步梳理科技与资本的互动关系，打造更为良好的科技与资本融合模式。

对此我们认为，科技产业的发展离不开多方的共同参与，既需要政策、资本支持，更需要企业通过不断努力实现技术突破与创新。首先，金融与资本在支持科技创新的过程中，要明确支持的对象，引导合理的创新活动。一是以市场需求为导向，真正建立由企业为主导的研发成果产业化机制。这就要求打造新型的创新联合体，并且不是简单把各类创新主体、各类创新要素随意叠加，而是要遵循科技创新的客观规律，形成“产学研用一体化”的内生动力。二是厘清对创新的界定，既要以关键核心技术、硬技术创新为主线，也要支持各类业务创新、模式创新、生态创新等。值得关注的是，数字经济已经成为推动我国经济高质量发展的重要驱动力，无论是数字化的核心产业，还是产业数字化的大量“蓝海”，都是创新的主要“抓手”。三是实现多重要素的有效组合，既要有金融与资本要素，也要有人才、机制等的合理匹配，还有新型数据要素的探索使用。四是政府在创新中应该更侧重优化“土壤与生态”，减少对创新的扭曲，并且着力推动基础性、共性的创新科研工作。

此外，当前科创板、创业板、北交所三大注册制板块相继推出，资本市场体系为企业上市提供了更多融资途径，在上市条件上更加包容，对于投资机构也增加了更便利的退出渠道。当然，要营造更友好、更顺畅的资本市场环境，助力于科技与资本良性循环，还需要考虑几方面的问题。

一是从资本市场支持科创的战略角度来看，需弱化指挥型策略，增加引导与服务型支持，才能真正为市场创新“稳预期”。特别需强调的是，推动科技创新是中长期的战略选择，不能操之过急。二是从追求科技与资本的量的融合，到追求质的融合，关键在于促使资本市场真正为科技创新构建良好的激励约束机制，否则的话，也可能使得创新企业陷入“资本游戏”而失去创新活力。三是面对我国金融结构面临的期限错配与失衡、可持续中长期资本有待增加等问题，在科创投资产业链中，需不断优化税收等各类政策，完善投资机构与投资模式的治理机制，努力引导科创长期资本的形成。四是资本市场支持科创并非“为科技而科技”，而是最终能够给实体产业发展带来高效率、新动力(310328)，为居民生活改善带来切实好处，这也是科技与资本融合的最终着眼点。

还有，资本市场要更好地服务科创战略，自身还需进一步推动改革与发展。具体而言，一是跳出多层次资本市场的传统思路，努力转向多功能的资本市场建设，推动差异化的制度创新与供给，实现市场的开放融合，不断完善融资、资源配置、风险管理、信息管理等市场基础功能。二是持续完善市场基础制度，全面打造包括事前引导、事中防范、事后监管相衔接的全链条资本治理体系。促使市场监管更加有效，尤其是探索建立强有力的激励约束机制，如突破现有规则约束、大幅提升举报奖励。从国际经验来看，美国的SEC自2012年首次发放举报奖励以来，到2021年9月已经有207人领走了10亿美元奖金，同时也在很大程度上震慑了各类违法行为，并且更有利于保护投资者合法权益。这对于支持科创企业融资、同时有效遏制市场“科技泡沫”来说，也是题中应有之义。

（作者：杨涛 编辑：洪晓文）