王晋斌：充裕流动性支撑了美债发行

王晋斌  中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员

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美国经济中广义货币（M2）同比下降，但货币流通速度上行在一定程度上对冲了货币增速的下降；隔夜逆回购规模还保持在2万亿美元左右的水平；市场风险偏好没有出现恶化。美国金融市场充裕的流动性支撑了美债发行，也是支撑美国风险资产价格（尤其是股市）的重要因素。

6月3日拜登签署关于联邦政府债务上限和预算的法案，暂缓债务上限生效至2025年初。依据美国财政部网站的数据，6月2日美债存量规模约31.47万亿美元，6月15日美债存量突破32万亿美元，达到32.04万亿美元。不到两周时间，美债存量规模增加了5700亿美元。考虑到2023年美国财政赤字率大约5.8%，差不多需要发行1.5万亿美元的国债。

从美债收益率来看，美债供给增加，短期美债收益率反而下行，说明在短期美债收益率在超过美联储逆回购利率和银行准备金利率的背景下，短期美债还是受到了市场的青睐。图1显示1-6个月期限的美债收益率是下行的，下行幅度10-16个BP，其中1个月期限的美债收益率下降了10个BP，3个月期限的美债收益率下降了16个BP。中长期美债收益率是上升的（1年期-10年期），显示了在这个时期市场更偏好短期美债。

图1、美债收益率变化（6月2日-16日）

数据来源：美国财政部

依据美联储纽约分行的数据，由于6月美联储暂停加息，隔夜逆回购利率保持在5.05%，逆回购规模从6月2日的2.142万亿美元下降至6月15日的1.992万亿美元，减少了1500亿美元。6月16日重新回到2万亿美元（2.012万亿美元）。逆回购市场规模下降的1500亿美元能过吸纳新增美债规模的大约26%。

6月1日，存款机构在美联储的存款规模为3.205万亿美元，6月15日存款机构在美联储的存款规模上升至3.306万亿美元。银行体系的流动性是增加的，这说明美债供给的增加并没有影响到银行体系的流动性。

从美国财政部在美联储的一般账户（TGA）余额来看，从6月1日的485.1亿美元增加到1348.6亿美元，增加了863.5亿美元，美债的发行快速增加了美国财政部可用现金数量。

TGA账户余额增加，存款机构在美联储存款增加，这说明美国财政部发债没有通过吸收银行体系的准备金来发行债券。从美联储持有的债券来看，6月1日至6月15日持有的政府债券数量下降了约40亿美元。

那么新增的美债被谁买走了？答案应该是进入和没有进入美联储逆回购的市场主体共同买走了。进入逆回购市场的货币市场基金充当了不足1/3的美债买主，另外的2/3不论是被谁买走了，都表示美国金融市场上的流动性是充裕的。

从M2来看，从2022年4月份峰值约22.1万亿美元下降至今年5月份的约20.7万亿美元，去年底至今均为同比负增长，但M2的流通速度是上升的，美国经济中货物和服务交易的活跃度支撑了流动性。美联储本轮加息以来，从2022年1季度到今年1季度，美国经济中M2流通速度增长了10%。货币存量M2下行但流通速度上行，支撑了美国市场可用货币的流动性。

从美国金融市场条件指数来看，芝加哥金融条件指数从今年4月中下旬以来一直是放松的，而且从6月3日暂停债务上限之后也一直是放松的。最新的数据显示，金融条件指数从6月2日的-0.265下降至6月9日的-0.276，美债发行并未对市场金融条件产生收紧的影响。同时，这期间金融条件指数中的风险条件指数没有变化，6月2日-9日均为-0.15。

总体上，美国经济中广义货币（M2）同比下降，但货币流通速度上行在一定程度上对冲了货币增速的下降；隔夜逆回购还保持在2万亿美元左右的水平；市场风险偏好没有出现恶化。美国金融市场充裕的流动性支撑了美债发行，也是支撑美国风险资产价格（尤其是股市）的重要因素。

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