A股为何反复磨底，何时能明显好转？

（节目录制于2023年8月18日）

大家好，欢迎来到我们的节目《魔方专家说》，我是伊浩鑫，有请我们理财魔方的联合创始人，首席金融专家，马永谙马老师。

伊浩鑫：上周信托暴雷的消息是再次刷网。不少人早上起床打开手机，睡眼惺忪之际，就看到信托暂停兑付的消息，立刻也就清醒了。据传，不少投资者购买的中融信托理财产品暂停兑付，而像是其它公司的信托产品，也是传出了暂停兑付的消息。有信息说，这次可能涉及到的资金高达3.7万亿元。于是，市场上又是一片呜呼哀哉之声，有人甚至说“这是中国的雷曼时刻”。我个人觉得是过于悲观了，马老师您觉得呢？

马老师：

信托暴雷这个事情并不新鲜，前几年信托也包括P2P接连不断的出问题，很多投资者已经是让自己的存款打了水漂了。这个月中融暴雷涉及范围比较广，资金量也比较大，因此影响了整个中国的资本市场，股市也出现了急跌，上周五沪深300指数跌幅达到2.3%。

其实无论是信托还是过去的P2P。它们不过都是理财产品，只是有些相对规范，有些是违规操作，有些在当地背过案而已。但只要是金融产品，它就一定逃不过金融的规律。

信托的背后无外乎还是拿着投资者的钱去买资产，如果资产的收益率超过了其承诺给投资者的收益率，那么大家就都有钱赚，信托公司赚了差价，你也有利息可拿。可如果市场利率降下来了，它承诺给你的收益不变，那么它就只能自己倒贴钱给你，或者加大风险资产的投资比例。当然，如果理财产品是把钱融给了地产公司，随着地产债务违约，那么理财公司肯定是不可能把钱还给投资人的，你让他还，现在也没钱还啊！

从公开信息来看，理财产品投资资产的方向并不透明，只能说有些资金确实借给了房地产公司，估计这部分钱很难拿回来了，而投向银行间市场的资金，大概率是没有问题的。当然，前提是理财公司按照产品单一兑付，而不是以将资金融到一个池子里的方式才可以。

信托停兑对于资本市场的影响很大，尤其是外国资金，它们非常看重信誉问题，所以这几个交易日外资流速较大也是这个原因。但是说“中国的雷曼时刻”就有些过分了，有点危言耸听的意思。

首先，资金的体量估计没有像传言的3.7万亿那么多；其次，即便是真的出了问题，它也不会是全部资金都打了水漂，只不过一旦发生挤兑，那么别管什么样的公司，就是国有银行，它也得出问题。

不过，我还是奉劝一下投资者，不管是P2P还是信托，这么多年了，问题就没断过，怎么还这么迷信这些理财产品呢？咱们国内的信托和国外的家族信托是两回事。人家国外的家族信托，除了与受益人有规范的财产分配形式外，也会通过专业的管理公司，把资金投向有保值能力的资产上，主要资产包括股票基金、商品和优质债券等，以获取稳定收益为主。与咱们国内的信托，有很大不同。

伊浩鑫：马老师，我特别想替投资者问一句，为什么我们总是有这样、那样的问题影响资本市场呢？咱们过去一周A股的跌幅是真不小，本来以为会议结束后，A股会有一个像样的反弹，结果这又给跌回去了。马老师，我们总说股市在低位徘徊，可为什么它总是在低位徘徊呢？

马老师：

确实，估计投资者都有些“疲惫”了，为什么我们总是在底部徘徊呢？你看看人家美股，再看看欧洲股市，好像就我们自己不行！

这还要从宏观和微观两方面来说。大家都知道，从2018年开始，世界老大就开始针对世界老二，它不想让老二继续做强，所以处处针对。然后就是疫情问题，再叠加房地产因素，以及平台公司的反垄断问题，对整个经济造成了冲击。其实单就一个问题而言，它都是必然发生的，这我们可以接受，政策上的指导也是没错的。只不过几个因素叠加在一起就造成了当下的困局。这是宏观上来说。

从微观上或者从短期因素上来说。市场信心不足是关键。我们看，最新公布的货币数据不太乐观，不及预期。原本市场预料7月份社会融资规模能够达到1.1万亿，结果只有5282亿元。尤其是实体经济发放的人民币贷款，同比少增近3900亿元。显然，当下实体的融资意愿不够强烈。

再叠加近期公布的不是很乐观的经济数据，像是社会消费品零售总额同比数据的收缩，以及规模以上工业增加值的数据等，对股市有一定的压制。

这就是说，在大、小，多方面因素的影响压制下，股市反反复复，行情上形成了底部震荡的走势。而这些压制因素又造成了大家对于未来经济的不乐观。因此，在反复震荡之下，投资者的信心也会无限接近于0。

伊浩鑫：您看，这又是一个老生常谈的问题，在市场刚好一点就被利空打压下去，刚有点起色大家就立刻转向悲观，到底什么时候才是个头呢？这一段时间，投资者关注行情的热情都降低了，之前很多同学还会问我股市的问题，现在连股票软件都懒得打开了。马老师，您说什么时候才是个头呢？

马老师：

首先，先点评一下这个事情。如果投资者不看行情它不一定是坏事，我之前一直跟投资者强调，即便没有强有力的政策出台，也能在四季度看到经济自我修复的迹象。到那时候再去关注行情，不至于在市场底部做错误的操作。

另外，对于行情什么时候是个头？这个问题其实也很好回答，看看股市的历史就知道了，几乎每次政策出台之后，股市都会再沉寂一段时间，比如2008年、2014年、2018年。这是因为政策本身对于市场的影响，需要一定时间来呈现，目前经济环境不好，更会倒逼出台更激进的政策，我总是“形式比人强”就是这个道理。

你看，悄无声息的，不就降息了吗？周二，央行调降公开市场逆回购操作利率10个基点和MLF利率15个基点。对比上一次降息，也就是6月份的调整，力度更大一些。所以，政策逐步走到台前，还是那句话，“形式比人强”，未来应该还会有其它金融政策的出台，我们且走且看。从时间上来看，我估计年底之前能够看到A股明显向好的表现，大家有没有发现，市场的波动率已经越来越小了，随着把意志不坚定的投资者清理出局，股市就会开启向上走的模式了。我可以透露给大家，我已经把手里的每一分钱都投入到股市中了。

伊浩鑫：可是您看，这一降息，股市基本上没啥反应，可汇率那边先扛不住了，人民币兑美元已经快创出新低了。很多投资者都在说，看这效果，还不如不降息。

马老师：

我们不能把长期的问题短期化，也不能将短期的问题长期化。

降息是可以减轻企业的债务压力，很多利率敏感型的企业，利率每下降1个基点，可能每年就能释放出不低于往年平均5%的利润，财务压力减轻，这些企业才能将资金转动起来。比如地产企业能够拿出更多的钱用于“保交楼”，行业整体的恢复速度也就能快一些。

短期看，由于国内降息而对岸加息，利差变动会令资金流向发生变化，造成人民币兑美元贬值的情况发生。最近不少人跑到香港的银行去存钱，利息高嘛！由于香港金管局的政策是紧跟美联储进行的，2023年进一步上调至5.75%。去香港存款拿到的利息更高。

但长期看，汇率的变动主要还是与经济体之间的实力差距相关联，降息后，如对经济复苏有帮助，那么汇率自然就会涨起来。别忘了，汇率降还有利于出口。你经济不好的时候，该降息的时候就要降息，每个国家的经济周期不同，2020年的美联储放了这么多水，咱们却很是克制，现在反过来了，也没什么稀奇的。

所以，我们不用太在意人民币贬值的问题，反而大家更应该多关注一下，为什么我们降息了，资本市场反而没什么反应。这证明投资者的信心值太低，资本市场缺乏活跃度。反过来说，每一次爆发之前，都有一段时间，市场只反应利空，却对利好熟视无睹。大家对2018年那段时间有影响的话，应该还记得，当时市场的利好也是不断，比如政策对于创业板企业并购再次放开等利好信息，市场皆无反应。结果就是创业板指数从1100多点，直接涨到3500多点，涨幅达3倍。

伊浩鑫：目前投资者对于股市的关注度确实不高，这点从成交量上就能看出来。此前我们也看到会议上多次提到活跃资本市场的信息，但股市好像一点都不给面子，貌似是越来越不活跃了。马老师，您能给解答一下，这具体是什么原因吗？

马老师：

资本市场是否活跃，它不是靠单一消息或者一个交易方式的改变就能逆转的。说到底，股市投资的基本逻辑还是企业的基本面，你企业不盈利，股市却一直涨，这种情况可能性不大，即便是真的发生了，那么也会很快跌下来，比如2015年的A股大水牛。换个角度来看，你把100股的交易方式变动为101股能带来些什么呢？这就活跃资本市场了？见仁见智吧。

最近不少权威媒体发声，降低或取消印花税的呼声越来越高。降低印花税倒是短期内对股市的活跃度有一定的帮助，比如历史上6次下调税率，都在短期内刺激了股市的上涨，而长期看，可能确实没什么大的影响。但是像“股票下乡”这种举措，还是让人有些无语。

另外，据传从交易所IPO最新的受理日期停留在6月30日，如果上市的企业少了，确实能够有一定的刺激，但这毕竟不是长期办法。其实如果想要对资本市场长期利好政策，很简单，在常态IPO的同时，把企业退市制度做得再完善一点。关于这点，我们必须要看看美股，美股每年上市的企业绝对不在少数，不只是它们国内自己的企业，包括全球的优质企业都会选择在美国上市，但同样的，美股退市的企业也不在少数。这也是美股保持长牛的基础所在。

所以，想要提升资本市场的活跃度，让股市有一个长牛的表现，完善的退市制度必不可少。之前创业板和科创板在退市方面做了进一步的完善，但显然这还不够。

伊浩鑫：最后一个问题，还是关于房地产的。最近李嘉诚又登上了热搜榜单，原因是人家的企业开始7折抛售房产了。叠加近期碧远洋等房地产企业的再债务违约消息，7月份多城房价环比下跌的信息，不少投资者又开始对行业前景表示担忧了。马老师，您怎么看待这些信息？

马老师：

我们得从两方面来分析这些信息。

首先，李嘉诚不是这几年才开始卖资产，人家从2015年开始就已经抛售国内的房子了，只不过在这个时候被市场敏感的神经放大了而已。其次，在市场不好的时候，折价卖房并非不可取，这个时候，手里有钱，可以以更低的价格买到更优质的资产，你看，李嘉诚旗下的公司，这两年在国内拿到的地，价格都很合理，就是这样一个原因。

记得当初人家李嘉诚在2016、2017年卖资产的时候，房价却一直是上涨的，很多人都说李嘉诚活该，少赚了不少钱。结果呢？那时候骂李嘉诚的人，现在的日子都不太好过。而人家李嘉诚现在依然活得好好的，这就是差距。

还是把话说回到咱们的地产市场，其实市场该出清的时候就得出清，这并非什么坏事。从相对专业一点的角度看，相关的美元债务3年以内的总规模不到2100亿美元，不会涉及到系统性金融风险。所以，大家可以放心，没有那么严重。只不过它对相关的企业来说，是个巨大的坎儿。

这个就是说，行业还是那个行业，未来该有的投资，该有的规模，早晚都会回归。投资者在，用户在，只是从业企业可能会换一批罢了。

伊浩鑫：非常感谢马老师今天的分享，我们下期再见！

本文首发于微信公众号：马马道来。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。