经观月度观察︱提振需求、提供流动性，宏观政策要及时加码

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经济观察网 记者 李晓丹 实习记者 毛思颖 提振需求仍然是当前经济运行的重点，宏观政策期待进一步加码，尤其是金融政策。

值得关注的是，今年1-4月信贷强劲增长，但投资或经济活动修复并未如预期，新增贷款可能更多用于偿还存量债务，特别是现金流紧张的部门和行业。此种情况下，更需要加大信贷支持力度，以支撑经济企稳修复。

5月宏观数据显示：CPI同比上涨0.2%，较上月上升0.1个百分点；PPI同比下跌4.6%，较上月继续下降1.0个百分点；5月制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点；1-5月全国固定资产投资同比增长4.0%，1-4月为4.7%；人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元；M2同比11.6%、较上月回落0.8个百分点。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：低位运行，仍有亮点

CPI公布值（同比）：0.2%

前值：0.1%

CPI预测值（同比）：0.3%

开源证券固定收益首席分析师陈曦点评：CPI在上年基数并不高的情况下连续保持低位，仍有亮点，CPI环比是高于2018年以来的同期季节性的，而剔除房租的核心CPI其实表现也算是较好的。2018年以来核心CPI的指标长期保持低位，现在来看主要是受房租影响较大。核心CPI中约30%是由居住项构成，但居住中的房租项从2019年后出现大幅下行，所以就导致核心CPI一直偏弱。需要关注剔除房租之后的核心CPI，实际上剔除房租之后的核心CPI表现较好。

需求端较为低迷，且在外需回落的情况下，内需的重要性进一步提升。因此，对政策呵护需求端的预期也在加强，核心CPI或者剔除房租的核心CPI更能反映内需的情况，相对来说表现是较好的。如果后续内需能够恢复，核心CPI或将出现上行。

PPI：国内外工业需求偏弱

PPI公布值（同比）：-4.6%

前值：-3.6%

PPI预测值（同比）：-4.3%

北京大学国民经济研究中心分析师邵宇佳点评：受国际大宗商品价格波动传导和国内外工业需求偏弱等多种因素影响，5月工业品价格走势整体下行，工业品价格环比持续低迷，同比下行持续，具体而言：受工业上游原材料、能源品等价格震荡回落影响，高基数效应下生产资料价格同比仍低；受上游工业传导及中下游工业需求低迷影响，生活资料价格同比回落。

从环比看，5月PPI环比下降0.9%，较上月下降0.4个百分点。受工业中下游生产需求回落和石油及相关行业价格下降影响，生产资料价格下跌1.2%，较上月下降0.6个百分点，其中采掘工业价格回落是主要原因；生活资料价格下跌0.2%，较上月上升0.1个百分点，其中食品工业价格环比下跌收窄是主要边际贡献。上游工业价格回落是造成此次PPI环比回落的主要原因。

PMI：产需两端景气收缩，价格持续回落

PMI公布值（同比）：48.8%

前值：49.2%

PMI预测值（同比）：48.8%

招商银行宏观经济研究所所长谭卓点评：5月制造业PMI连续第三个月环比下降，录得历史同期最低值。产需两端景气度持续回落，需求不足拖累生产端修复。在生产端，5月生产指数环比下降0.6个百分点至49.6%，时隔4个月再度落入收缩区间。在需求端，内外需均持续位于收缩区间，内需回落幅度略大于外需。新订单指数环比下降0.5pct至48.3%，内需修复动能仍然偏弱；出口订单指数环比下降0.4pct至47.2%，出口增速下行压力持续加大。总体上看，5月PMI受整体需求疲弱拖累，连续第二个月落入收缩区间。制造业供需两端修复动能转弱，生产回落略大于需求，表明当前经济“内生动力还不强，需求仍然不足”。

固投：电气机械、电力、铁路运作投资扩张

固投公布值（同比）：4.0%

前值：4.7%

固投预测值（同比）：4.5%

金圆统一证券策略分析师胡研宏点评：从固定资产投资数据角度看，扩张领域主要有：电气机械和器材制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，汽车制造业，铁路运输业，化学原料和化学制品制造业。萎缩的领域主要有：食品制造业，医药制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，文化、体育和娱乐业，纺织业。

可以从其他领域得到呼应数据，固定资产投资萎缩的领域恰恰是今年消费较好、因为投资的萎缩导致了产能不足，企业拥有了一定的提价能力。扩张领域中的行业一类受益于行业高增速带来的投资，譬如电气机械和器材制造业产业、汽车制造业；另一类受益于原料价格下降譬如能源和化学原料制造。

信贷：居民信贷持续弱势，企业中长期贷款仍然坚挺

新增信贷公布值（同比）：13600亿元

前值：7188亿元

新增信贷预测值（同比）：15527亿元

中国银河证券宏观分析师许冬石点评：5月份新增信贷增速回落：居民信贷3672亿，其中短期贷款1988亿，中长期贷款1684亿。企业贷款仅有6893亿元。企业信贷8558亿，其中短期贷款350亿，中长期贷款7698亿。

从居民信贷来看，5月份居民贷款虽然仍属低迷，但环比略有恢复。居民短期贷款的负增长处于低位修复状态，5月份的汽车销售以及旅游出行需求带动了短期贷款的上行。居民中长期贷款处于低位，一方面和地产销售有关，5月房地产市场高频数据销售端仍然弱势，另一方面存在部分居民提前还贷，存量贷款减少。

从企业信贷来看，5月份中长期贷款仍然保持高位，对于基建和制造业的稳增长政策持续，对企业信贷带来支持。但鉴于第一季度企业长期贷款高速增长，第二季度和第三季度企业中长期贷款可能回落。

M2：居民、企业存款增速有所回落

M2公布值（同比）：11.6%

前值：12.4%

M2预测值（同比）：12.0%

兴业研究分析师张励涵点评： 5月M2同比11.6%，较上月下行0.8个百分点。5月社融增速落至10.0%下方，较4月回落0.5个百分点，使得M2进一步回落。新增人民币存款中，分部门来看，居民、企业存款增速有所回落，非银存款增速有所回升。其中，居民的预防性储蓄意愿继续下降，带动居民存款增速进一步回落。非银存款增速上行表明金融机构流动性较为宽松。