探寻注册制下企业估值提升路径合力护航资本市场发展

宋春雨/摄

近日，第十四届投资者关系天马奖论坛暨国信证券(002736)中期投资策略会在成都顺利举行。在精彩的嘉宾演讲环节后，本届论坛设置了两场圆桌对话，分别探讨“注册制下的企业定价和估值”、“大消费的提质增效”，上市公司及券商高管们汇聚一堂，分享各自洞见。

估值是对企业内在价值的判断。在注册制背景下，企业如何获得更合理的估值？如何将商业语言转换成资本市场语言，提升投资者对于公司的辨识度？在首场圆桌论坛上，国信证券（002736）嘉宾与天齐锂业(002466)（002466）、士兰微(600460)（600460）、中矿资源(002738)（002738）、埃夫特（688165）等上市公司高管展开热烈探讨，并为广大投资者、产业链伙伴提供诸多“干货”建议。

投行服务助力企业价值发现

首场圆桌论坛上，主持人国信证券经济研究所所长助理、金融业首席分析师王剑首先抛出问题——站在企业估值角度，投行如何提供更有价值的服务？

国信证券投资银行事业部副总裁郭照宇从投行视角，分享了注册制新环境下投行的新模式。“注册制对于投行来说肯定是重大利好，而且注册制对于整个投行的业务模式会产生重大影响和改变。原来的投行更多是一种中介属性，在注册制大背景下，投行必须向全产业链的服务模式来进行转变。”郭照宇说。

郭照宇认为，未来投行的业务模式会沿着产业链进行布局，围绕产业链的龙头公司进行深度绑定合作，不仅成为其保荐人，也要成为合作伙伴、战略投资者，也可能会以产业基金的形式进行合作，沿着全产业链进行项目的批量开发。投行将伴随着产业链的成长而成长。

与会上市公司高管则从自身角度，交流了对于展示企业合理估值的需求。天齐锂业董事会秘书、副总裁张文宇对企业估值的话题感受颇深。去年7月，天齐锂业在A股上市十多年的基础上，进一步在港股发行上市。

张文宇体会到，一是要做好企业本身的发展，在注册制强调信息披露的背景下，如何把企业真实基本面更好地展示出来并做到真实完整披露至关重要；二是要进一步提升投关工作，加强与投资者沟通。无论是新的海外融资或是在国内资本市场的进一步发展，确实都需要与投行、券商和其他等相关中介机构共同研究和支持，探讨如何合理展示公司基本面、发展前景等。

中矿资源董事会秘书、副总裁张津伟认为，注册制的实施是一项系统工程，是整个系统参与者成熟度的表现。上市公司愈发独立成熟，中介机构也能更好地承担责任。上市企业数量增多、业务量需求增大的同时，市场也呼吁更好的中介服务，助力上市公司脱颖而出。

“像‘专精特新’等独特的领域也需要机构进行深入研究，向市场进行推广，以体现出真正的价值和估值。”张津伟认为，中介机构应着力于如何突出上市公司的特点。以中矿资源为例，公司目前营收占比最大的两项业务，分别是锂电新能源原料业务和稀有轻金属（铯、铷）业务，公司是全球铯铷行业龙头企业，去年该业务板块实现营收9.31亿元，毛利 6.02 亿元，但市场对该领域的认知相对较少，未能充分体现其应有的价值，需要中介机构更深度地研究挖掘。

士兰微董事会秘书、财务总监陈越也认为，注册制的实施增加了资本市场上的供给，A股市场已有5000多家上市公司，这一数量可视作一个成熟资本市场的标志。在供给增加的情况下，对上市企业来说，尽可能提升在资本市场的形象，提高公司的辨识度，也是提升企业的估值。上市企业数量增多以后，未来可能会出现行业洗牌，更优秀的公司会被筛选出来。另外，注册制实施后，上市公司有更多投行团队并购服务方面的需求。

埃夫特董事会秘书、副总经理、财务总监康斌也预见，未来2-3年投行的投资并购业务将会成为重要业务。注册制为同行也打开赛道，上市更有确定性，时间表更可控。从过往所有资本市场经验看，上市退出大概只占到三成，更大一部分是通过已上市企业在行业内部的产业并购、整合来实现。

作为中小市值企业的代表，康斌希望，投行未来可以成为中小企业（拟上市企业）的合规顾问，中小企业、“专精特新”企业的创始人大多为科学家、工程师出身，在公司治理方面的经验不够丰富。“希望每一家企业都能请到好的投行来帮助把企业亮点、核心价值挖掘出来，通过投行，把一些技术语言转换成商业语言，把商业语言转换成资本市场语言，能让商业价值在资本市场得到很好的呈现。”康斌说。

注册制为企业注入发展灵魂

在新的注册制环境下，现场嘉宾还与机构投资者、产业上下游的拟上市小伙伴们分享了自身经验与建议。

“全面注册制后，新股发行可以采用询价和直接定价等多种方式，市场化本身就是一种博弈，价格波动都很正常。”郭照宇说。

就新股的投资机会，郭照宇表示，首先，目前打新的总体收益率依然不错。其次，波动依然会存在，博弈依然会存在。再次，如果机构能在新股中选择部分公司中期持有，相信收益率比上市后直接抛售更好。希望机构能从“快速减持”变成“优质持有”。

在两地上市的千亿市值龙头天齐锂业，是众多国内外机构投资者的关注标的。在与投资者的接触过程中，张文宇感受到，如何短时间内把公司信息有组织、有亮点地展示给投资者非常重要。另外，投资者对ESG披露需求显著提升。

“在新能源行业赛道里，国内外投资者特别强调企业ESG的发展或历程，不一定要求一开始就做到尽善尽美，但目前现状如何，每一年度如何改进，最终三年、五年、十年甚至更长阶段要发展到什么程度，海外投资者、国内监管机构等都非常重视。”张文宇说。

张津伟经历了中矿资源2008年的股份制改造、2014年成功上市，以及最近7年的产业转型。在他看来，上市为企业插上了腾飞的翅膀，注册制则给企业注入了发展的灵魂。张津伟表示，注册制实施后，企业最获益的就是不以盈利为最主要的考核目标，这样可以让企业释放长期的研发投入。像矿业公司，地勘就是一种研发投入，需要通过长期持续的研发投入来实现企业灵魂的蜕变。

“现在的行业生态中，各行各业都比较卷，每个赛道都比较拥挤，企业如果还没有上市可以算一笔账，能不能抢在别人前面上市。PE、VC等资本是不是有强烈的愿望希望企业尽快上市，或者愿意上市以后多长时间套现，这些都需要考量清楚。如果企业时间、账上资金充裕，不妨先沉下心来把产品、技术做好，争取未来有更好的价值。”对于上市时机的选择，陈越给出建议。

“上市是手段，不是目标。今天有了注册制，上市的时间表、路径、确定性都会比以前更好。作为已经上市的企业，希望与未来上市的企业一起来维护好整个资本市场的形象。”康斌表示。

论坛最后，王剑总结道：“注册制带来了非常便利的介入资本市场的渠道，在此背景下，呼吁在座的每一个角色都把自己的工作做好，比如上市公司把服务和产品做好，投行把中介服务做好，分析师写好每一份研报，在座的投资人也把委托人委托的每一份资金管好，共同维护好注册制下的资本市场。”