2023年GDP增长至少4.5%！全球最大公募看多中国，称外资回流是长期现象而非短期行为

“目前美国、欧洲、英国出现经济衰退的可能性高达90%。事实上欧洲和英国是全球经济中最薄弱的环节，可能已经陷入了衰退，而美国可能在今年下半年陷入经济衰退，当然中国经济今年则可能会出现反弹，对全球经济产生利好。”先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔在近日召开的线上交流会上指出。

先锋领航预计，到2023年底，除中国以外的大多数主要经济体的增长率可能持平或出现负增长，通胀的下行趋势可能会持续贯穿2023全年。从全球主要市场来看，中国的经济增长率将实现4.5%的周期性反弹，美国经济增长则在0.25%左右；欧元区的经济增长降至0%，而英国经济增长将放缓至-1%至-1.5%。各国央行在通胀率下降和失业人口增加前，仍将在2023年初积极地延续紧缩周期。

在股市方面，尽管美股估值比去年更具吸引力，但是仍然略高于先锋领航模型估算的公允价值。相比之下，中国股票目前尤其具有吸引力。先锋领航量化股权团队（QEG）另类投资与多资产策略主管徐飞表示：“不同于其他主要经济体，中国不仅会出现预期的周期性反弹，而且其财政与金融政策双双保持宽松，同时通胀压力也相对偏低，这对A股绝对表现和相对表现都会产生非常深远的影响。”

先锋领航于1975年在美国成立，1976年先锋领航开创了指数投资的先河，为美国的个人投资者推出了首只指数基金。经过几十年的发展，先锋领航已成为全球最大的公募基金管理公司之一，业务范围覆盖澳大利亚、欧洲、亚洲及美洲。如今，先锋领航全球资产管理规模达7.5万亿美元。

以下是媒体采访的部分实录：

中国经济2023年保守估计会有4.5%增长

记者：请问一下先锋领航对中国经济2023年走势怎么看？对中国经济有判断的前提下，对于2023年中国市场的前景是不是乐观的？

王黔：我们讲全球经济的时候也提到，在中国以外全球经济的主旋律是，央行继续紧缩，通胀下行，随之而来是经济衰退，可能是一个温和的经济衰退。相比之下中国经济可能是全球经济里一枝独秀，我们看中国经济实际上是会出现一个反弹，在经历了2022年或者这几年疫情之后我们是期待随着疫情防控政策优化，房地产政策转向，经济会出现重启和复苏。所以今年来看认为中国经济2023年全年会有一个4.5%左右经济增长，相对来看风险还在上行，所以4.5%相对来说是比较保守的估计，这比2022年我们之前看是全年3%，最近把2022年下调到2.6%，这是会出现一个明显的反弹。

中国经济复苏肯定也是先苦后甜，短期之内我们看到第一波疫情较大范围的传播，可能在全国范围内疫情目前来说还尚未见顶，这个情况下最近一两个月尤其春节期间出行，疫情还是保持在相对来说比较严重的程度。这种情况下在短期之内对经济活动，不管是对于消费，还是生产业、服务业、制造业都会是不利影响。如果这一波疫情能够很快过去，比方说在新年之后，我们很快达到一个群体免疫，这种情况下可能在一季度晚一些，二三月份经济就会出现比较明显的复苏，二季度会出现非常明显的反弹。这是我们对全年经济走势的一个看法。

从中国经济今年来看毫无疑问两个最大的关键增长点，一个是消费复苏，尤其是在服务行业，服务这种消费这个复苏可能是带动今年经济增长一个主要增长点。另外从房地产的投资来讲，房地产投资去年大家看到是接近双位数萎缩，我想随着疫情消退，随着房地产政策我们是去年11月份开始明显转向，我们认为房地产投资也可能在低位企稳，不至于出现明显反弹，但是如果能在低位企稳，这样至少是对经济拖累是会减少的。所以这两个我们想可能是今年中国经济明显好于去年的带动点。但是从其他方面我们觉得制造业投资，基建投资都会增速有所放缓，另外一方面进出口很明显，去年我们估算至少拉动经济1%，到了今年我们觉得它对经济的拖累也是0.5%到1%，所以一正一负反过来对经济还是蛮明显的拖累。这样综合下来看我们预计今年中国经济大概有一个4.5%的增长，风险在上行经济重启之后，如果消费明显呈现一个强势或者说房地产投资出现小幅度反弹，这种情况下我们觉得达到5%的增长这个可能性也是有的。至于下行风险我觉得主要还是来自于疫情反复，我们也看到其实在欧美发达国家在海外，疫情并不是一波就过去，接下来会不会出现新的变种？疫情会不会反复？这些会不会对消费、经济产生一个比较有持续性抑制作用，这是我们对中国经济的看法。

徐飞：从长期估值表现来看中国的股市，现在价值还在合理区间，相对于美国股市来讲更合理。还有几个周期性利好因素，有宽松货币政策，充足的流动性支持，有一种促进增长的政策性变化，放松对重点行业，尤其是互联网的监管压力，这都是利好的。有两个不利因素，跟美国和欧洲一样，我们认为短期的盈利预期需要大幅度下调，尤其是2022年第四季度接下来几周就出年报了，2023年第一季度也很困难。更大影响是王黔博士谈到的，在全球增长放缓甚至进入衰退情况下，对中国GDP会造成0.5%拖累，因为股市是一个杠杆产品，可能对2023年中国整个A股的每股盈余会有一定不利影响。但是在这个反弹大背景下，我们也认为这不是一个很强的不利好因素，这就是对于A股的看法，我们是从长期和估值的角度来讲，大部分我们的周期性指标也是趋于利好。

监管政策会现逆周期以保证经济平稳增长

记者：2022年中国居民超额储蓄显著增多，先锋领航有没有什么预计有哪些可以转化为消费？有哪些会流入权益类市场？

王黔：出现超额储蓄是有多方面的原因，第一个原因可能是预防性储蓄，大家对于经济形势担忧，包括就业市场它的低迷，收入下降等等，我觉得这个会造成预防性储蓄。第二个是由于疫情没有办法消费，这种情况下也会出现储蓄。第三个储蓄也和投资是有关的，其实钱拿在手里从老百姓(603883)角度来讲一方面可以消费另一方面也可以投资，或者是做房地产投资，或者是财富管理等等，这种方面的投资。这两年实际上这些空间都有限，所以应该是这三大原因造成了超额储蓄，实际上是可以拿来被用的。

对于这三个因素，第一个肯定是可以逆转的因素，因为疫情没有地方消费，这种钱随着经济逐渐开放，疫情的消退，我相信这一部分消费是可以回来的，我想这一部分消费应该是会明显提振国内服务业需求。对于消费品我觉得反而提振不一定大，因为即使疫情期间，通过网购这种消费品消费应该是没有被抑制那么厉害，另外实际上去年下半年开始，政府公布了一系列购买汽车的优惠措施，所以大件奢侈品的消费已经被实现了。所以由于疫情消退带来的消费反弹可能主要是体现在服务业，包括旅游、餐饮、娱乐，也会有一些甚至是海外旅游。

第二，如果是预防性储蓄反弹会来得慢一些。因为这种预防性的储蓄一定是取决于我对就业市场，我对未来经济有没有信心，所以这个应该是滞后的。它一定是经济正面循环，经济开始复苏，就业市场复苏，找工作容易了，这个时候消费才会出现反弹，所以这一部分是比较慢一些的。

第三，如果有钱了可能很大一部分未必消费。因为过去两年我们也看到房地产销售被压制得很厉害，一方面大家对于房地产市场缺乏信心，另外一方面疫情的原因大家无法看房子，购买房子。所以有一部分超额储蓄会被大家用来买房子或者是投资权益类，投资股市这也是有可能，但是这一部分这个钱未必会用来消费。实际上在我们做这个预测的时候也是考虑到这一点，所以这是为什么我们预计今年中国房地产市场应该是可以企稳的。就是因为这种疫情开放，经济重启之后，房地产、销售这些开始出现反弹，房地产投资也可能可以出现企稳作用，所以这是我们对于超额储蓄的看法。

对于监管政策，这几年看得出来大方向是不会变的，包括房地产市场无论怎么放松，长远来讲还是防止资产泡沫的形成，还是会说房地产不是用来炒的是用来住的。对于包括IT行业，这些行业它的监管大方向是更加规范化，要让你纳入监管的范畴之内，这些大方向都不会变。就像经济周期政策一样，经济出现明显下行风险的时候，不会对这些政策加码，甚至会对它有所放松，这样短期之内可以支持一下经济。但是如果经济能够回到正轨，能够实现持续复苏，就可能又会回到大方向上，可能还是要规范监管，还是要避免出现大规模的投机泡沫。所以我觉得大方向是不会变的，但是在经济周期过程中它会让这个监管政策和宏观政策一样稍微出现一点逆周期的态势，来保证经济的平稳增长。

拉美国家大宗商品会有强劲增长

记者：2023年先锋领航在新兴市场首选哪些资产？在发达市场又首选哪些？如何在亚太资产进行多元化投资？

徐飞：从短期和周期性角度来看，我们的经济团队预计新兴市场和发达市场之间GDP增速差异会扩大到3%，2021年与2022年差异值是1.5%。回顾历史在新兴市场GDP和发达国家GDP增长差异变大的时候，新兴市场通常也会有比较优异表现。整个新兴市场角度来讲从战略性和周期性的角度来讲，我们都是对新兴市场有增持。新兴市场细分之下，从我们团队资产配置角度来讲，我们更倾向于拉美国家。由于它们跟大宗商品的关系，我认为从2023年开始拉美国家，尤其是大宗商品生产国，会有一个强劲增长。

另外一个因素，很多拉美大宗商品生产国，他们的加息周期是在欧美之前，所以我认为是“先进者先出”。现在有一定货币空间可以做一定货币政策的减压减负，这样也是对他们市场利好。唯一不利的因素是他们的货币在2022年表现非常强劲。在评估新兴市场时，我们同时对股市和货币进行研究。这个对于我们来讲是值得担心的。另外跟中国有关东亚市场主要是通过贸易渠道，不是转口贸易或再加工贸易，而是对中国出口面向中国的本土需求。

第三个来讲随着中国放开，休闲业和旅游业会对他们的GDP有一定增长，这三个角度来讲有几个亚洲国家我们比较偏好。但是总的来讲如果要选择其中之一，那就是拉丁美洲。我们跟欧洲新兴市场和北非新兴市场，土耳其、匈牙利、波兰我们是减持的。

我们团队管大宗商品，所以短期来讲，欧美90%可能性会进入经济衰退，这样对于大宗商品需求肯定会有很大压力。接下来6个月，大宗商品表现应该不是很好而且波动性会很大。

另外美国很大程度上有一定的ESG压力，因为化石燃料很多公司在黑名单上，这样对于他们长期投资前景也是不看好，这种情况下供应在需求之下，从我们角度来讲接下来5年到10年内，所有的大宗产品，尤其是石油方面，尤其是普通金属方面，我们认为有一个很强上涨的优势，跟近期来讲咱们中国开放对于大宗商品尤其是石油、原油的需求大部分是以每天一百万桶的速度增长，而且是非常广泛，不光石油，原油，汽油，燃油，中国对大宗商品影响主要是在石油上。对于一些金属，在政策上还有一定不确定性，咱们中国房地产是占世界铜和铝消费的大概30%到40%。如果房地产政策变化而且有很大提升，对于普通金属有很大益处，现在从普通金属供需反面来讲，2023年有稍微的供应过剩，普通金属我们很不看好。

外资回流是长期现象而非短期行为

记者：最近外资买入中国步伐加快，对于A股和港股在今年机会怎么看？

王黔：在我们来看，估值是取决于经济宏观环境，估值不是一成不变，是有变化的。在我们的分析模型里面，我们的估值取决于几个因素，第一个是这个国家的通胀，第二是这个国家的利率水平，第三是这个国家的股市和债市，即资本市场波动性。这意味着什么？利率越高、通胀越高、波动性越高，则估值越低，这就解释了为什么我们会普遍看到新兴市场的估值水平，实际上是低于发达国家市场的，主要是由于这几个原因。

从中国角度来讲，中国也不例外，也是新兴市场国家，尤其是对于中国股市估值一个很大的影响就是它的波动性，历史的波动性对它的估值方面也是有很大影响。再一个是新兴市场普遍的利率是要高于发达国家，一般来说是有主权风险的一个溢价，所以这些因素都会导致新兴市场包括中国的估值水平是低于发达市场的。从这个角度来讲，至于将来这个估值怎么变化：

首先，即便对于这个估值，目前我们认为中国股市估值有一些偏低，因为市场对于很多风险定价定得太高，这就造成短期来看估值有一点偏低，从这个角度来讲也是我们认为长期来看中国股市有吸引力的，这种的偏低估值要回到由经济基本面决定的合理估值，这是第一步。

第二步，由经济基本面决定的合理估值有没有可能上升？有可能。如果我们资本市场波动性下降，尤其是随着机构投资者进入、个人投资者慢慢成熟，当然中国通胀是很稳定的，利率也保持在比较稳定水平，在这种情况下我们觉得由基本面决定的估值也有上升空间。

徐飞：我个人观点认为最近流向是小幅度反弹。最近两年来有大量外资外流，我感觉是冰冻三尺非一日之寒。最近两年有几个重要的负面催化因素。2021年二月份A股到顶点的时候有一个估值大幅度回溯，促进了外资外流，2021年7、8月份出台了互联网和其他板块政策，2022年的时候病毒引起的封控，加上房地产这种高收益市场压力（high yield market stress），这四个因素促使大规模外资回撤。现在有一定小幅度上涨，但是从我们的角度来看，很多是对冲基金，而比较长期的、主动性的基金还是在观望的态度，因为现在反弹非常快，而且估值是从非常合理到现在的较为合理，这也是个考量。

主动型、长线的基金一般比较保守，他们对地缘政治考量也比较侧重。所以我觉得外资回流即便有一定反弹，也是一个长期现象而非短期行为。如果流出要花几年，那么流入可能也要花几年，这是长期的共同基金。至于具体怎么看A股和港股，我们更偏向于A股，因为A股组成有很少的互联网权重，基本上是面向中国国内，对消费反弹，对房地产的上升有很多敞口，所以我们是偏向A股。从港股角度来讲，最近几年外资并没有撤回欧美股市，很多放在中国关联市场上，对港股流入效应不会特别大。港股和全世界股市尤其美国股市的相关性比A股高得多，如果你是国外投资者，中国从一定周期来讲是逆风而行，这是非常有吸引力的，如果整个欧美股市由于衰退呈现下行趋势，而中国在逆向反弹，这是非常有价值的分散风险资产。从港股角度来讲则没有这个距离，跟国际股市相关性会非常高。对于港股有利的就是互联网板块占得比较大一些，如果互联网板块，包括ADR（美国存托凭证）继续反弹它们可能会有一定边际效应，对港股影响稍微大一些。

校对：李凌锋