财信研究评1-8月宏观数据：供需指标重回升势，稳住地产仍需加力

供需指标重回升势，稳住地产仍需加力

2022年1-8月宏观数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  胡文艳  李沫

投资要点 

核心观点：

受政策显效和低基数效应影响，8月份国内经济顶住了外需收缩、疫情反复、高温干旱等负面冲击，主要供需指标普遍回升。结构上，基建和制造业投资稳增长作用进一步增强，消费和生产受低基数影响超预期回升，房地产投资降幅仍在扩大，经济恢复基础尚不牢固。预计全年经济“U”型复苏，下半年GDP增长4.5%左右，全年约增长3.5%。

摘要：

>> 工业增加值：基数下降与政策发力，支撑生产重回升势。8月份规模以上工业增加值同比增长4.2%，较7月提高0.4个百分点。原因有三：一是去年同期基数下降，为本月工业生产增速回升提供了支撑；二是受益于稳定产业链供应链、支持重点行业生产的政策效果显现，汽车等中游装备制造业生产明显加快；三是稳增长政策发力推动基建、制造业投资回暖，也有利于带动工业生产加快。但当前工业生产动能与常态水平仍有差距，未来持续恢复仍面临市场需求不足、工业企业启动新一轮去库存周期、外需放缓和疫情扰动等四大制约。

>>国内生产总值（GDP）：预计下半年GDP增长4.5%左右，全年约增长3.5%。一是投资尤其是基建投资成为稳增长主力。预计基建投资增速将继续回升，三季度破10%，全年中枢在9%左右；房地产市场正处于疲弱筑底阶段，增速继续下降概率偏大，四季度或年底降幅有望趋稳；制造业全年动能平稳，增速中枢在6%左右。二是消费拖累增长明显。受居民就业增收困难、储蓄意愿上升、消费场景受限等因素影响，乐观估计全年社零约增长0-2%。三是出口稳中趋缓。受外需支撑减弱拖累，下行难以避免，但年内出口份额仍有韧性，预计全年中枢在8%左右。

>>消费：餐饮、汽车与低基数效应支撑回升，未来弱修复态势未变。8月份社零同比增长5.4%，较上月提高2.7个百分点，超出市场预期。原因有四：一是去年同期基数大幅下降，对本月社零提升形成最主要支撑；二是受益于暑期居民外出就餐活动增加和对多地加大餐饮消费券发放力度，餐饮收入增速较上月大幅提高9.9个百分点；三是多因素共振支撑下，汽车消费增速较上月提高6.2个百分点；四是受益于农民工群体就业持续改善，限额以下商品零售回升幅度已高于限上。但本月非必需消费品和房地产相关消费品持续低迷，加上未来低基数效应消失、疫情演变具有不确定性、居民收入恢复偏慢和消费意愿下降，国内消费弱修复态势未变。

>>投资：基建和制造业支撑增强，整体增速回升。8月份固定资产投资增速回升较多，显示出投资稳增长作用增强。一是制造业累计增速较上月提高0.1个百分点，上游和汽车行业是主要贡献力量。预计在政策和资金支持下，全年制造业投资动能平稳。二是基建投资累计增速较上月加快0.8个百分点，稳增长作用进一步增强。预计受益于资金和项目支持继续加码，年内基建投资增速继续回升可期，但四季度增速或小幅回落。三是房地产市场整体处于疲弱筑底阶段，反复脆弱特征明显，“因城施策”等政策逐步显效，领先指标有企稳迹象，预计短期内房地产投资增速降幅继续扩大的概率偏高，这一过程估计会持续到四季度或年底左右。

>>国内政策展望：积极作为扩大需求，年内扩基建、稳地产或是主要抓手。货币方面，央行需要在稳就业、稳物价和稳汇率多重目标中取得平衡，但稳就业仍是首位，预计总基调维持稳健偏松，核心聚焦宽信用、配合财政发力，不排除年内继续降准和非对称调降5年期LPR利率的可能。财政方面，预计财政支出有望继续保持较快增长，推动稳经济一揽子政策和接续政策措施效能加快释放；政策将重点聚焦扩大有效需求，发挥扩大有效投资、补短板、调结构、稳就业、带消费综合效应。

正文

一、工业增加值：基数下降与政策发力，支撑生产重回升势

2022年1-8月份规模以上工业增加值同比增长3.6%，较1-7月份提高0.1个百分点；8月当月规上工业增加值同比增长4.2%，较7月份提高0.4个百分点（见图1）。国内工业生产重回升势，原因主要有三：一是去年同期基数效应下降，为本月工业生产增速回升提供了支撑，如2021年8月规上工业增加值同比增长5.3%，较上月大幅降低1.1个百分点，有利于今年8月工业增加值增速提高。二是受益于稳定产业链供应链、支持重点行业生产的政策效果比较明显，汽车等中游装备制造业生产明显加快且保持较高增速，对工业生产形成重要带动作用；三是随着基建、制造业投资回暖，也有利于推动工业生产加快，8月份以来国内主要螺纹钢厂开工率持续攀升（见图2）。

但从环比增速看，8月规上工业增加值环比增长0.32%，仍低于历史同期（2011-2019年）均值水平较多，也较上月有所回落，反映出当前工业生产动能与常态水平仍有差距，恢复力度总体偏弱。具体看，工业生产恢复主要面临四大制约：一是市场需求不足对生产的制约犹存，如房地产投资持续回落、消费需求恢复偏慢，导致8月份规模以上工业企业产销率回升有限、仍大幅低于历史同期水平（见图3）。二是工业企业已启动新一轮去库存周期，且未来去库存步伐有望加快，对工业生产将持续形成一定拖累；三是外需放缓叠加全球地缘政治风险增加，出口对工业生产的带动作用或边际放缓；四是国内疫情持续多点散发，加之部分地区遭遇极端天气影响，对工业生产的短期扰动亦不容忽视。

从三大门类看，电力热力等生产供应业和制造业是支撑工业生产回升的主力。如受益于稳增长和稳定产业链供应链等政策发力显效，8月制造业增加值增速较上月提高0.4个百分点至3.1%，对全部工业生产回升提供支撑；同时受益于高温天气带动用电需求增加，以及基建投资明显提速，电力热力燃气及水的生产和供应业增加值增速较上月继续大幅提高4.1个百分点至13.6%（见图4），也是工业生产改善的重要原因。相比之下，随着PPI价格增速回落，8月份采矿业生产继续放缓，其增加值增速较7月回落2.8个百分点至5.3%。

从制造业内部看，中游装备引领，上游原材料改善，下游消费品制造仍偏弱。一是受益于稳定产业链供应链政策效果较为明显，加之新能源设备、汽车终端需求持续保持较快增长，8月份中游装备制造业增加值同比增长9.5%，比上月加快1.1个百分点，对工业生产的引领带动作用显著。其中，汽车制造、电气机械及器材制造分别同比增长30.5%、14.8%，比上月加快8.0和2.3个百分点（见图5）。二是原油等大宗商品价格回落，拖累上游原材料制造生产增速仍处于偏低位置，但受益于基建投资回暖，黑色/有色金属冶炼压延业和橡胶塑料制品增加值增速均较上月边际有所改善（见图5）。三是受终端消费疲弱、农产品(000061)等原材料成本高企，加之高温极端天气和散发疫情扰动的叠加影响，下游消费品制造企业生产投资意愿明显不足，本月已公布数据的5大下游消费品制造业增加值增速均较上月有所放缓（见图5）。

从产业结构看，高技术制造业仍处于领跑位置，新动能持续增强。8月份规模以上高技术制造业增加值同比增长4.6%，较上月继续有所回落，主要受医药制造和计算机通信电子制造业生产下滑较多的影响；但其增速仍高于同期全部制造业1.5个百分点（见图6），表明高技术制造业韧性仍强，经济中的新动能继续成长壮大。此外，从产品产量看，绿色智能转型步伐亦明显在加快。如8月份新能源汽车、移动通信基站设备、太阳能(000591)电池等绿色智能产品产量同比增速分别高达117.0%、25.7%、21.6%。

二、国内生产总值：预计全年GDP增长3.5%左右

受国内疫情多点散发频发、高温干旱不利天气和市场需求恢复滞后的叠加影响，7月份国内供需两端主要指标均有所回落，导致5月份以来的经济恢复进程出现波折。

但受益于稳经济一揽子政策和接续政策加快落地显效，加之疫情防控效率提升，去年同期基数偏低，8月份国内经济顶住了7月以来出现的多种超预期因素的影响，延续恢复发展态势，供需两端多数指标好于上月。结构上呈现出“生产供给稳中有升，内需超预期改善，就业压力边际缓解，但地产拖累继续加大”的不牢固特征。

一是生产供给稳中有升。8月份工业增加值和服务业生产指数分别为4.2%和1.8%，分别较上月提高0.4和1.2个百分点，表明疫情反弹对生产供给的冲击已相对可控，稳增长、助企纾困等政策落地显效对生产供给恢复起到了重要积极支撑作用。

二是国内需求超预期改善。一方面，受益于稳投资政策持续加力，项目开工和资金到位保障增强，国内投资增长明显改善，如1-8月份全国固定资产投资同比增长5.8%，增速比1-7月份加快0.1个百分点，是今年以来首次回升。其中，基础设施投资和制造业投资同比分别增长8.3%和10%，分别比1-7月份加快0.9和0.1个百分点，是投资增长加快的主要支撑。另一方面，随着促消费政策持续发力和重点领域消费潜力逐步释放，8月份社会消费品零售总额同比增长5.4%，增速比上月加快2.7个百分点。

三是稳就业压力边际有所缓解。受益于国内生产、需求均有所改善，加之稳就业政策发力显效，8月份全国城镇调查失业率回落至5.3%，较上月降低0.1个百分点，连续四个月下降。其中，前期不断攀升的16-24岁城镇青年失业率为18.7%，比上月下降1.2个百分点，结构性失业压力边际明显缓解，国内就业形势出现重要积极信号。

四是地产拖累继续加大。8月份房地产销售、房企到位资金降幅均较上月有所收窄，但销售的改善传导到房地产投资，仍然需要一个过程。1-8月份房地产开发投资同比下降7.4%，降幅比1-7月份扩大1个百分点，表明整个房地产市场仍处在下行通道当中，考虑到其在整个GDP中占比约三成，未来稳住房地产仍是当务之急，需要继续付出更大的努力。

展望未来，预计下半年GDP增长4.5%左右，全年GDP约增长3.5%（见图7）：一是基建投资成为稳增长主力。基建投资受资金和项目支持政策加力推动，增速有望继续回升，预计三季度破10%，全年中枢在9%左右；房地产市场正在筑底阶段，四季度或年底有望降幅趋稳；制造业投资受盈利承压、库存高位、出口回落影响，整体动能边际趋弱，但退税资金和技改需求仍有向上支撑，预计全年动能平稳，增速中枢在6%左右。二是消费拖累增长明显。受居民就业增收困难、储蓄意愿上升、消费场景受限和消费品涨价等因素影响，当前政策力度下，乐观估计全年社零约增长0-2%，不及疫情前的四分之一，仍待增量政策加码支持。三是出口稳中趋缓。受外需支撑减弱拖累，下行难以避免，但年内出口份额仍有韧性，预计全年中枢在8%左右。

三、消费：餐饮、汽车与低基数支撑回升，未来弱修复态势未变

（一）餐饮、汽车消费和低基数效应等，共同支撑本月社零超预期回升

1-8月份社会消费品零售总额（简称社零，下同）为282560亿元，同比增长0.5%，增速由负转正，较1-7月份提高0.7个百分点；8月当月社零同比增长5.4%，增速较上月大幅提高2.7个百分点（见图8）。按照统计局的分类，社会消费品零售总额可分成餐饮收入、限额以上商品零售和限额以下商品零售三大部分，占比分别为11.3%、33.7%和55%（2019年值）。本月社零增速超预期改善，原因有四：

一是去年同期基数大幅下降，对社零提升形成最主要支撑。如去年8月份，社零两年平均增速为1.5%，较7月份大幅回落2.1个百分点，有利于今年8月份社零增速提高较多。

二是暑期居民外出就餐活动增加与多地加快投放消费券，推动餐饮收入明显改善。8月部分城市疫情反弹，导致当地接触性消费恢复受限，但随着疫情防控效率提升，其他地区受到的影响较小。此外，暑期居民外出就餐意愿仍偏强，加之多地加大餐饮消费券发放力度，8月份餐饮收入同比增长8.4%，较上月大幅提高9.9个百分点（见图9），对提振社零增速也起到重要支撑作用。

三是汽车类和基本生活类消费品增长较多，带动限额以上商品零售有所回升。8月份限额以上商品零售同比增长9.1%，增速较上月提高1.6个百分点。其中，分商品种类看（见图10），受益于产业链供应链继续恢复，乘用车购置税减半等促消费政策落地显效，以及去年同期基数效应下降，8月限额以上汽车类商品、石油及制品类商品零售额增速分别较上月提高6.2和2.9个百分点，对限上商品零售形成主要支撑；同时，随着消费旺季来临，本月粮油食品、饮料、服装纺织品等基本生活类消费品增速均较上月有所提升（见图10）。但值得注意的是，受居民收入改善缓慢和消费意愿下降等因素制约影响，8月通讯器材类、化妆品类等非必需消费品增速均由正转负，较上月大幅回落；此外房地产销售持续偏冷，导致家电、建材、家具等居住类商品销售增速进一步回落（见图10）。

四是受益于农民工群体就业持续改善，限额以下商品零售回升幅度已高于限上。受益于基建、制造业投资回升和国家加大以工代赈力度，以农民工为主的外来农业户籍人员调查失业率已降至5.0%，低于全部城镇调查失业率0.2个百分点，前者连续三个月低于后者（见图11），表明农民工就业、收入改善速度或快于整体。受此影响，8月限额以下商品零售增速较上月提高约2个百分点，回升幅度也已高于限额以上商品零售（见9）。

（二）未来消费弱修复态势未变，乐观估计全年社零约增长0-2%

一是未来数月低基数效应消失，不利于社零继续大幅抬升。如去年8-10月社零两年平均增速分别为1.5%、3.8%和4.6%，呈逐月较快抬升走势，不利于今年9-10月社零增速继续提高，甚至不排除未来社零增速或再度小幅回落。

二是经济企稳回升和促消费政策发力，将继续对消费恢复形成支撑，但回升力度不宜高估。假定今年下半年消费与2020年5-11月恢复路径一致，预计全年社零约增长0%；假定下半年消费恢复程度均能达到2020年四季度经济偏热下的水平，预计全年社零约增长2%。但实际上，今年经济发展面临的形势比2020年更加复杂严峻，经济恢复曲线比2020年更加平缓，较为乐观的情况下，全年社零增长或才能达到0-2%。

三是未来国内疫情演变仍具有较大不确定性，疫情持续多点散发导致消费场景受限，仍会持续对社零增速形成一定拖累。

四是疫后居民收入恢复偏慢和消费意愿下降，也将制约消费回升空间。一方面，疫后服务业和大量中小企业经营困难，导致企业吸纳就业能力下降，雇员工资缩水，将对居民消费能力的提升形成最大制约。如1-6月份城镇居民人均可支配收入同比增长4.7%，较1-3月份回落1.6个百分点，明显不利于消费改善；同时，16-24岁人口的失业率仍处于偏高位置，对消费主体结构性的拖累亦偏大。另一方面，疫情还会通过推高储蓄需求，降低居民消费意愿，如根据央行的调查数据，2022年二季度城镇居民消费、储蓄和投资意愿调查中，倾向于“更多储蓄”的居民占比达58.3%，创下2002年以来的历史新高，比2020年疫情最严重阶段还要高出5.3个百分点，表明居民消费意愿明显不足，亟待政策加码提振。

四、投资：基建和制造业支撑增强，整体增速回升

1-8月份固定资产投资和民间固定资产投资分别同比增长5.8%和2.3%，分别较上月加快0.1个百分点和放缓0.4个百分点（见图12）；从环比增速看，8月份季调后的固定资产投资环比增速为0.36%，较上月提高0.21个百分点，但低于2017-2019年历史同期均值0.07个百分点（见图13），显示出固定资产投资动能有所回升，但整体仍偏弱。从主要分项看，“基建制造业支撑增强、地产拖累加深”的结构性特征较为显著（见图14）。

从民间和固定资产投资增速差看，1-8月份民间投资累计增速低于固定资产投资增速3.5个百分点，较上月扩大0.5个百分点，连续5个月扩大（见图12）。民间投资增速持续低于整体，主要原因在于民营企业对疫情、高温等外部冲击更为敏感，企业盈利和预期面临较大下行风险，而大型国有企业更受益于稳增长政策发力。

（一）上游和汽车行业支撑制造业投资增速回升，预计全年动能相对平稳

1-8月份制造业投资同比增长10.0%，较1-7月份加快0.1个百分点（见图14）。从当月增速看，8月份制造业投资同比增长10.6%，较上月提高3.1个百分点，主要原因在于：一是受基建需求加快释放和政策持续加码支撑预期影响，建材相关行业制造业投资扩产意愿有所增强；二是受国家推进薄弱领域设备更新改造政策支持，制造业技改投资需求继续释放；三是受全球经济放缓、需求下降影响，出口依赖型企业投资动能有所减弱。

从行业看，上游和汽车制造支撑制造业投资增速回升。一是受基建投资需求释放和设备更新改造政策共同支撑，上游原材料制造业投资增速有所回升；二是受出口下行压力显现影响，部分中游装备制造业投资增速下降，但汽车制造业受益于政策支持，投资增速回升较多；三是受国内消费需求修复影响，下游消费品制造业投资增速小幅回升，但纺织等出口依赖性行业投资增速明显回落（见图15）。

高技术制造业投资持续领跑，经济结构继续优化。1-8月高技术制造业投资累计增长23.0%，高于整体制造业投资增速13.0个百分点（见图16），新动能对制造业投资的引领作用持续强化，制造业转型升级步伐持续加快。

展望未来，预计制造业投资动能相对稳定，全年制造业投资增速在6%左右。一是盈利承压、库存高位、出口回落都预示着制造业投资动能边际趋弱，如领先指标工业企业利润于2021年下半年从高位区间回落，对企业投资的支撑减弱（见图17）；二是已退还存量留抵退税和按月退还的增量退税资金有利于改善企业现金流，刺激企业进行资本开支，但政策效果边际趋弱；三是受益于国家战略支持，设备更新改造以及强链补链等技改需求将对高技术投资和装备制造业投资形成长期支撑。

（二）政策显效带动基建投资增速回升，预计全年增速中枢在9%左右

1-8月份基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）分别同比增长10.4%和7.2%，较1-7月份分别加快0.8和0.2个百分点（见图14），基建稳增长作用进一步增强。

展望下半年，在专项债加快使用、准财政工具撬动配套资金、专项债结存限额用足用好、项目储备建设提速等积极因素影响下，基建投资增速有望进一步提高。预计剩余专项债集中使用或推动三季度基建投资增速破10%，但四季度小幅回落，全年中枢在9%左右。

一是专项债券加快使用、准财政工具撬动配套资金、专项债结存限额空间均对下半年基建投资形成资金保障，资金量或“前高后低”。其一，按照政策要求，5-7月份发行的超2万亿元新增专项债券将于8月份底前基本使用到位（见图18），对基建投资形成较强资金保障；其二，按照最大效果估算，6000亿元政策性金融工具，可以撬动超4万亿元的基础设施建设资金（6000亿资本金对应2.4万亿元配套资金+其他资本金撬动同等规模的配套资金），撬动的资金包括但不限于前期8000亿元政策行信贷资金，商业银行信贷资金、PPP等社会资本，该工具的推出可以有效缓解资本金不足对基础设施建设项目的制约，也有利于上述基建资金来源加快进入项目，助力基建投资增速回升。其三，5000亿元专项债券结存限额将于10月份底前发行完毕，将为四季度基建建设提供资金保障。

二是重大项目审批和开工提速，基建投资面临的项目制约有所缓解。去年9月份和今年1月份，地方分两批共储备了7.1万个项目，基建投资优质项目缺乏的情况大幅缓解。5月份以来，中央、地方、部委层面协同共同推进项目储备和建设工作，基建项目用地配套与审批明显加快，带动基建项目建设开工提速。如1-7月份，固定资产投资新开工项目计划总投资同比增长21.2%，较去年同期加快20.7个百分点，创2017年以来同期新高（见图19）。

三是城投等配套资金来源仍面临严监管约束，将对基建投资回升幅度形成约束。从资金来源看，近六成的基建投资资金来源于自筹资金，自筹资金比重下降是2018年以来基建投资增速持续低迷的主要原因（见图20）。基建投资自筹资金主要包括城投平台债务、PPP、非标融资等资金来源。据统计，1-8月份城投债净融资金额为11572.5亿元，较去年同期回落约4774亿元，预计在“坚决遏制新增地方政府隐性债务”政策基调下，2022年城投平台融资环境难以大幅改善，年内城投平台累计净融资转正的概率不高（见图21）。在城投配套融资缺位的情况下，其他资金来源对基建投资的支撑作用不强，全年基建投资回升幅度或有限。

（三）房地产市场继续呈下行态势概率偏高

1、房地产市场整体处于疲弱筑底阶段，反复脆弱特征明显

受疫情对居民就业和收入增长的影响，居民对未来房地产市场的预期偏弱，购房需求和意愿不高，8月份房地产继续呈下行态势，从销售筑底到投资企稳需要一个过程，房地产市场整体处于疲弱筑底阶段。

从需求看，商品房销售低迷状态未改。一是销售面积低位反复筑底震荡。从累计增速看，1-8月商品房销售面积同比降低23.0%，降幅较1-7月缩小0.1个百分点；从当月增速看，8月当月同比增速为-22.6%，降幅较上月收窄6.3个百分点，整体处于筑底反复震荡期（见图22）。二是弱需求下，商品房价格继续下降。8月70个大中城市新建商品住宅价格指数下降2.1%，降幅较上月扩大0.4个百分点，其中一线、二线、三线城市分别较上月变化-0.3、-0.5、-0.5个百分点（见图23）。

从供给看，商品房销售走弱引发库存去化周期拉长。2021年以来，房地产销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）整体由降转升，8月处于升势中，如8月份为4.3倍，较2020年底提高1.6倍（见图24）。商品房待售面积较上月减少50万平方米，连续6个月减少，但库存仍然高企，8月待售面积同比增长8.0%，处于2016年以来的高位，表明未来房地产市场去库存是主要任务。

从投资增速看，继续下行。2022年1-8月全国房地产开发投资同比下降7.4%，降幅较1-7月扩大1.0个百分点；8月当月同比增速降幅较7月扩大1.5个百分点（见图25），反映从销售面积筑底到投资筑底需要一个过程，房地产投资仍不稳固，脆弱性强。

2、领先指标有企稳迹象，预计短期内房地产投资增速降幅扩大概率偏高

商品房销售、房地产资金来源、土地购置等是房地产开发投资的领先指标，这些指标处于筑底反复阶段，且降幅均较大，预示着房地产投资短期不会改变负增长态势，降幅继续扩大概率偏高，这一过程估计会持续到四季度或年底左右。但在“三稳”目标要求下，“因城施策”、“保交楼”政策持续推进，效果将逐步显现，房地产投资下行速度有望逐步趋缓。

一是房企资金来源有所改善，降幅趋稳，但疲弱态势未改。2022年1-8月房地产资金来源同比减少25.0%，降幅较上月收窄0.4个百分点，当月增速降幅较上月收窄4.1个百分点（见图26），整体负增长趋势依旧。从资金来源细项数据看，其他资金（由个人按揭贷款、定金及预收款两部分组成）在资金来源中的比重达到52.3%，1-8月增速降幅将上月收窄0.9个百分点，对资金来源增速稳定起到“压舱石”作用；但8月当月降幅仍达到-24.5%，尽管较上月收窄2.1个百分点（见图27），反映居民收入下降后，购房能力降低、购房意愿不足，房地产市场预期扭转需要时间和过程。国内贷款方面，“支持房地产企业合理融资需求”、“一城一策”、“保交楼”等政策有所显效，8月当月贷款增速降幅较上月收窄19.2个百分点至-17.6%，但1-8月累计降幅仍达-27.4%，资金来源仍然疲弱，银行对房企尤其是民营房企贷款依旧谨慎。

二是土地市场稍有好转，但整体偏冷，房企拿地意愿仍弱。受房地产销售持续负增长、房价上涨预期偏弱影响，房企拿地意愿明显下降。如2022年1-8月购置土地面积同比大幅减少49.7%，降幅较上月扩大1.6个百分点（见图28），与此相对应，土地溢价率也处于历史低位区域。分城市等级看，各线城市土地市场普遍偏冷。如8月当月一二三线城市土地成交面积同比增速分别为1.4%、5.8%、11.3%，分别较上月变动-1.7、26.4、9.2个百分点（见图29），但累计增速分别为-29.1%、-16.6%、-11.1%。需要注意的是，8月当月和累计同比增速的回升，离不开去年同期低基数的贡献，因此土地市场好转仍需时间。

三是房地产市场“因城施策”持续推进，效果逐步显现。各地“因城施策”政策的密集出台，对防止房地产市场预期继续恶化、房地产投资失速的效果正在逐步显现。目前房地产市场难言企稳，但整体处于筑底阶段，失速、失控风险降低。预计在房地产逆周期政策持续发力下，刚需和改善型需求将继续释放，房地产下行压力有望逐步得到缓解。

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