主题基金年内两极分化，事件驱动吹响医药板块反攻号角

红周刊丨张桔

沉寂多时的医药板块开始出现复苏的迹象：先是上周因回购股份事项披露最新十大股东的恒瑞医药(600276)显示，明星公募葛兰再度加仓；继而本周钟南山院士的公开发言，“变相”激发了韬光养晦的板块逆境觉醒，医药赛道新一轮反攻号角或已吹响。

对应来看，公募的医药主题基金热度也开始上升，Wind资讯数据显示，截至5月24日收盘，这类主题产品2023年以来两极分化明显，暂时居首的是红土创新医疗(002173)保健，该基金的年内涨幅已经达到35.15%，同时领先第二名超过15个百分点，它不仅成功布局了年内翻倍股太极集团(600129)，而且持续高比例重仓的达仁堂和康缘药业(600557)，年内的股价涨幅也超过了40%；而在目前的榜尾端，《红周刊》发现6只基金的年内跌幅超过10%，其中国金鑫意医药消费年内跌幅超过14%垫底。

目前时点，下半年看好医药板块的机构人士越来越多，富国基金经理曹文俊在近期富国论坛上公开表示：“我看好稳定增长的医药行业，特别是医药器械。一方面，需求端复苏确定性比较高，对经济增长的相关性弱；另一方面，政策在去年三季度已经出现拐点，板块压制性的因素已经改变，整体估值性价比较高。”

接受《红周刊》采访时，上海某券商基金分析师李梦一指出：“估值角度，2019年至今医药板块经历了估值扩张再收缩的周期，医药行业目前估值低于过往十年均值。疫情管控放开带来医疗需求的复苏和提升，短期基本面在复苏：2021Q2开始基本面走弱，2022年医药行业（尤其非新冠相关）需求持续疲软，2022Q4进一步出清，为2023年提供了低基数效应。2021、2022年诊疗量低于2019年同期，住院端和自我诊疗端的需求还有提升空间。”

医药主题阵营黑马基金遥遥领先

布局中药板块成为年内业绩“分水岭”

截至5月24日收盘，目前年内这一阵营收益超过10%的基金包括红土创新医疗保健、前海开源中药研究精选、宝盈医疗健康、申万菱信医药先锋、长盛医疗行业、易方达医疗保健、鹏华医药科技、圆信永丰医药健康，其中杨桢霄的产品知名度最高。

由昔日“宝盈四小龙”之一的盖俊龙领衔管理的红土创新医疗，目前凭借超过35%的净值增长率拔得头筹，仔细审视这只2020年10月下旬成立的基金，《红周刊》发现去年以来，产品业绩实现突飞猛进。Wind资讯数据显示，2021年，该基金全年净值下跌约为0.90%，在同类的517只基金中排在第351位；2022年，该基金逆市实现了1.85%的正收益，在同类的712只基金中排名第13位；今年到目前更是一步登顶，迄今同类排名高居榜首。

即便业绩脚踏实地稳步前行，该基金的规模也还在适度的范围之内，一季度末的规模数字定格在5.34亿元上。进一步分析业绩优异的原因，仍和基金经理选股能力出众有关。在3月31日的十大重仓股中，至今全部的10家公司均实现年内上涨，其中仅仅去年大红大紫过的以岭药业(002603)上涨1.77%不到10%，剩余的9家公司年内上涨至少超过20%。

具体说来，头两号重仓股达仁堂和康缘药业占比都超过了9%，特别是康缘药业被持续重仓了多个季度；而10家公司中年内表现最好的是太极集团和达仁堂，它们都是去年四季度被新进重仓入前十的，说明基金经理选股眼光一流。这还在其调出组合的产品中得到验证，12月31日时重仓的健之佳和一心堂(002727)，今年首季均退出了前十，而它们2023年至今股价均下跌。

从具体的医药赛道来看，《红周刊》发现其相对还是更为侧重中药这一细分领域。基金一季报中,两位基金经理也解释了具体原因：“最近几年来看，国家政策从多方面持续扶持中医药发展，前期医改中对于中成药监管和地方医保清退等政策导致市场对于中医行业未来发展过于悲观，市场在未来有重新认知的过程。2022年3月底，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，这是首个以国务院办公厅名义印发的中医药五年规划，行业再迎政策春风。规划提出到2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。”

无独有偶，目前板块中暂居第二的恰好就是主动权益药基中惟一的中药主题了。有趣的是，这只由名将范洁管理的产品重仓标的较为正统，比如一季度末重仓的是片仔癀(600436)、华润三九(000999)、东阿阿胶(000423)、白云山(600332)等更为知名的中药股，两者重叠的标的仅包括达仁堂、康恩贝(600572)、康缘药业。殊途同归的是，该基金的十大重仓目前也是年内全线飘红。

“虽然目前医药行业整体的景气度绝对值并不算高，但中药板块却有边际改善，行业净利润增长率有所上涨，申万二级中药指数一季度净利润同比增长率高达56.75%，高于其他医药行业细分板块；一季度资产负债率36.46%，回归前期较高水平，过去两年行业持续紧缩，而如今行业处于扩张状态，进而带来了较好的市场表现。”爱方财富总经理庄正如是分析。

榜尾端8只基金跌幅暂超10%

重仓抱团股、港股医药股成落后主因

冰火两重天的是，在医药主题基金阵营的榜尾端，目前也有8只基金的跌幅超过了10%，它们分别是国金鑫意医药消费、招商国证生物医药、摩根中国生物医药、中欧医疗创新、泓德医疗创新一年、东财创新医疗六个月定开、华宝中证ETF、东吴智慧医疗量化策略，除去两只指数型、一只量化产品外,其余的基金均为主动型产品。

这其中最为著名的是葛兰所管理的中欧医疗创新。我们以这六只中跌幅最小的东财创新医疗六个月定开为例，这只2021年9月初才成立的发起式基金目前规模岌岌可危，其今年一季度末的规模仅为0.53亿元，同时该基金目前处于暂停申购和赎回的状态。虽然发起式基金开头并无清盘之忧，但是业绩不佳毕竟还是留下了隐患。

2022年，该基金全年下跌约为15.38%，在同类的超2600只基金中排在前四分之一，但是今年却直线下滑，目前凭借大约11.48%的跌幅排在同类的大约3100位，尤其反映长跑实力的年化收益已经跌幅超过了20%。从基金一季报时的十大重仓股来看，除去第七大重仓股恒瑞医药年内涨幅突破20%外，其余的9只重仓标的均为下跌。而从具体的下沉赛道来看，基金经理布局了多家在香港上市的医药股，但它们年内表现均缺乏亮点。

具体说来，基金经理所重仓的医药港股包括了海吉亚医疗、药明生物、锦欣生殖、金斯瑞生物科技，特别是辅助生殖的锦欣生殖最新的跌幅已经超过了40%。从该基金的基金经理方一航简历来看，这位毕业于复旦大学金融学硕士的基金经理并非医药专业科班出身，此前他曾在多家机构任职，但是目前其担任基金经理刚过1年半。

他在基金一季报中表示：“过去一年来看，虽然生物医药产业融资规模有所回落，但是龙头公司的差异化更加明显，我们对优质的创新药龙头公司的发展前景保持乐观；同时，国内优秀的创新药企业通过对外合作的出海模式更加清晰，创新药出海的逻辑逐步兑现。因此我们维持此前对于创新药产业的投资观点，此外，我们重点关注医疗服务、手术、消费医疗等需求在2023年的复苏。”此外，整体来看他对中药股的基本零重仓也成为业绩落后的关键。

有些冤枉的是，国金鑫意医药消费虽然今年暂时垫底，但是更多是因为其重仓的消费类股票更不给力，3月31日时其重仓的仅包括了爱尔眼科(300015)、片仔癀、爱美客三只隶属于医药板块之中。对比来看，明星基金中欧医疗创新今年业绩欠佳的原因更为简单，“公募一姐”葛兰维持对迈瑞、康龙化成(300759)、通策医疗(600763)、药明康德(603259)等基金抱团股的重配，它们年内基本大多表现欠佳，这其中还是CXO领域的标的占据相对多数。

庄正强调，我们说医药生物板块估值不高，所指的是行业整体，但就板块前十大权重股来看，平均市盈率还有43倍，高估值的个股比如恒瑞医药、爱尔眼科目前还有78.28、76.74倍。虽然板块“跌跌不休”，但仍有个别股价仍处于中高估值区间。从今年下半年来看，个股上的机会是有的，但可能会两极分化。相对于个股，如果能在细分行业上把握住机会，对于超额收益获取会更稳定一些。

“主动管理的医药板块公募基金想超车，即可在行业内部找寻赛道机会，后续可紧跟细分行业的景气度以及基本面的边际变化，关注细分板块的边际政策利好。”他如是强调。

“百亿俱乐部”新进药基明星中规中距

药基舵手或剑指医疗器械、中药

分析完药基阵营中暂居首末端的产品外，实际上还有表现暂时乏善可陈的产品同样值得关注，其中最受人关注的就是去年新进公募百亿俱乐部的融通明星基金经理万民远。天天基金网数据显示，截至一季度末，他目前管理的4只基金资产总规模约为151.26亿元；但从今年的表现来看，剔除掉年内新成立的基金均为正收益，不过没有一只基金目前涨幅能够突破6%。

以他的代表作融通健康产业灵活配置混合来看，一季度万民远仅仅更换了三处重仓标的，新进十大的公司分别为鱼跃医疗(002223)、开立医疗(300633)、华海药业(600521)，这其中开立医疗目前创造了首季十只股票的年内最大涨幅，最新接近11%的水平。但其恰好代表了该基金重仓股的不温不火，去年为其组合立下汗马功劳的药房类股票今年趋于平淡，尤其是头号重仓股一心堂年内下跌超过12%，而另一重仓股老百姓(603883)年内下跌逼近20%。

对此，万民远在基金季报中强调：“目前基金重点布局创新药及其产业链（受益于未来用药结构优化）、高端器械（受益于进口替代）、零售药店（受益于行业集中度提升及处方外流）、类消费（受益于消费复苏）及原料药（受益于成本下降及需求）等资产。”

那么，站在当前时点，医药主题基金应该从哪些方面入手布局下半年呢？对此，李梦一指出：“还是要从细分行业选择角度，一方面后新冠环境下，二阳以及伴随而来的免疫下降，缓解症状、提高免疫相关的主题，包括OTC、中成药、保健品、连锁药店等有增量需求；另一方面，医院端的严肃医疗市场，在人口流动限制解除，支付意愿提升，医疗开支加大的背景下，也有一定亮点。”

而明星医药基金经理的近期调研也佐证了这一判断。比如5月3日，天弘基金的明星医药基金经理郭相博调研了鱼跃医疗。从调研记录来看，他还是围绕着公司主营的方方面面来提出感兴趣的问题，比如他提出了“公司制氧机产品目前来看的受众有哪些？”而公司方面表示：“制氧机一直以来是公司非常重要的产品，其业务规模也相对较大，制氧机用户画像是非常多元的，公司不同款型的制氧机产品可满足院内外多类用户群体的需求。近年随着公众对健康管理的重视程度日益增加，对于呼吸类产品的认知逐步提升，在此过程中，公司也获得更多消费者对鱼跃品牌的了解和认可，希望公司产品能够惠及更多用户。”

工银瑞信基金名气更大的顶流药基掌门赵蓓，5月以来名字两次出现在调研记录上，一次是单独调研了平台型公司值得买(300785)，另一次则是参与联合调研了方盛制药(603998)，该股恰好是中药板块的一家公司。从调研记录来看,她还是对公司主打产品和财务数据更为关注。比如其问到“公司的销售费用率未来会增长吗？”对此，公司方面的回应是“随着公司依折麦布片、头孢克肟片、奥美拉唑肠溶片等化药相继进入集采范围，以及部分新上市产品的推广也逐步进入稳定期，公司销售费用的支出将随之下降。目前公司逐步开拓二、三终端市场，将进一步提速销售费用率下降进程。”

当然，即便医药板块下半年否极泰来，大概率上其也无法和今年的双主线“中特估与人工智能”一争高下。对此，李梦一强调：“人工智能和中特估均有较强的概念催化，不管是人工智能较为确定的发展格局还是中特估清晰的政策指导，医药的政策虽然负面的影响在缩减，但是正向的刺激还是偏少，所以即便是目前相对低估，但是如果没有明显政策刺激也很难吸引增量资金。”

（本文已刊发于5月27日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）