行业龙头 | 中远海控：业绩增长质量高，经营活动盈利性改善

今天我们一起盘下交通运输板块下面航运港口领域市值最大的上市公司“中远海控(601919)”2022三季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩大幅增长，“开源”又“节流”式业绩增长质量高，且表现出较高的成长性。

2、毛利率有所提高，带动核心利润率提高。经营活动盈利性以及经营资产周转效率改善，经营资产报酬率表现为改善。

3、中远海控ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

4、经营活动的造血能力，可以覆盖投资活动对资金的需求。

5、经营活动与投资活动无资金缺口。融资手段以债权流入为主，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。中远海控金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模有所扩张，经营资产占比不高，货币资金占比较高。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对中远海控2022三季报关键特征的解读。

公司业绩大幅增长。2022三季报中远海控营业总收入3165.41亿元，同比增速37%，毛利润1448.43亿元，同比增速43%，核心利润1334.50亿元，同比增速48%，净利润1152.4亿元，同比增速48%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。中远海控2022三季报净利润1152.4亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加435.36亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量高。中远海控毛利润2022年上三季较2021年同期增加435.94亿元，费用增加0.59亿元，产品盈利增长的同时，费用支出几乎没有增长，“开源”又“节流”的经营活动增长质量较高。

经营活动的造血能力，可以覆盖投资活动对资金的需求。

从中远海控2022三季报的现金流结构来看，期初现金1784.28亿元，经营活动净流入1664.35亿元，投资活动净流出26.75亿元，筹资活动净流出590.14亿元，累计净流入1177.38亿元，期末现金2961.67亿元。

从中远海控2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金497.65亿元，经营活动净流入3824.14亿元，投资活动净流出145.06亿元，筹资活动净流出1303.82亿元，其他现金净流入88.76亿元，三年累计净流入2464.02亿元，期末现金2961.67亿元。

经营活动无资金缺口。中远海控2022三季报经营活动现金净流入1664.35亿元，较2022三季报增加525.04亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入3824.14亿元。

自身造血能力可以覆盖增长的战略性投资。中远海控2020年报到本期经营与投资活动不存在累计资金缺口，存在资金富余3679.08亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主，公司现阶段以偿还历史债务为主。中远海控2022三季报筹资活动现金流入53.09亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（89.35%）。较2021三季报减少36.49亿元，增速-40.74%，筹资活动现金流入快速减少。中远海控2022三季报债务净流入-250.39亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。

资产规模有所扩张。2022年09月30日中远海控总资产5496.96亿元，与2022年06月30日相比，中远海控资产增加537.60亿元，资产规模有所增长，资产增速10.84%。从2022年09月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，货币资金占比较高。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，固定资产占比50%，其他产能类资产占比28%。

中远海控ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

2022三季报中远海控ROE54.81%，较2021三季报减少31.90个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率23.92%，较2021三季报减少0.25个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数2.00倍，较2021三季报降低0.44倍，股东权益撬动资产的能力降低。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年09月30日中远海控的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、金融负债的并重驱动型。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，经营性负债占比明显增长，金融性负债占比明显降低，留存资本占比明显降低，公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。

毛利率有所提高，带动核心利润率提高。经营活动盈利性以及经营资产周转效率改善，经营资产报酬率表现为改善。

2022三季报中远海控经营资产报酬率66.67%。较2021三季报，经营资产报酬率增长17.18个百分点，增幅34.72%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率42.16%。与2021三季报相比，核心利润率上升3.32个百分点，增幅达8.54%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率1.58次，较2021三季报增加0.31次，增幅为24.12%，经营资产周转效率有所改善。

中远海控2022三季报毛利率45.76%，与2021三季报相比，毛利率上升2.02个百分点，毛利率基本稳定。中远海控2022三季报较2021三季报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。

投资流出减少，主要流向了产能建设和理财等投资。中远海控2022三季报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比68.02%。中远海控2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比78.75%。

产能有所收缩。 2022三季报中远海控产能投入39.06亿元，处置8.96亿元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入30.10亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例1.78%。

经营活动与投资活动无资金缺口。2022三季报中远海控经营活动与投资活动资金净流入1637.60亿元，无资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入3679.08亿元，无资金缺口。

2022三季报中远海控筹资活动现金流入53.09亿元，其中股权流入2.57亿元，债权流入47.44亿元，债权净流出250.39亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

中远海控金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年09月30日中远海控金融负债率12.17%，较2021年09月30日降低12.44个百分点，金融负债水平降低。中远海控金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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截至2022Q3，中远海控在A股的整体排名上升至第85位，在交通运输行业中的排名上升至第4位。截止2023年3月3日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，中远海控估值曲线处在严重低估区间。

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