MLF“降息”如期而至，新一轮“降息”周期或已开启

6月15日新一期中期借贷便利(MLF)续作，市场如期等来了“降息”的消息。

1年期MLF中标利率为2.65%，此前为2.75%，结束了连续九个月的“按兵不动”。同时，本月实现MLF净投放370亿元，为连续第7个月加量续作。

两天前（6月13日），由于央行公开市场操作利率（OMO）与常备借贷便利利率（SLF）在一日内接连下调，加上国家发改委于同日发布的《关于做好2023年降成本重点工作的通知》中表示将推动贷款利率稳中有降，直接将“降息”预期拉满。

尽管距离“逆回购利率—MLF利率—LPR”这样完整的“降息”过程尚有一步之遥，但市场普遍预计，随着新一轮存款利率调整的展开，LPR降息约束已减轻，本月20日的LPR利率大概率会以非对称方式下调。

那么，作为2023年内的首次“降息”，究竟意味着什么呢？

降息的必要性

事实上，近期多项宏观数据不及预期，以及央行行长易纲在上海调研时重提“加强逆周期调节”，已经引发了市场对于“降息”的猜想。

而央行在6月13日先后下调了OMO与SLF，则直接点燃了市场对MLF和贷款基础利率（LPR）“降息”的期待。

不过这样的调整方式其实并不常见。一般来说，央行很少在调整一年期利率之前调整短期利率。回顾2022年两次SLF利率调整，不仅与MLF降幅一致，调整日期也相同。

像此次这样SLF利率调整早于当月MLF操作日的情况，还要追溯到2020年4月。彼时，央行在MLF操作日前5天就将全品种SLF利率各下调了30BP，5日后MLF利率也较之前下降了20BP。

但是在分析人士看来，央行此时加快“降息”行动确有一定的紧迫性。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东认为，经济动能持续走弱一般是构成“降息”的重要条件之一。从经济增长来看，PMI作为重要的经济先行指标，在一季度超预期走强后，4月以来急转直下。4月全国制造业PMI为49.2%，5月进一步下降至48.8%。

出口增速也大幅低于预期。海关总署6月7日公布的数据称，以美元计，5月出口同比下降7.5%，时隔两个月再次转负。

而从过往经验来看，一旦PMI连续跌破50%的荣枯线，且出口同比增速降至-5%以下，货币政策和地产政策都可能出现松动。比如2022年四季度，在PMI和出口双双走弱后，“金融16条”和央行降准便接踵而来。

此外，今年以来CPI持续在低位震荡，PPI持续为负，而这两项指标的持续走弱也与宏观经济景气持续下行有关。6月9日，国家统计局发布数据显示，5月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降4.6%。分析认为，受基数效应影响，6月与7月仍存在继续走弱的风险，因此在没有通胀掣肘的背景下，维持宽松的货币政策存在合理性。

与此同时，房地产行业疲软对内需产生了影响较大，为提振有效需求，调整政策利率仍有必要。克而瑞研究中心近日发布的报告显示，5月TOP100房企实现销售操盘金额4853.6亿元，环比降低14.3%，这也是近年来5月单月业绩首次出现环比下滑。

从外部环境来看，目前也是一个合适的“降息”时机。在累计加息500个基点后，美联储于北京时间6月15日凌晨2点给加息周期按下了暂停键，这也为国内降息提供了窗口。并且从中国央行2022的“降息”操作来看，也选择了美联储利率未做调整的8月。

再加上随着新一轮银行存款利率调整的展开，MLF+LPR的“降息”约束已经减轻，也为进一步下调政策利率释放了空间。

6月8日，六大国有行下调人民币存款挂牌利率，旨在降低银行负债端成本。6月12日，包括招商银行（600036.SH）、中信银行（601998.SH）在内的11家股份制银行跟进下调。据了解，包括青岛银行（002948.SZ）在内的部分城商行也将加速跟进。

“降息”对市场影响几何？

高瑞东认为，从结果来看，“降息”落地将对企业与居民端信贷修复均是利好。企业端，“降息”可以进一步降低企业融资成本，激发信贷需求；居民端，“降息”则可以改善居民预期，进一步刺激居民的中长期信贷需求。

事实上，在基数效应以及需求疲弱影响下，近两月社融数据一直不太乐观。在经过4月环比大幅回落后，最新出炉的5月新增人民币贷款和社会融资规模也依旧偏弱，因此，通过“降息”来激发有效融资需求十分必要。

不仅如此，高瑞东还认为，从理论上讲，“降息”对股票市场也将形成利好。

高瑞东认为，“降息”可以降低实体企业的融资成本，改善企业的经营现金流，同时低利率环境还可以刺激公司投资和市场活动，改善市场风险偏好，短期内会对股市产生提振效应。但从中长期来看，“降息”对股市的影响，还是取决于“降息”落地后，实体经济景气的改善程度。

截至6月15日上午收盘，对政策与经济反应敏感的创业板指数上涨了1.55%。

此外，降息也将对债券市场形成利好。高瑞东认为，调降政策利率，可以引导市场利率进一步下行，从而打开国债收益率的下行空间。

事实上，在政策预期升温之下，十年期国债收益率已开启了一波下行。截至6月14日，十年期国债收益率为2.651%，创下了自去年9月以来的新低。

国海证券研究所固收团队认为，随着“连续降息”的预期升温，10Y利率有可能突破2022年8月2.58%的前低。

天风证券固收团队在对比参考了2010年以来仅有的两次6月降息的2012和2015年，以及2022年两次降息后的债市走势后发现，利率一般都会先下后上，降息政策落地会带来总体利率下行，10年国债利率下行10-15BP，时间维度在一周左右，随后有所反弹，反弹的高度取决于债券市场交易重心和资金面是否发生变化。

不过天风证券(601162)认为，最为关键的还是货币以外的增量政策，这也是债市交易重心所在。2022年8月降息之后，拐点之所以出现在是8月18日，是因为国常会出台一揽子增量政策中，第一次出现财政增量，与此同时，对于市场关切的地产问题，政策端也明确在着手加以应对。