“腊梅企业”：凭啥能够“傲雪绽放”？

仟江水商业电讯（5月23日 北京 裴少铭）今日出版的中国工业报在重要位置刊发该报重大报道文章《“腊梅企业”：凭啥能够“傲雪绽放”？》。现经作者裴少铭本人授权转载发布传播如下：

“腊梅企业”：凭啥能够“傲雪绽放”？

“墙角数枝梅,凌寒独自开。遥知不是雪,为有暗香来。”

熟悉资本市场的人经常说“好行业里有孬企业，孬行业里有好公司”。眼下，用王安石的这首诗来形容“孬行业里的好公司”，应该是再恰当不过了。

五朵金花：凌寒独自开

据国家统计局4月末公布的最新数据，一季度，全国规模以上工业企业利润总额同比下降21.4%。除电力、热力生产和供应业，电气机械和器材制造业，通用设备制造业录得利润总额增长记录外，其余如汽车制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，有色金属冶炼和压延加工业的利润总额，均大幅下降24.2%至57.5%。

为准确寻找规模以上工业企业中“孬行业里的好公司”，我们设计了两套价值条件模型。

严选模型一：根据最新财报，扣非净利润规模大于10亿元，扣非净利润与营业收入的比值大于10%，利润同比增幅大于10%，收入同比增幅大于10%。

优选模型二：根据最新财报，扣非净利润规模大于10亿元，利润同比增幅大于10%，收入同比增幅大于10%。

按严选模型一筛选，符合相关价值标准的境内上市企业只有26家，且这26家企业所处行业林林总总，有的不符合“规模以上工业企业标准”，有的不符合国统局所指“行业利润总额同比下降”标准。

为此，我们逐一筛查上述26家公司，并从中剔除不符合“规模以上工业企业”标准及不符合“行业利润规模大幅下降”条件的企业24家，最终只得到“规模以上工业企业”“孬行业中的好公司”2家。他们分别是中矿资源(002738)（002738.SZ）和陕西煤业(601225)（601225.SH）。

中矿资源属于有色、稀有金属开采行业，其行业利润总额在2023年一季度同比下降了57.5%。但中矿资源发布的最新财报数据显示，2023年一季度，公司实现营收20.72亿元，同比增长12.13%，实现扣非归母净利润11.04亿元，同比增长42.58%。而在此之前，中矿资源2022年营收80.41亿元，同比增长232.51%；实现扣非归母净利润32.21亿元，同比增长492.24%。

与行业利润普遍大幅下滑相比，中矿资源价值创造能力的确不错。

价值创造能力与中矿资源类似的还有陕西煤业。

陕西煤业属于煤炭开采加工业，其所处行业利润总额在2023年一季度同比下降了4.9%。但陕西煤业的最新财报数据显示，2023年一季度，公司实现营收448.09亿元，同比增长13.09%；2022年，其营收为1668.48亿元，同比增长9.55%，扣非归母净利润294.11亿元，同比增长43.61%。

以上情况属于按照严选模型一筛出来的2家“孬行业中的好公司”。如果按照优选模型二来筛选，则“孬行业中的好公司”的数量会增加3家：比亚迪(002594)（002594.SZ）、立讯精密(002475)（002475.SZ）、潍柴动力(000338)（000338.SZ）。

比亚迪、潍柴动力属于汽车制造\汽车零部件产业，其行业利润总额在2023年一季度同比下降了24.2%。

比亚迪公布的最新财报数据显示，2023年一季度公司实现营收1201.74亿元，同比增长79.83%；扣非净利润35.65亿元，同比增长593.68%;2022年，比亚迪实现营收4240.61亿元，同比增长96.20%,扣非净利润156.37亿元，同比增长1146.42%。

潍柴动力公布的最新财报数据显示，2023年一季度公司实现营收534.34亿元，同比增长18.25%，扣非净利润17.42亿元，同比增长94.14%。这一业绩深度扭转了潍柴动力2022年的颓势（营收1751.58亿元，同比下降20.46%；扣非净利润32.83亿元，同比下降60.53%），尤其值得关注。

立讯精密属于消费电子产业，其所属行业的利润总额在2023年一季度同比下降了57.5%。但立讯精密2023年一季度却实现营收499.42亿元，同比增长20.05%，归母扣非净利润17.72亿元，同比增长16.26%。2022年，立讯精密营业收入2140.28亿元，同比增长39.03%，扣非净利润84.42亿元，同比增长40.34%。

五朵金花：谁更美？

上述五朵金花企业，其价值创造能力和水平相较到底如何？我们从以下四个维度进行分析。

首先，从扣非净利润规模指标分析，陕西煤业主业盈利最多，实现72.67亿元；其次是比亚迪，35.65亿元；之后是立讯精密,17.72亿元;潍柴动力,17.42亿元;中矿资源,11.04亿元。

从扣非净利润与营业收入之比角度分析，中矿资源的主业盈利水平最高，约53%；其次是陕西煤业，约16%；之后是立讯精密,约3.55%;潍柴动力,约3.26%;比亚迪,约2.97%。

从收入同比增幅角度分析，比亚迪收入增长最快，79.83%；其次是立讯精密，20.05%；之后是潍柴动力,18.25%;陕西煤业,13.09%;中矿资源,12.13%。

从利润同比增幅角度分析，比亚迪利润增长最快，同比达到了410.89%的水平；其次是潍柴动力，68.29%；中矿资源，41.41%；立讯精密，11.9%；陕西煤业，10.58%。

它们凭啥傲雪绽放？

在所属行业均处于普遍下滑的情况下，陕西煤业、比亚迪、立讯精密、潍柴动力、中矿资源这五家企业，何以能够凌寒傲雪独自绽放？要弄清这个问题，可结合其主业经营情况进行深度解析。

第一，主业创新，对冲既有业务的周期风险。

国信证券行业分析师樊金璐认为，陕西煤业之所以能够逆袭，有一个原因不能忽略，那就是他们一直在积极布局新能源、新材料，并且投资了隆基绿能、赣锋锂业(002460)等近30家上市公司，形成了“财务投资+战略投资+产业投资”的投资新模式，这种新模式具备行业长短周期互补支撑效能。

西南证券行业分析师王谋认为，立讯精密业绩实现稳健增长的原因也有很多，但以下这点不容忽视：充分利用在消费电子和通信领域积累的技术实力、客户资源、资源协同效应，实现向汽车电子领域的跨界发展。

东吴证券行业分析师黄细里认为，潍柴动力以收购加自研方式全面布局纯电动、混动和燃料电池三大技术路线，同时在氢能领域与新能源公司战略合作，推动创新布局。这对公司掌控市场主动至关重要。

第二，产品创新，向厚利市场持续挺进。

安信证券行业分析师徐慧雄认为，比亚迪在对老款车型持续升级的同时，推进高端车型的创新研制，成功推出了腾势品牌，现又推出仰望U8豪华版和越野玩家版，其预售价格达到了109.8万元/辆；这对提升企业盈利能力较为有利。　

西南证券行业分析师王谋认为，立讯精密同奇瑞合作搭建整车ODM平台，或将为公司开辟长期增长曲线。

东吴证券行业分析师黄细里认为，潍柴动力向新能源转型，形成了重卡发动机+变速器/车桥以及重卡整车制造的全产业链布局，同时公司向智能终端物流+工程/农用机械等领域拓展，有利于开发潜力市场。

第三，共建共赢，共享全球产业融合发展。

锂矿资源对于储能产业至关重要。

比亚迪、中矿资源两家公司，务求实效，强化全球资本布局，不但高效规避了原材料卡脖子的隐患，还成功地降低了相关成本。

据智利媒体报道：4月中下旬，智利国有公司CORFO对外宣布，授予比亚迪智利公司合格锂生产商地位。此前，市场还传出消息，比亚迪在非洲洽购6座锂矿。

华鑫证券行业分析师傅鸿浩认为：境外锂盐锂矿项目进展顺利对中矿资源的业绩创造意义重大。目前，中矿资源津巴布韦Bikita矿山已满产，其加拿大Tanco矿山也已顺利投产，部分产品已运回使用。

第四，提升资产运营能力和风险管控能力。

对于重资产行业来说，一旦市场发生风吹草动或者行业经济遇到发展周期问题，企业极易出现现金风险。为此，陕西煤业将经营策略重点锁定在优化运营能力、产权比例、偿债能力上。

中信至信杜邦分析数据显示，陕西煤业综合得分3.5，行业排名第1（行业内有26家上市公司）。尽管其现金能力得分只有0.27，但其运营能力得分却高达0.82，偿债能力得分更高达0.93。

进一步的数据分析发现，陕西煤业在2023年一季度的应收账款周转率为16.04，即不到23天可周转1次；存货周转率为8.38，即不到43天可周转1次；其产权比率为0.67，流动比率为1.93，速动比率为1.85，即一旦发生行业上下游紧急索债情况，公司可毫不犹豫地趸付偿清。

受益于运营能力和偿债能力的提升，陕西煤业不但没有出现现金问题，而且成长能力、盈利能力还分别录得了0.72和0.75的较好成绩。

与陕西煤业类似，同样深明就里的，还有比亚迪和立讯精密：中信至信杜邦分析系统显示，比亚迪运营能力得分0.8，成长能力得分0.8，偿债能力得分0.63；立讯精密运营能力得分0.82，偿债能力得分0.77。

综上可见，对于身处行业低靡环境中的企业来说，为规避行业风险侵蚀，从强化自身运营能力和偿债能力入手，用以提升企业的成长能力和盈利能力，规避行业现金紧缺风险，可能是一种不错的经营策略。

第五，降本增效，夯实净利率底盘。

安信证券行业分析师徐慧雄认为，比亚迪公司对产业链进行垂直整合，持续提升成本管控能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好。

开源证券行业分析师邓健全、东吴证券(601555)行业分析师黄细里两人均对潍柴动力的成本费用管控力给予肯定：2023年一季度，潍柴动力费用率为13.19%，同比下降1.66个百分点；由于成本费用管控得力，潍柴动力净利率中枢因此才能稳定在5%左右。

西南证券行业分析师王谋认为，立讯精密业绩实现稳健增长与其成本费用的合理管控密不可分：2022年，立讯精密的销售费用、管理费用均同比下降，而研发费用却同比增长27.2%；这符合立讯精密的创新发展需求。

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