华宝基金周晶：联储加息已经进入了最后一程 原油或仍维持在80美元左右

分析师大会直播进行时 50+位嘉宾解读明年机会

11月17日、18日，2022中国分析师大会暨第四届新浪财经“金麒麟(603586)”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。

华宝基金总经理助理、QDII基金经理周晶认为华宝油气能够取得80%以上的收益率，在当前的国际环境中是非常难能可贵的，当然他也认为，再像今年这样80%以上涨幅的历史机遇可能会很难，但是至少波段性的机会，认为明年仍然会存在。

实际上，华宝基金早在今年年初就洞察到，今年全年海外的矛盾点在于美联储的货币政策和美国居高不下的通胀之间的矛盾。周晶表示，美联储目前的加息水平可能还并没有达到终点，因为总体来看，美国通胀率仍然非常高。在这样的情况下，联储很有可能会加息到5%以上。但联储加息已经进入了最后一城，预计美国经济明年第二季度应该是步入衰退期。

周晶表示，美国经济虽然今年经受住了联储高利率的挑战，但是目前三个月和十年几美国国债利率已经出现了倒挂的趋势。历史上只要三个月和十年期美债利率出现倒挂趋势之后，在接下来的一到两个季度之内，美国经济步入衰退会是大概率事件，预测美国经济明年第二季度应该是步入衰退期。

在美国经济步入衰退期之后，通胀的威胁会进一步地减小，这样明年下半年总体来看联储的政策会比较宽松，因此对于明年，周晶认为明年市场的机遇可能会比较多。

以下是演讲全文：

各位新浪财经的朋友们大家好，我是华宝基金国际业务部基金经理周晶，目前管理着华宝油气、美国消费、香港中小、海外中国成长等一系列境外投资的公募基金产品。今年以来，我们认为是国际投资非常艰难的一年，整个海外全年呈现一个动荡起伏的态势。

当然首先要恭喜华宝油气的诸位投资人，今年以来华宝油气能够取得80%以上的收益率，在当前的国际环境中是非常难能可贵的。

今年年初的时候我们就曾经提出“今年全年海外的矛盾点在于美联储的货币政策和美国居高不下的通胀之间的矛盾”，而事实上正是由于美国近四十年来少有的高通胀率，导致了联储不得不采取非常激进的紧缩性的货币政策。大家可以看到联储的目标利率在11月份这次议息会议之后已经升到了3.75%~4%的水平，这个水平是2007年以后最高。而且我们认为这个加息水平可能还并没有达到终点，因为总体来看，美国通胀率仍然非常高。在这样的情况下，我们认为联储很有可能会加息到5%以上。这样的话，我们认为海外的风险资产今年以来可谓是损失惨重。

除了上游能源之外的各类风险资产，今年以来都是一个比较大幅的下挫的局势，这一点在过去的四五年中其实是非常罕见的。同时，美国国债今年以来损失也比较大，大家可以看到美国十年期国债收益率已经上升了4%以上，这在过去十年也是前所未有的。

在这样的情况下，我们认为今年注定将是历史上非同寻常的，对投资者来说是难以忘怀的一年，是股债双杀的一年。但是明年我们认为仍然是机遇和风险并存的一年，但是我们认为相对于今年，明年市场的机遇可能会比较多。为什么这么说？总体上我们认为联储加息虽然没有结束，但是已经进入了最后一城。总体来说，联储加息到5%左右以后，可能会出现一个货币政策上的逆转。之所以这么说？我们认为明年总体来看美国的通胀往下回归会是一个大概率事件。为什么这么说？因为大家知道通胀总体上是一个同比的概念，今年其实相对于去年来说，通胀水平非常高，但是相对于明年而言，今年的基数会比较大，我们认为明年CPI的同比肯定会回落。但是我们认为CPI想回到联储一直强调的2%左右的长期水平，在明年年底可能会比较难，更有可能是2024年实现这一目标。但是联储非常依赖的另外一个很重要的通胀指标PCE，可能在明年年底回落到2%以下。这样的情况下，我们认为联储货币明年可能从下半年开始会有一个比较明显的转向。

同时我们也应该看到，美国经济虽然今年经受住了联储高利率的挑战，但是目前三个月和十年几美国国债利率已经出现了倒挂的趋势。历史上只要三个月和十年期美债利率出现倒挂趋势之后，在接下来的一到两个季度之内，美国经济步入衰退会是大概率事件，我们预测美国经济明年第二季度应该是步入衰退期。在美国经济步入衰退期之后，我们认为通胀的威胁会进一步地减小，这样我们认为明年下半年总体来看联储的政策会比较宽松，但是同时会出现一个矛盾，今年我们如果认为海外资本市场主要矛盾是联储的货币政策应对美国居高不下的通胀，而明年的主要矛盾会演变为美国的衰退，联储将如何应对。从历史上来看，联储应对衰退比较有效的办法就是采取宽松的货币政策。所以，我们认为明年相对于今年来说，海外的风险资产会迎来一个先抑后扬的趋势，等到明年下半年联储开始采取比较宽松的货币政策之后，我们认为海外风险资产会有比较明显的一个抬升趋势。但是这一趋势可能没有大家想象中今年年底或者明年年初就会那么顺利，可能还是要等到明年下半年。

为什么这么说呢？因为总体来看，虽然联储的加息已经步入最后阶段，但是美国的经济衰退也已经迫在眉睫，这样的话对于美股来说，我们可以看到它的盈利肯定是要往下调的。但是在目前情况下，我们认为美国资本市场对美股的盈利下调估计还是不足的，我们可以看到目前海外的一致预期认为美国企业的盈利增长明年仍然有6%以上的水平，我们认为这个水平实际上是过高的估计，很有可能到明年一二季度，对美股盈利的预期就会大幅下调，可能还是会对美股形成一定程度上的压力。同时，美股跌到现在，大概标普3700、3800的水平的时候，美股平均的市盈率水平仍然有16倍左右。我们认为在经济衰退期，这样的市盈率肯定也是无法维持的。所以，我们认为从现在开始到明年年初，可能美股仍有最后一跌的机会。但是当明年年初美股最后一跌之后，当盈利下调比较充分，同时当联储开始逐步改变它非常强硬的紧缩性货币政策之后，美股从二季度开始到下半年，我们认为可能是一个比较好的反弹机会。这一点也是提醒广大的投资人注意，当美股反弹的时候，什么股票会反弹得更好呢？肯定是今年长期受压制的科技和消费类股票，建议大家从明年二季度开始关注我们的美国消费基金。

大家比较关心的问题是美债和美元指数会怎么走。现在基本上对于联储的加息预期已经预估到了5%以上的终极的一个加息目标，在这种情况下，我们认为美国国债再往上走的空间非常有限，很有可能当明年美国经济步入衰退之后，美债会提前于联储先对联储的货币政策的转向进行一个反应。所以，我们认为美债明年也是一个非常好的投资时点，我们认为美债很有可能会先于美股反应。所以，如果是对海外债券有配置兴趣的朋友，可以从今年年底开始逐步加仓美国国债或者说美国高等级信用债，我们认为明年美债总体来看会是一个比较稳健的收益率向下行的趋势，很有可能到年底美债的十年期利率重新回到3%以下。

对于美元指数来看，今年114，肯定是近二十年来最高的一个水平。在这种情况下，因为明年大家会预测美债收益率下行，同时美国加息会进行一个转向。所以，明年总体来看美元指数向下走的趋势会比较明显，会有利于资金从美国回流到各大新兴市场，包括港股市场，我们认为明年随着美元指数的下行，海外资金回流，同时叠加中国经济的复苏，今年甚至可以说过去两年都非常受压抑的港股，明年可能会迎来一波机会。

最后，对于华宝油气持有人的朋友们，我们还是想谈一下我们对明年美国能源板块走势的观点。

大家可以看到，今年由于俄乌战争的影响，油价在今年上半年一度冲高到130美元，当然现在已经回落到80到90美元左右的水平，但是我们认为，从长远来看，油价进一步大幅度回落的可能性并不大。原因在于过去十年是对于原油资本投入逐步减少的十年，在目前的情况下，我们认为原油的供给实际上是出现比较大的问题。大家可以看到美国的原油生产当恢复到1200万桶/天的时候，其实很难再进一步地进行增长。而欧佩克国家实际上是和俄罗斯的关系比较密切，一旦原油出现大幅度下滑趋势的时候，欧佩克会比较果断地和俄罗斯进行减产，从而维持油价在80美元以上的稳定状态。所以，明年的原油价格中枢可能仍然维持在80美元/桶左右。这样的情况下，我们认为华宝油气投资的这些美国上游原油开采企业会比较好地利用这个价格，从而提升自己的盈利水平，我们仍然认为美国原油的这些上游开采企业明年全年仍然可能维持10%左右的利润增长。在这样的情况下，华宝油气明年仍然有比较好的投资机会。当然像今年这样80%以上涨幅的历史机遇可能会很难，但是至少波段性的机会，我们认为明年仍然会存在。

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