东吴证券：给予高测股份买入评级

东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭,李文意近期对高测股份进行研究并发布了研究报告《与英发睿能签订20GW切片产能战略合作协议，切片代工逻辑持续兑现》，本报告对高测股份给出买入评级，当前股价为42.85元。

高测股份(688556)

事件：高测与英发睿能就切片达成战略合作，英发睿能在宜宾投资建设的20GW拉晶产能所生产的单晶硅棒全部委托高测进行代工切片，高测预留20GW的切片产能优先满足英发睿能的切片需求。

切片代工产能已规划102GW，代工模式加速渗透。此次为英发睿能预留的20GW切片产能，隶属于高测宜宾50GW大硅片切片项目中的一期25GW，我们预计宜宾一期25GW将于2024年3-4月投产，10月满产。公司切片代工业务原规划产能35GW，2022年4月上调至47GW；2022年12月新增规划河南5GW，总产能进一步上调至52GW；2023年4月新增宜宾50GW上调至总产能102GW，不排除后续继续上调产能规划的可能性。按照当前规划，我们预计公司2022-2024年底总产能分别达到21GW、45GW、77GW，考虑到产能爬坡，我们预计2022-2024年出货量分别为10GW、28GW、60GW。

代工费上涨约10％，薄片化加速过程中高测已在研发端切出60μm210半片。

（1）过去市场担忧代工客户技术进步导致代工费下行，但目前高测提高交片数使代工费持续上涨。182与210电池的代工费均增长10%以上，目前182的代工费从0.34元/片提高到0.4元/片；210的代工费从0.47元/片提高到0.52元/片，由于目前高测单公斤硅料交付的硅片已提高到61片以上，代工费也呈现阶段性上涨（交片数提高导致客户收益的增长远大于代工费的增长），并对大部分客户均有调整。

（2）2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，进一步巩固高测切片工艺的领先优势。（1）目前建湖基地20%-30%是N型硅片，主要配套TOPCon；（2）HJT的切片产能在乐山，目前客户的大批量需求是120μm和110μm，小批量需求是100μm，80μm正处于小批量验证阶段，60μm处于研发试验阶段，目前高测在研发端已切出60μm210半片。

客户需求饱满，看好切片代工长期逻辑。

客户结构方面，我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势。目前，公司已经与通威股份(600438)、美科股份、京运通(601908)、双良节能(600481)、润阳光伏、爱旭股份、英发、东方日升(300118)、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系，并与隆基、晶澳等客户建立了切片合作关系，高测的代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家。

中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场。我们认为供给紧张阶段，为保证供应链安全，行业倾向于走垂直一体化路线；而当进入买方市场后，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，尤其是在技术迭代迅速的光伏行业，分散研发和业务布局不利于提高竞争力，因此我们认为产业分工会日益明确，高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势提高竞争力。

盈利预测与投资评级：随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.5/17.8/21.6亿元，对应PE为10/8/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)徐乔威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.66亿，根据现价换算的预测PE为12.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为116.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，高测股份（688556）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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