华鑫证券：给予通行宝买入评级

华鑫证券有限责任公司宝幼琛,任春阳近期对通行宝进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：传统主业稳步复苏，交通数据业务增长可期》，本报告对通行宝给出买入评级，当前股价为25.33元。

通行宝(301339)

投资要点

智慧交通平台化解决方案供应商，江苏交控控股

公司成立于 2016 年， 是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商，主营业务包括三个方面： 1） 以 ETC 为载体的智慧交通电子收费业务， 包括 ETC 发行与销售、电子收费服务业务等； 2） 以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，包括智慧交通运营管理的系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务等；3） 智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+” 为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车等车生活，开展 ETC 生态圈业务。 2019 年国家政策推动 ETC 用户数实现爆发式增长后， 2020 年开始回归稳态，公司营收从 2020 年的 4.66 亿元增长到 2022 年的 5.97 亿元， CAGR 为 13.19%，2020 年净利润为 1.71 亿元， 2022 年由于疫情影响净利润下滑至 1.51 亿元， 2020-2022 年净利润整体波动不大。 2023Q1实现营收 1.33 亿元（ +16.84%），归属净利润 0.41 万元（+33.20%），业绩开始恢复。公司控股股东为江苏交投，实际控制人是江苏国资委。

前装&省外拓展提高 ETC 发行市占率，高速出行回暖带动传统业务稳步复苏

ETC 发行与销售业务： 虽然 ETC 的安装率已经达到 80%（2019年底数据），但 ETC 发行行业未来仍有发展驱动因素： 1）每年汽车新车销量（2022 年为 2686 万辆）； 2）二手车交易（1602 万辆）。作为江苏省唯一的 ETC 发行服务机构，公司一方面依靠垄断优势不断夯实江苏地区的市场地位，另一方面积极与上汽长安等 14 家主机厂、福耀玻璃(600660)等合作提前布局 ETC 前装的市场机遇，同时结合互联网发行的机会拓展省外市场来提高市占率， 2022 年公司新发展 ETC 用户 128 万个，占全国新增市场的 9.3%。 电子收费服务业务： 随着经济复苏，高速出行有望回暖，以及 ETC 支付从高速公路逐渐渗透至停车、加油等涉车场景，带动电子收费服务业务将稳步复苏。

产品持续丰富叠加 SAAS 服务，智慧交通运营管理系统业务增速明显

以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务主要是依托云大物智等技术进行智慧交通系统的开发和维护，有效支撑综合交通运营决策管理与服务，聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景， 目前已形成“调度、收费、养护、服务、综管、数智、运维”七大产品体系十余个具有国内领先水平的智慧交通云服务系列产品，其中调度云产品目前已实现大规模商业化运作，并向全国推广。同时公司聚焦数字交通发展需要，不断研发新产品， 目前公司正在实施AI 视频分析云控平台项目和收费机器人等项目建设，将成为公司新的业绩增长点。此外， 公司在江苏省内提供的调度云、 SD-wan 组网服务产品已实现 SaaS 模式收费（ SaaS模式收入从 2021 年的 5103 万元增长到 2022 年的 10347 万元），收费模式改变利于公司业绩稳步增长。公司智慧交通运营管理系统业务营收从 2019 年的 4716 万元增长到 2022 年的 2.81 亿元， CAGR 为 81.32%，增速较为明显，预计未来仍将保持快速增长。

占据稀缺交通数据，为数据要素商业化奠定基础

深耕交通行业领域，公司占据大量稀缺交通数据， 截至 2022年末，公司 ETC 用户数已达 2215 万个，智慧停车场 1519个，以及围绕 ETC+打造的生态圈，会产生大量的数据， 公司已通过构建模型并融合保险、银行等金融机构产品，为客户提供引流与供应链协同等服务，该商业模式已得到市场认可。

此外公司系列云控平台产品，能够实现各类数据的云端汇聚、交互共享和融合开放，拥有全国累积超过百万事件的高质量信息和更多交通关联数据，这将为路网管理、出行服务、车路协同、路衍经济等大数据分析做好有力的数据支撑。公司的调度云平台涵盖视频监控、情报板、语音等八大功能模块，目前已成功连接多省市的交通 视频数据入口，积累了极为丰富的监测数据（道路视频、路况等）和事件案例（突发事件、稽查事件等）；平台已累计处理交通事件六十余万起；已存储近三百万条情报板信息、近千万条语音电话录音、千万辆车型数据及八十余亿张高清抓拍图片等。公司掌握大量交通数据，这为未来的交通数据价值化和商业化提供了基础，有望成为公司新的业绩增长极。

盈利预测

预测公司 2023-2025 年净利润分别为 2.08、 2.66、 3.30 亿元， EPS 分别为 0.51、 0.65、 0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 49、 39、 31 倍， 维持公司“买入”投资评级。

风险提示

数据要素政策推进及执行低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)刘玉萍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.62亿，根据现价换算的预测PE为39.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为31.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通行宝（301339）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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