应收账款连年增加，祥邦科技IPO募资超4成用于补充流动资金

　　作为自然绿色的清洁能源，随着产业的不断发展，光伏应用逐步深入到人们日常生活的方方面面。明朗的发展前景，使得越来越多的企业加入到光伏产业的赛道，光伏产业赛道变得越来越拥挤，竞争愈演愈烈。

　　   近日，浙江祥邦科技股份有限公司（以下简称“祥邦科技”）更新了IPO招股说明书，进行了第一轮问询回复，涉及包括关于光伏胶膜行业、创业板定位与产业政策、应收款项、负债与流动性等16个问题。

　　其中，“应收款项”“负债与流动性”成为监管机构与市场共同关注的焦点。

　　经营性现金流净额连年为负

　　祥邦科技是从事光伏封装胶膜研发、生产和销售的高新技术企业，光伏胶膜是在光伏组件中起封装与保护作用的关键辅材，随组件封装需求的发展形成了新产品涌现、各品类共存的市场格局。公司产品主要包括POE胶膜和EVA胶膜等，报告期内的POE胶膜销售收入占比相对较高。

　　2006年7月，祥邦科技在浙江杭州注册成立，公司控股股东为曹祥来，实际控制人为曹祥来和姚彦汐夫妇。

　　根据祥邦科技招股说明书显示，本次公开发行股票不超过7500万股，不低于本次发行完成后股本总数的10%。用于项目及拟投入的募资金额为18亿元，其中“年产3亿平米胶膜建设项目，拟投入募集资金9.70亿元；补充流动资金，拟投入募集资金8.30亿元。”

　　募集资金的46%要用于补充流动资金，看来祥邦科技“很缺钱”啊！

　　2020年至2023年1-6月，祥邦科技的营业收入分别为6.45亿元、10.17亿元、24.49亿元和15.67亿元；归母净利润分别为0.61亿元、0.82亿元、1.61亿元和 0.46亿元。

　　从营业收入及净利润增长的趋势来看，祥邦科技表现了较好的成长性，但是如果从另一个财务指标“经营活动产生的现金流量净额”来看，这些高速成长性的背后是祥邦科技给下游客户的信用期宽松。

　　2020年至2023年1-6月，祥邦科技的“经营活动产生的现金流量净额”分别为-0.20亿元、-1.85亿元、-7.86亿元和-3.88亿元，远低于同期归母净利润。其中，同期的“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为5.30亿元、7.87亿元、19.05亿元和15.39亿元，每期都低于同期的营业收入。

　　对此，祥邦科技给解释称，光伏胶膜行业下游客户主要为大型光伏组件企业，信用期一般为30天至90天，货款以票据结算的比例较高，销售回款周期相对较长；上游化工原料供应商主要以美元信用证、现款或预付款结算，采购付款周期较短，上下游付款周期和结算模式的差异导致了胶膜行业营运资金占用规模较大。随着公司经营规模稳步提升，营运资金占用规模相应提升。

　　深交所的第一轮问询函中就要求祥邦科技“说明净利润与经营活动产生的现金流量净额差异，特别是存货增加、经营性应收项目增加、经营性应付项目减少是否符合行业特征，是否存在大现金流风险，对持续经营能力是否构成重大不利影响。”

　　祥邦科技认为，公司净利润与经营活动产生的现金流量差异主要由存货增加、经营性应收项目减少和经营性应付项目增加导致。

　　其对此进行了解释，“一是，光伏胶膜企业采购付款周期较短、销售回款周期较长，营运资金占用较大；二是，公司收入增长速度较快，导致营运资金占用增加较快、经营活动产生的现金流为负数；三是，光伏胶膜企业普遍存在经营活动产生的现金流与净利润存在较大差异的情况。”

　　因此，祥邦科技认为，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异的主要原因系“行业特征导致营运资金占用规模较大，公司快速发展导致新增营运资金占用较多、经营活动产生的现金流为负数。该等现金流情况不构成重大现金流风险，对公司持续经营能力不构成重大不利影响。”

　　应收账款逐年增加

　　经营活动产生的现金流量净额连年为负数，究竟影不影响公司持续经营，或许确实只有祥邦科技才能知道，但体现在财务上的影响是实实在在地增加了应收账款的数据。

　　2020年至2023年1-6月，祥邦科技的应收账款金额分别为1.49亿元、2.24亿元、5.92亿元和6.22亿元，占当期营业收入的比例分别为 23.13%、21.98%、24.19%和 39.67%。

　　祥邦科技还解释道，由于公司下游大型光伏组件客户以票据结算的比例较高，导致公司应收票据、应收款项融资金额亦随营业收入增长，2020年至2023年1-6月各期末合计金额分别为0.83亿元、1.82亿元、5.19亿元和5.13亿元。

　　对此，深交所在问询函中也明确要求祥邦科技说明应收账款、应收票据、应收账款融资的问题。

　　祥邦科技则表示，公司给予主要客户的信用账期为30天至90天，客户回款中银行承兑汇票的占比较高，应收款项合计占营业收入的比例与公司信用政策相匹配。

　　但是，自2022年之后，祥邦科技明显对下游主要客户放宽了信用期，例如晶科能源2020年至2021年的信用期是“收到发票后30天”，但是2022年至2023年1-6月变成“收到发票后90天”；TCL中环2020年至2021年的信用期是“收到发票后30天”，但是2022年至2023年1-6月变成“收到发票后60天”；协鑫集成(002506)2022年的信用期是“收到发票后30天”，2023年1-6月变成“收到发票后90天”……

　　信用期的放宽，一方面说明祥邦科技需要争取到下游客户的订单，另一方面也说明祥邦科技在下游客户面前缺乏话语权。

　　实际上，这其中的风险不言而喻，如果未来祥邦科技的客户信用管理制度未能有效执行，或下游客户因宏观经济、市场需求、战略决策等因素出现经营困难，将导致公司出现应收账款延期收回或无法收回的风险，对公司的财务状况与经营业绩产生不利影响。

　　财务费用增加 毛利率下降

　　尽管营收增长速度较快，但是祥邦科技的毛利率也在持续下降。

　　2020年至2023年1-6月，祥邦科技主营业务毛利率分别为 25.10%、24.03%、16.98%和 10.97%，整体呈现下降趋势。

　　祥邦科技认为，光伏胶膜系大规模制造业，下游组件客户持续致力于降本增效，随着新技术、新产品的推广应用及市场的充分竞争，超额毛利率难以长期保持。2022 年至 2023 年 1-6 月，公司毛利率下降较多，主要受产品结构变化、原材料价格波动及市场竞争影响。

　　若未来行业竞争进一步加剧或原材料价格发生波动，而祥邦科技未能有效控制产品成本、未能及时推出新技术产品满足市场需求，公司毛利率将面临进一步波动与下降的风险，对盈利能力造成不利影响。

　　在回复深交所的问询中，祥邦科技也解释了毛利率持续下降的原因，“一方面是原有毛利率较高的POE胶膜毛利率下降，另一方面原因系毛利率较低的EVA 胶膜和 EPE 胶膜收入占比提升。”

　　另外，“吞噬”利润的还有增长的财务费用。

　　值得注意的是，为满足营运资金与资本开支需求，祥邦科技的银行借款增长较快，2020年至2023年1-6月，祥邦科技的短期借款与长期借款金额合计分别为1.42亿元、0.77亿元、7.97亿元和13.06亿元。

　　与此同时，祥邦科技同期的财务费用金额分别约为0.22亿元、0.12亿元、0.35亿元和0.23亿元，占营业收入的比例分别为3.40%、1.17%、1.42%和1.44%，公司财务费用主要系借款产生的利息支出。

　　很明显，祥邦科技在快速发展过程中需大量营运资金与资本开支以满足业务发展的需要，但若公司因融资渠道不畅、销售回款延迟等原因无法及时筹措到足够资金，可能导致出现流动性风险，对财务状况与经营业绩产生不利影响。

　　从流动比率与速度比率来看，祥邦科技的这两个数据2021年以来一直处于下降状态。

　　这就是为什么祥邦科技急需通过IPO来缓解流动性压力，为什么需要8.30亿元去补充流动资金的原因。祥邦科技的IPO之路能否成功，尚有待观察。