英联股份掉进增长瓶颈,难挡锂电诱惑入局“抢食”

2023-02-09 14:07:50 和讯网  南岂珵

  锂电高速增长,造富神话不断,企业争相跨界已不新鲜,而这次要进军锂电圈的是易开盖行业龙头英联股份(002846)。

  2月6日,英联股份发布公告披露,与江苏省高邮经济开发区管理委员会签署了《投资协议》,约定公司在高邮经开区建设新能源汽车动力锂电池复合铜箔、铝箔项目,预计项目总投资30.89亿元。

  以当前的眼光,跨界锂电对英联股份而言或是一场豪赌,市场也有很多理由不看好英联股份。

  一方面,由于业务收缩,英联股份业绩趋势恶化,基本盘有所动摇;另一方面,虽然复合集流体市场潜力较大,但从实际看,大规模量产尚有难度,产业化预期风险尚存。

  英联股份还会好吗?提问还要一分为二:(1)英联股份的主业是否能回到昔日水平?(2)英联股份的复合集流体生意好做吗?

  业绩不佳困于当前

  2022年英联股份的业绩不太好看。根据其日前发布的业绩预告,归母净利润亏损4000万元–5500万元,而上年同期还保持在3543.88万元的盈利。

  英联股份成立于2006年,目前是中国金属易开盖行业龙头,2017年上市以来规模不断增加,截至2021年产量超过130亿片,主营产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开盖,应用于快速消费品包装。

  英联股份这一业绩背后有经济形势、快速消费品市场、疫情管控和原材料价格等多重因素的影响。

  英联股份表示业绩变动原因有四:一是受国内疫情及原材料价格保持高位运行影响;二是新建产能释放未达预期,折旧及利息费用支出增加;三是新产品研发投入费用增长;四是资产计提相应减值1429.46万元。

  英联股份业绩恶化并非突然发生,如果再将时间线稍微往回拉可以发现,2016年至2021年,英联股份的毛利率、净利率水平都在震荡下滑,其中毛利率由30.25%降至13.59%,净利率由16.32%降至1.92%。

  当然,毛利率和净利率的下滑并完全意味着英联股份盈利能力减弱,就归母净利润而言,2016年至2021年间并未有大幅波动,相反规模的快速扩张与利润率的下滑是同步发生的。中国金属易开盖市场集中度较低,企业都在用利润换规模,英联股份也不例外,近年来英联股份不断布局扩建产能,已由2017年的36.5亿片提升至2021年的135.9亿片。

  扩产为英联股份带来了可见的增长,公司营收从2016年3.40亿元增长至2021年18.30亿元。但对于行业的龙头,市场看重的不是增速,而是“增速的增速”。

  wind数据显示,2019年、2020年英联股份营收增长率不断下滑,分别同比下滑45.58%、67.79%;2021年恢复增长,但不足以弥补公司整体核心指标的下滑。

  参照来看,虽然公司扩产抢占市场份额符合市场常规做法,但是投资者有理由怀疑,不断增加产能为英联股份带来的边际改善正在减弱。而这映射在二级市场上就表现为股价的持续走低。2020年4月至2022年5月,英联股份由大约22元跌至5元附近,跌幅超过70%。

  复合集流体生意好做吗?

  2022年11月初至中旬,英联股份股价翻倍,由大约6.69元涨至13.04元。直接诱因是投资进行PET、PP、PI等材料复合铜箔业务。

  金属易开盖到锂电集流体跨度不可谓不大。投资者难免质疑,是炒作还是实质?或者说能否达到英联股份所说“开拓公司第二业绩增长曲线,拓展利润增长点”的预期?

  要讨论这个问题,首先需要回到对复合集流体行业的认知。

  相比传统集流体,复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三层复合结构,通过真空蒸镀、磁控溅射等方式在高分子PET/PP膜表面形成纳米级金属,再通过水电镀将金属层沉积增厚到1μm以上,兼具高安全、高比能、低成本、长寿命、强兼容等优点,成为锂电池集流体新星。

  2022年以来,早有多方市场机构预测指出,复合集流体市场将是一个百亿级别的市场。天风证券(601162)测算表明,2025年复合铜箔渗透率达20%,全球需求量达45亿平,单价按4.6元/平,市场空间达206亿元;复合铝箔渗透率达10%,全球需求量达21亿平,单价按4.1元/平,市场空间达86亿元。

  但对于二级市场的具体公司来说,百亿级规模的意义并不像看上去那么大。原因在于,当前复合集流体仍处于产业化验证阶段,没有实现量产,市场渗透率其实非常低,参与者众。

  玩家摩拳擦掌,竞争必然激烈,英联股份有胜算吗?要讨论这个问题需要回到复合集流体发展生命周期的两个阶段。(1)英联股份是否有应用技术支持?(2)英联股份的资金状况是否能够在行业放量时获得更多的市场份额?

  在技术层面,作为跨界者英联股份此前在复合集流体领域没有研发生产经验,与之行业内企业而言在技术上存在天然短板。而当前复合集流体应用技术虽百花齐放,但仍需克服诸多工艺难点,这就需要企业拥有足够的技术研发实力。英联科技当前技术积淀如何不得而知,但从其公开的信息中可知的是“组建的技术团队掌握关键工序技术”。

  另一方面,若要实现产业化快速成长,受规模化量产能力、产品品质、客户适配性、连续生产稳定性等多重因素的影响。但上述因素现阶段尚不能做出判断,不过可以讨论的是影响因素的因素——英联股份资金状况。

  对于此次项目投建资金,英联股份表示,资金来源包括自有资金和自筹资金(包括但不限于银行贷款、其他金融机构融资、发行证券等)。其中实际控制人翁伟武将出资5亿元包揽定增。此外公司预计向金融机构贷款10亿元。

  但更长期的资金需求英联股份恐将承压。上市以来在易开盖市场的不断扩产、收并购致使公司财务状况紧张。

  详细来看,2022年三季报显示,英联股份持有现金及现金等价物仅5880.27万元;资产负债率却高企,资产负债率达到67.2%,其中短期借款和一年内到期非流动负债期末值为4.4亿。

(责任编辑:黄金海 )
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