政策底出现，趋势反转未来可期！

（节目录制于2023年7月27日）

大家好，欢迎来到我们的节目《魔方专家说》，我是伊浩鑫，有请我们理财魔方的联合创始人，首席金融专家，马永谙马老师。

伊浩鑫：本周二，A股终于迎来了一次像样的涨幅，截止到当日收盘，上证指数上涨2.13%，创下8个月以来最大单日涨幅。令很多投资者是长舒一口气，久旱逢雨的感觉太好了。请问马老师，您觉得股市反弹的原因是什么呢？这种行请还能延续吗？

马老师：

昨天市场行情确实比较容易让人感到兴奋。股市最怕的就是趴着不动，你动一动，不管怎么说，投资者也能兴奋一把。

股市上涨的原因是什么呢？

回答这个问题之前，我请大家先回忆下之前几期节目，朋友们还记不记得我当时讲到的内容？经济本身就有自己的周期变动规律，在这种变动规律下，如果有正向的政策干预，那么经济复苏的速度就会快一些，如果没有正向的政策干预，经济复苏的速度就会慢一点，但无论如何，经济周期变化的本质不会改变。

本次股市反弹，最直接的影响，肯定是高层的会议了。这次会议相对以往来说，来得要早一点。其中关于当下的经济呢？相对过去的表述有一些变化：“波浪式发展、曲折式前进”，这算是给我们经济问题给出了更精准的评判。包括：“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”等等，也算是给出了客观的评价。所以，问题它已经摆在台面了，那么接下来就是解决问题了：“扩大内需”，“优化企业营商环境”，“政府投资”，“调整优化房地产政策”等等，这是会议给出的解决问题的方法。

从会议精神的表述上看，肯定是积极的，尤其是那句“活跃资本市场，提振投资者信心”，确实超出了大多数投资者的预期。可即便我们不去解读相关内容，看晚上美股的中国金龙指数表现就能够知道，肯定是有利好出现，才会涨这么多。

股市上涨能够持续吗？其实这又回到了我们此前的观点上了，既然股市反弹是因为会议指导的内容，那么如果相关政策能够顺利落地，股市自然能够持续反弹；如果达不到预期，或者落地时间过长，股市即便涨起来也会再有一个重新下探的过程。不过，大家一定要记住的是，政策的出现，它只是会加速这个过程，即便没有政策的刺激，经济自身也是会修复的。这也就是我一直不断地跟大家沟通，我们一定要在这个阶段守住筹码的原因。不管有没有积极的政策，它早晚都会涨。

伊浩鑫：马老师能不能给我们说说地产板块，昨天地产板块涨幅超过7%，包括建材、家电，甚至是银行等板块涨幅都不错，这是不是意味着，从宏观角度来看，地产将会逐步走出低迷的市场环境，对经济的推动也会更加正面一点？

马老师：

咱们还是用不同的视角来看待这个问题。地产行业本就是一个经济体的重要支柱，即便是在美国这样的城镇化率很高的国家中，房地产和租赁业的GDP占比也是达到了12.3%，相对于我们熟知的金融和保险业GDP占比仅有7.9%。也就是说，行业的需求一直都在，我们不能一下子把整个行业掐死，那本就不现实。

因此，即便没有政策的表态，哪怕最坏的事情发生，现在耳熟能详的地产商都被迫关门，随着经济的复苏，房价上涨，需求提升，自然会有新一轮的供地和买地的热潮出现，自然也就有一批新的地产商出现。当然，在形式上可能会有所转变，比如共有产权房供给会多一点，或者房屋修缮需求会有提升，像城中村改造就是一种体现。总体来说，这个行业它不会消失，也不能消失。

我们再来看行情，其实地产板块昨天反弹之前，港股已经有几次大的波动了。这就是在告诉大家，行业已经足够差了，需要政策出台了，也有一定必要限制行业继续下行，在外贸不是很好的当下，稳住地产市场也是稳住经济的重要方式。而会议表态又给与了市场正面的反馈信息，因此板块就出现了反弹。

还是那句话，政策本身是经济周期变化中的一个重要方面，不管是哪个经济体，政策本身的作用就是降低周期的波动范围，让趋势变得更平稳些是主要任务，经济不会因人的意志而转移，这就是经济周期。我讲这些是想告诉大家，万一政策落地情况不好，股市又跌回来了，那么大家也不要丧失信心，在经济周期的底部，在股市的底部，拿住筹码才是最关键的。

如果我们抛弃掉宏观思维，就看行业本身与政策变化，我也可以肯定地告诉大家，地产会逐渐从拖累经济复苏变动为支持经济复苏的行业。简单说，我国地产行业受政策影响的力度确实比其它经济体更多一些，大家有没有印象，地产行业上一个拐点在什么时候？如果从房价上来讲可能是2019年，但是从政策上来说，就是2018年的731会议那句“坚决抑制房价上涨”，至今正好过去5年。也有是说，有政策的加持，复苏的进程会更快一些。

伊浩鑫：其实说到这个经济周期，这一段时间大家的体会可能会更多一些，毕竟今年二季度以来，“通缩”的话题就没停下来过，很多人也确实感受到了通缩问题的严重性，似乎比通胀更让人难以接受。马老师，不管我们是否真正陷入到通缩中，能跟我们简单介绍一下，我们为什么会靠近通缩？未来会怎么走出来？

马老师：

要看待通缩问题，咱们不能只在当下找原因，我们经济增速在疫情之前就已经降下来了，包括国内消费、地产投资都不太好，如果不是2020年之后外贸的意外好转，我们可能面临的问题更多，而所谓的通缩也会来得更早。其中一个关键点，在会议中也提到了，也就是关于企业的营商环境问题。

大家可以看一下不同企业的固定资产投资额，有些基本上从2019年之后就一直处于持续的下滑态势中，要知道，如果承载了多数城镇劳动就业，比如80%以上的就业量的企业，处于一个过度保守的状态下，不管在融资方面还是企业投入上，都很难对经济总体提供太多的帮助，也就不会吸纳新的就业人口，这必然会影响居民的消费意愿，也会增加预防性存款。

再经过各种负面问题比如口罩问题的叠加，也包括我们正处于一个产业升级的关键期，影响了大众的收入和消费意愿，问题的本质也就暴露了出来，体现在经济上可能就是通缩了。

产业升级应该算是一个关键，其实这个问题不仅困扰着我们，包括美国也一样。19世纪的时候，美国的主要经济推动力，一开始是农业，后来逐步转向制造业，再到20世纪后期，服务业才成为了美国经济的主流。而每一次经历产业升级的时候，它们自身的经济也会出现一些震荡。

所以，未来我们大可能会看到在企业融资环境，经营环境上的重大转变。另外，在产业的突破上，尤其是科技方面也会成为一个着力点，以此解决外贸的困点。如此一来，居民的收入增长可期，消费水平也就能上去。其实在上期谈论日本问题的时候咱们也说到了，我国当下与日本90年代相比，消费率，也就是居民的消费水平还有很大差距，在外部环境不乐观的情况下，扩大内需是拉动经济的必走之路。要扩大内需，就要在居民就业和收入上下功夫。

伊浩鑫：您觉得这算是一次政策底吗？我记得在去年的时候咱们就不止一次提到了政策底，多次频繁提到政策底，可能会让投资者有些不满了，到底什么才是政策底？所谓的政策底究竟能给投资带来多少参考意义？

马老师：

过去一年我们确实多次提到了政策底，比如去年的4月份前后以及10月份前后，当时我们推出了十期定投计划，基本上都是抄到了市场底。不过，即便如此，我相信朋友们也会有所质疑，怎么总是在说政策底呢？感觉哪里都是政策底似的？

我们不能否认这一点，确实会让人感觉不好，但必须强调的是，政策底是相对于当时经济转折的一种参考指标，而经济的转折有阶段性的也有中长期的，也就是所谓的小周期和大周期。这么讲好像有点复杂，我们举个例子，就像是一辆汽车动力出现了问题，发动机对于一辆整车来说成本是比较高的，所以肯定是想着先修理，每一次修理过后，如果汽车没跑多久就又出问题了，那么最后就只能选择更换这个发动机了，或者进行一次大的整修。

体现在经济及相关政策上，就是一次次阶段性的政策底和一次重要的政策转折上，而这一次应该就是政策方向转折的开始。换个角度来说，汽车修理它需要的时间短，见效快，但问题很难根治，而大修或者直接更换主要部件，需要的时间长，见效慢，但迎来彻底反转的概率就会大很多。

接下来政策落地的一个过程，都属于政策底的底部区间，而在这个区间范围内，几乎可以确定的就是股市本轮的底部已经到来，而政策显现的过程通常都会带来意外之喜。言而总之，在每一次政策底出现之后，不管是短期的反转还是大趋势的向好，都是可以预见的。

伊浩鑫：这一段时间我们始终在强调经济的信心问题，投资的信心问题，也不止一次地告诉大家，即便没有强有力的政策刺激，经济也会进行自我修复，也会逐步走出困境。那马老师，您能简单给我们普及一下，经济周期变动往往都有哪些鲜明的信号出现吗？这样我们投资者也能学习一下。

马老师：

一般情况下，经济处于下行阶段的时候，货币政策往往是最先发力的，比如降准、降息都算是货币政策逐步宽松的标志，可问题是市场利率虽然降了下来，但是人们的贷款需求是在减缓的，也就是说，利率降了，反而没人去银行贷款了。你看，这段时间是不是与我们的上半年很是相似呢？

接下来就是一些利率敏感行业会率先复苏，比如负债率较高的企业，或者是杠杆较大的地产行业，在利率下降的同时，它们的还款压力减轻，也更容易拿到更多的贷款额度来缓解债务压力。你看，这其实就是近一段时间地产股波动比较大的原因所在。然后，在债务压力减轻后，房屋的开工数就开始提升，此前拿不到钱的供应商也开始回款，相关从业人员的收入也逐步恢复。其它行业像是重工企业或者是耐用消费品行业也都是如此。

当人们可支配收入开始增加的时候，发现不管是房贷还是消费贷，利率都不是很高，所以融资额，或者说负债也开始增加，社融开始提升。随之市场上的商品需求，不管是房子还是消费品都开始增加，社会消费品零售总额也会提升。于此同时，企业订单，企业利润也会增加。反应在市场上就是供给和需求恢复平衡，未来商品的价格也会逐步走高。

如果政策保持平稳，那么这个阶段可能会维持一个较长的时间，直到经济过热，商品价格明显上涨，高通货膨胀到来的时候，利率也就会提升，用于压制过热的经济，直到经济恢复到相对稳定的状态。但由于大家在经济向好的时候过于乐观，比如扩大生产，或者增加库存，增加负债，通胀压制的过程中，很容易令经济进入衰退的过程中。比如今年年初的时候，大家预期太好，加大产量，结果造成库存过多。当然，这只是一个经济周期循环往复的缩影。

衰退之后就又会进入一个复苏的过程，复苏之后又是过热。经济它就像是一个永不停下的圆盘一样，循环往复，只不过循环的细节变化有所不同罢了。因此，我还是那句话，有没有强有力的政策出现，经济都会进行自我修复，只不过好的政策会加速修复这个过程。

伊浩鑫：非常感谢马老师今天跟我们分享的有关于经济周期的内容。如果说当下是一个明确向经济复苏阶段过度的过程中，那么我们最该做的就是手里握有足够的基金或者股票，尤其是在经济复苏一直到过热的过程中，股市增长潜力是最大的。我们活在经济的周期变化中，想要离开也是离不开的，大家无需在经济不好的时候过度恐慌，也不要在经济特别好的时候过度乐观，有差的时候，也就肯定有好的未来，就像是生命的轮回一样。

文章来源：根据喜马拉雅《小马哥财道》录音整理

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