IPO观察|小方制药市占率不断下滑 还能坐稳开塞露“龙头”吗？

　　近日，被称为开塞露“龙头”的小方制药正在谋求上交所主板上市。

　　本次IPO小方制药拟募集资金8.3亿元，不低于总股本25%，其中6.60亿元用于外用药生产基地新建项目，5890万元用于新产品开发项目，1.14亿元用于营销体系建设及品牌推广项目。

　　值得注意的是，在2023年3月披露的招股说明书中，小方制药拟募集资金为13.43亿元。削减了“研发中心建设”等事项，总体募资金额缩减了5.11亿元。

　　原料涨价 主营产品毛利率下降

　　小方制药成立于1993年8月，前身为上海运佳黄浦制药有限公司，主营业务为外用药的研发、生产和销售，公司产品涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，包括开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、水杨酸软膏等。

　　根据招股书，2020年至2022年，小方制药实现营业收入分别为3.61亿元、4.02亿元、4.57亿元。扣非归母净利润分别为1.50亿元、1.60亿元、1.67亿元。

　　小方制药主营业务收入主要来自开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏等外用药产品，主营业务收入占营业收入的比例分别为99.82%、99.88%和99.91%。产品构成方面，报告期内，公司主要药品为消化类和皮肤类，上述药品占主营业务收入的比重分别为95.09%、95.44%和95.43%。可以说，小方制药也是靠单一主要产品盈利的企业，产品相对集中。

　　凭借较为单一的产品来实现盈利的小方制药，主营产品的毛利率却逐年下降。2020年度、2021年度和2022年度，公司的综合毛利率分别为63.30%、63.35%和59.04%。2022年度，因原材料成本上升等因素影响，小方制药综合毛利率较2021年度下降4.31%。

　　对此，小方制药方面表示，2021年开始，在全球大宗商品价格大幅上涨的背景下，棕榈油进口价格持续上升，导致甘油价格持续上涨，开塞露产品的成本也有所上升，毛利率有所下滑；2022年，开塞露产品的毛利率出现较大的下降，主要是甘油采购价格高企所致。报告期内，甘油的平均采购价格分别为5.74元/公斤、8.36元/公斤和10.41元/公斤。

　　报告期内，在原料价格上升近两倍的情况下，小方制药旗下两种开塞露产品销售单价的变动幅度也只上涨了0.02元；甘油灌肠剂的销售单价则增幅较大，从2020年的6.63元/盒上涨至2022年的7.39元/盒。

　　对小方制药来说，主营产品本身定价不高，市场竞争加剧的情况下，毛利率的下降可能会持续影响企业的营收动态。

　　面对毛利率的持续下滑趋势，小方制药表示，预计2023年1-6月营业收入保持稳定，因主要原材料甘油价格回落，扣非归母净利润预计将同比增长15.87%—29.24%。

　　竞争对手卷低价 市场份额下降

　　小方制药的产品均为外用药，绝大多数产品为非处方药（即“OTC 药品”），面向普通疾病，产品价格也相对低廉。外用药相较于注射剂和口服剂，在整体药品市场规模中占比较小，在危重症中应用较少，对于疾病救治的影响远小于注射剂和口服剂。根据米内网数据，2022年我国外用药物销售额为745.17亿元人民币，而 2022年国内注射剂市场规模达到12214.87亿元。

　　面对这样一个“大却下沉”的市场，想要真正实现营业，也不是一件易事。

　　在过去，小方制药凭借开塞露的销售，曾被称为行业内的“开塞露龙头”，但是时过境迁，在竞争对手不断“卷低价”的影响下，小方制药的王牌产品市场份额不断下降。

　　根据招股说明书显示，2020年小方制药开塞露国内市场占有率为17.57%，到了2022年市占率仅为16.42%。此外，公司主要产品炉甘石洗剂的市占率由45.16%降至42.61%；尿素维E乳膏市占率由16.84%波动降至12.83%；尿素乳膏市占率由27.09%降至23.81%。

　　2020年至2022年，公司开塞露的市场份额虽然仍位居国内第一，但相较2019年有所下降。而福元医药的市场份额较2019年总体有所上升，2022年占比由第三位上升到第二位。

　　针对竞争对手企业的低价攻势，上交所也在问询函中提及，公司开塞露销售单价、毛利率远远高于同行业可比公司福元医药，小方制药表示，这主要是福元医药采取低价销售以获取市场份额所导致。

　　在招股书中，小方制药也坦言，随着行业竞争情况不断加剧，产品市场份额可能出现波动。若产品的市场竞争格局、生产原料、销售状况等发生不利变化，主要产品开塞露、炉甘石洗剂等产品将面临成长空间受限的情况，将对公司生产经营产生较大的影响。

　　在竞争不断加剧的现状下，小方制药也并没有在研发方面下功夫。招股书显示，2020年至2022年，公司研发费用分别为1141.47万元、1419.95万元和1358.85万元，占营业收入的比例分别为3.16%、3.53%和2.97%。开塞露本身缺乏技术含量，小方制药也是0专利，在此情况下，研发费率大幅下滑，很难支撑起企业未来的增长。

　　前有原料价格不稳、公司毛利率不断下降，后有同行企业不断降价抢占市场份额，面对如此“前后夹击”的情况，小方制药还能维持住自身的“龙头”地位吗？