热点追踪 | 新资产利润靠补贴难撑高估值

红周刊 作者 | 苗中杰

《红周刊》：中水渔业(000798)拟17.15亿元购买资产，打造完整渔业产业链，消息公布后公司股价迅速冲至涨停，但随后大幅下跌，次日又以跌停报收，究竟是何原因让公司股价先热后冷，形成如此大的反差呢？

邱诤：中水渔业重大资产购买暨关联交易报告书显示，本次交易完成后，上市公司的净利润和净资产均得以较大幅度的增长。而根据《备考审阅报告》，本次交易前截至2022年末公司净资产9.19亿元，交易后截至2022年末公司净资产为8.68亿元，不知道公司所称的净资产得以较大幅度的增长依据从何而来。

本次交易为现金购买资产，不涉及发行股份，不会导致上市公司的股本总额和股权结构发生变化。而中水渔业公告显示，2022年度，上市公司每股收益为0.0287元/股（本次交易前），备考合并每股收益为0.4612元/股（本次交易后）。同样根据《备考审阅报告》，交易后公司2022年净利润由983.44万元增至15802.61万元，而按公司实际最新的总股本即36585.87万股计算，每股收益实际为0.4319元/股。

此次收购的项目包括中渔环球51.00%股权、舟渔制品100%股权及农发远洋72.08%股权，2022年中渔环球净利润为17070.30万元，按51%股权计算为8705.85万元；农发远洋净利润4762.35万元，按72.08%股权计算为3432.70万元；2022年舟渔制品净利润为310.14万元，加之中水渔业2022年净利润983.44万元，合计13432.13万元，而非《备考审阅报告》所示的15802.61万元，按目前中水渔业最新总股本计算每股收益应为0.3671元。

截至2022年3月31日，中水渔业的货币资金为40290.81万元，若按公司完成此次收购需借款至少13亿元，且银行利率为4%计算，利息支出为5200万元，那么公司每股收益将相应减少至0.225元。目前中水渔业的股价为10元左右，而同行业上市公司开创国际(600097)2022年每股收益为0.44元，而目前股价不足10元。

《红周刊》：2022年开创国际的净利润为10610.32万元，但扣非后其净利润仅为3498.99万元，这样比较是否有失偏颇？

邱诤：2022年开创国际的非经常性损益为7111.33万元,其中计入当期损益的政府补助为7266.30万元，我们再来看中渔环球和农发远洋的财务数据。2021年中渔环球的净利润为8211.98万元，2022年大增至17070.30万元，而奇怪的是根据中水渔业公告显示，2023年至2027年中渔环球预测的净利润分别为9001.88万元、9255.02万元、9070.83万元、8665.52万元和8248.24万元，重回2021年时水平，那么2022年中渔环球的净利润为何会突然大幅增长呢？

首先中渔环球2021年的财务费用为19.45万元，而2022年为-4106.39万元，主要原因系2022年度财务费用存在大额汇兑收益，而这项费用在未来并不会持续出现，因此实际上属于一次性收益。此外无论是中渔环球还是农发远洋都存在较大额度的政府补助，2021年和2022年，中渔环球其他收益中与日常活动相关的政府补助分别为4873.52万元和5682.02万元，农发远洋其他收益中与日常活动相关的政府补助分别为5862.50万元和7868.07万元。

综上，我们将开创国际的估值与重估后中水渔业的估值进行对比，是比较合理的。

《红周刊》：此次收购完成后，中水渔业将打造完整的渔业产业链，是否可获相对较高的估值？

邱诤：2021年和2022年开创国际的金枪鱼销售毛利率分别为34.48%和39.28%，而中渔环球的金枪鱼产品毛利率分别为-4.21%和19.12%，盈利能力明显低于开创国际。2022年中渔环球的营业收入为24.34亿元，其中渔业服务收入15.41亿元（主要为海上加油收入13.57亿元），占63.17%，而该项业务的毛利率仅为2.73%。

农发远洋的主营业务收入以鱿鱼为主，约占其营业收入的96.24%。2021年和2022年农发远洋的鱿鱼业务毛利率分别为-21.02和3.47%，同样处于较低的状态，与开创国际相比相差甚远。目前开创国际的总市值约为23亿元左右，而中水渔业则为37亿元左右，相比之下中水渔业估值仍偏高。

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（本文已刊发于5月27日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）