1月价格指数一升一降物价整体形势稳定 预计未来通胀压力有限

2月10日国家统计局数据显示，1月全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.1%，环比上涨0.8%。全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.8%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比上涨0.1%，环比下降0.7%。

CPI有所上涨，核心CPI恢复性反弹

国家统计局城市司首席统计师董莉娟指出，1月份，受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，居民消费价格有所上涨。据测算，在1月份2.1%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为0.8个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。

东方金城首席宏观分析师王青认为，1月猪肉价格环比下跌幅度较大，主要受春节错期因素影响，当月蔬菜价格大幅上涨，同比由负转正，充分对冲了猪肉价格下跌带来的影响，是推高1月CPI同比涨幅的主要原因。春节期间消费旺盛，但其他消费品和服务价格涨幅变化不大。1月核心CPI同比处于1%的低位，显示当前整体物价形势稳定，促消费的政策空间较大。预计2月CPI同比将在1.9%左右，继续处于温和水平。这将继续为宏观政策相机灵活调整提供较大空间。

民生银行首席经济学家温彬指出，整体看当前食品价格并未反映节日因素外的超预期涨价因素，预计春节过后供应恢复，食品价格的压力有望逐步回落。1月核心CPI恢复性反弹，但从历史春节看，核心CPI的环比涨幅相对温和。核心通胀恢复性反弹可期，但“超调反弹”仍有待观察。从1月的核心通胀来看，0.4%的涨幅与历史春节月相比并未显现“超调”因素。

从核心通胀结构看，主要推动力来自于家庭服务、汽车维修、酒店住宿、美容美发、旅行相关服务等，很多因素会随着节日因素消退回落。而耐用消费品的复苏仍有空间，需要等待居民家庭资产负债表的进一步改善。我国并未出现欧美的就业市场紧张情况，相反仍存在一定就业压力，这会对核心通胀的反弹产生抑制作用。整体看，未来核心通胀更可能保持温和反弹的态势，而随着能源、食品价格在保供稳价政策下保持稳定，预计未来的通胀压力相对有限。

植信投资研究院研究员丁宇佳认为，展望下一阶段，供需两端逐渐恢复，物价将继续运行在下行通道。随着春节结束、气温转暖，食品价格回落，对CPI的上拉作用减轻甚至转为拖累。尤其是猪肉价格在市场供应充足下继续大幅下跌，触发国家猪肉收储机制，预计上半年逐渐筑底企稳。加上疫情仍可能出现规模性反复，扰动消费修复，上半年CPI趋于下行。

华泰证券固收团队指出，CPI方面，整体通胀上升幅度可能相对有限，预计上半年CPI同比以温和震荡上行为主，中枢在2.2%左右。短期内通胀温和上行对货币政策不构成制约；下半年对通胀的关注度或逐渐提高，货币政策有向中性回归的压力。

PPI继续下降

董莉娟表示，1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。据测算，在1月份0.8%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.4个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。

温彬指出，1月国际大宗商品价格涨跌互现，全球经济衰退预期充分定价并边际改善，导致原油价格温和反弹；暖冬与充足储备导致天然气价格明显回落至俄乌危机之前水平；经济前景的边际改善也促使主要有色金属价格低位反弹。不过受传导时滞的影响，国内工业品价格相对滞后于国际市场，输入型通胀压力相对有限。生活资料出厂价格回落主要是前期上游成本回落和库存积压所致，短期需求复苏虽然有利于价格回升，但传导仍存在时滞。

华泰证券固收团队指出，PPI方面，上半年面临高基数、且内外共振概率偏低，整体PPI压力不大。节奏上，受基数效应影响，一季度PPI同比或逐月下降，4月份达到低点后低位徘徊，上半年中枢预计在-1.5%左右。结构上，内需向上叠加外需向下，有色黑色建材仍有走强压力、原油或以震荡为主。

不过，PPI的上行风险高于下行风险：原因包括原油和有色受供给和库存因素支撑，对国内需求的敏感性可能有所上升；欧美软着陆预期可能支撑大宗商品价格；美元指数下行或对国际大宗商品价格有支撑。

王青指出，今年一季度PPI将延续弱势运行状态，其中上年同期基数明显偏高，加之新涨价动能有限，都会明显抑制PPI同比涨幅。同时，尽管当前及未来一段时间PPI走势偏弱，但无论是国际原油价格，还是国内煤炭等主要工业原材料价格绝对水平都仍处高位。当前监管层正在部署释放先进产能，后期国内主导的煤炭等部分主要工业原材料价格在需求回暖带动下快速上行的可能性并不大。这在减轻下游行业成本压力的同时，也将成为推动2023年国内物价走势延续温和状态的一个积极因素。

丁宇佳认为，因预计中国需求将带动石油需求复苏，2月6日沙特阿拉伯上调出口亚洲的原油价格，在美国开始大量购买原油以补充战略储备、欧盟计划对俄油限价加码等因素叠加作用下，短期内油价可能出现反复。随着节后企业陆续复工复产，供给好转但需求修复仍有较大不确定性。受翘尾因素影响，上半年PPI同比下行压力较大。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 赵琳