财报观察丨蛰伏期满 长城汽车抬头向前

　　相比较半年报和年报来说，三季报并不是能吸引更多投资者和媒体眼球的成绩单。但对于长城汽车(601633)来说，今年的三季报有着特殊的意义。

　　一直以来，像长城汽车这样在燃油车时代叱咤风云的传统车企，如何在新能源浪潮加速席卷和竞争日益加剧的当下实现“大象转身”，在市场中站稳一席之地，外界普遍认为需要经过一段比较漫长的转型期。

　　10月27日，长城汽车发布第三季度财报，在财报发布后的第一个工作日，长城汽车召开三季报媒体沟通会，这是长城汽车第一次召开面向媒体的季度财报沟通会，长城汽车总裁穆峰、首席增长官CGO李瑞峰、CFO兼董事会秘书李红栓、长城汽车证券业务总经理袁媛均出席会议，足见企业对这个时间节点的重视。

　　这份财报也的确具备“里程碑”式的意义，全线业绩指标飘红，扣非归母净利润表现创下历史最佳，新能源业务和海外业务亮点满满。业绩会上，高管团队直面市场疑虑，包括长城汽车的新能源转型之路行至何处，长期主义如何贯彻等，也分享了看得见的数字增长，以及隐藏在数字之下的技术储备与产业链生态进展。

　　财务数据传递转型信心

　　整体来看，这是一份相当优秀的成绩单，第三季度销量、营收、利润、新业务方面均有亮点。

　　从规模来看，前三季度长城汽车营收分别为209.39亿元，409.33亿元及495.32亿元，呈现整体性、阶梯式快速增长。销量表现上，第三季度销量达344,819辆，环比增长15.22%，今年前三季度，长城汽车销量达864,045辆，同比增长7.69%

　　营收和销售规模持续增长的同时，单季度扣非归母净利润表现创下历史最佳，今年前三季度，长城汽车归母净利润为49.95亿元，前三季度归母净利润分别为1.74亿元、11.87亿元、36.35亿元，第二、三季度环比分别增长581.30%、206.10%，涨势喜人；前三季度扣非归母净利润为38.07亿元，第三季度扣非归母净利润为30.58亿元，环比增长216.40%。

　　这些亮眼的数据，给了转型中的长城汽车一针有力的“强心针”。指标增长背后，意味着长城汽车向新能源及智能化的转型已经度过了“至暗时刻”，取得了市场的正面反馈。

　　细看这份成绩单，几项指标值得重点解析。

　　首先，越野、皮卡业务线优势明显，行业领导者地位不可撼动。这是长城汽车的“现金牛”业务，为长城汽车的新能源转型战略提供财务基础与信心。当下，坦克300一款车型就占到越野细分市场将近一半的份额。长城皮卡已连续25年销量第一，国内终端市占率近50%，中国每卖出两台皮卡，就有一台是长城，领先优势继续保持。

　　此外，2023年长城汽车新能源车型的产品矩阵不断丰富。今年前三季度，长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗、魏牌高山及蓝山、坦克400 Hi4-T及500 Hi4-T等10余款新能源车型，持续提升产品竞争力并丰富产品矩阵，覆盖更加广泛的市场。

　　从数据来看，第一、二、三季度，长城汽车新能源车型销量占比分别为12.64%、21.86%、22.37%，呈现逐季度提升态势，在销量利润都取得增长的同时，新能源车型销量占比的增长验证了市场和消费者对于长城汽车新能源转型的认可度不断提高。

　　更加值得关注的是，海外业务逐渐成长为长城汽车新的业绩增长点，前三季度，长城汽车海外累计销售211696辆，同比增长89.45%；其中，8月、9月，长城汽车海外单月销量连续破3万台。通过“生态出海”战略落地，长城汽车的品牌国际影响力有了明显提升，对于企业的全球化发展具有重要意义。随着长城汽车智能新能源产品接连在全球上市，新的“现金奶牛”或许已经出现。

　　不过，上述收入其实远远未能彻底释放长城汽车的技术红利。在财报后的交流会上，穆峰指出，“11月份、12月份，包括到明年的1月份是市场传统的旺季，一个旺季可能会带来全年接近四成或者五成的业绩。长城汽车一定会全力以赴的去做动作，打赢营销战役。”

　　营销发力的同时，新车也将陆续面世。李瑞峰介绍，今年第四季度及2024年，长城汽车将进一步推出哈弗新枭龙MAX，魏牌全新全尺寸旗舰级SUV、蓝山高阶智驾版本、新拿铁，欧拉闪电猫暗夜版以及坦克旗下新车等10余款全新车型，持续提升产品竞争力并丰富产品矩阵，覆盖更加广泛的市场，丰富营收构成。

　　坚守长期主义 穿越市场迷雾

　　新能源转型的竞争不在一时，而是一场考验全栈能力的持久战。回到原点，新能源车企竞争的本质，到底取决于哪些关键变量和核心能力？

　　长城汽车抛出了一个清晰的战略：拒绝短视思维，不看短期利润，坚持在技术和生态布局上打持久战。

　　不久前，在魏牌MPV高山正式上市的发布会上，长城汽车总裁穆峰代表长城汽车喊出了转型新能源的决心，“不干就是等死，干就是找死。长城汽车必须在找死的过程中绝境求生。”本次交流会上，他再次重申这句话。在表决心的同时，穆峰强调，“不谋万世，不谋一时，不谋全局，不谋一域”。

　　新能源智能化转型是一场马拉松，企业战略的“快”、体系的“快”，比产品落地的“快”更重要。实际上，长城汽车的高管们曾经屡次在不同场合强调，车企竞争的本质最终还是技术与产业链生态的竞争。

　　不执着于维护短期财务报表，坚守长期主义的做法，虽然在上半年带给了长城汽车财务数据和舆论上的压力，但从更长远的角度来说，重金投入研发、不断完善全产业链布局也为长城汽车打开了未来更多的发展空间。

　　从第三季度的业绩表现来看，这条路虽然看起来“慢”，但长城汽车走对了。在营收利润三级跳的同时，资本市场也给出了正面反馈，近一个月，长城汽车获得11份券商研报关注，买入10家，平均目标价为45.4元，与最新价29.24元相比，高15.86元，目标均价涨幅54.24%。

　　资本向来热衷于流向那些拥有更多技术壁垒和市场空间的企业，深耕产品创新之路多年的长城汽车，不管是在当下还是在未来，均有着极宽极深的护城河。

　　技术层面，长城汽车全球首创的全新智能四驱电混技术——全新Hi4，专为新能源全场景高阶驾驶需求设计，并通过3擎9模的动态切换与智能能量管理系统，真正做到“全工况效率最优，全场景驾驶无忧”。业内普遍认为，这一技术经济性、安全性、操控性、通过性更上一层楼，但是价格方面却门槛更低。手握这一核心技术，长城汽车新能源车出“爆款”似乎只是时间问题。

　　如果说，全新Hi4技术是长城的杀手锏，那么涵盖了蜂巢易创、诺博汽车、精工汽车、曼德电子电器、毫末智行、未势能源、极电光能等赋能全产业链的森林生态体系则是长城汽车牢固的“护城河”。

　　据了解，长城汽车森林生态体系是一套以整车为核心，全面布局能源、智能化等相关技术产业，实现多物种相互作用并持续进化的生态体系，具有开放全面、共生共享、高效协同、进化成长的特征。

　　打深基，砌高楼，扎实搭建的基础设施，叠加深扎行业的技术沉淀，才能支持创新成果的持续涌现。

　　在森林生态体系作用下，长城成为中国唯一、世界唯二，完成了能源、智能化两大领域扁平化、网络化、去中心化的全产业链布局的企业。在新能源汽车领域，蜂巢能源是首个将高速叠片技术引入方形电池领域的公司，飞叠技术生产效率行业第一；在智能化方面，毫末智行是首个量产落地城市NOH智能辅助驾驶系统的公司，还建立了中国首个自动驾驶数据智能体系MANA雪湖、中国自动驾驶行业最大智算中心MANA OASIS雪湖·绿洲，打造了全球首个自动驾驶认知大模型DriveGPT雪湖·海若；在太阳能(000591)方面，极电光能创造了大面积钙钛矿光伏组件效率全球最高纪录，突破20%；在氢能方面，未势能源氢能系统核心零部件完全自主开发，长城汽车成为了国内唯一在氢能全产业链核心技术布局的车企。

　　也就是说，当很多公司还在推出新车单品时，长城汽车直接来了“一技通杀”，新技术、新突破持续涌现的同时，一条更全面更高效的“新技术”生产线已经逐渐建立。业内分析人士认为，未来长城汽车有望拓展未来业务的边界，在新能源市场的多个领域，构建立体化的营收体系。

　　“长城汽车一直以来都非常重视技术创新，不断投入资金和人力资源进行技术研发，这是长城汽车能够在竞争激烈的市场中脱颖而出的关键。”业绩会上，李瑞峰再次强调技术创新。今年前三季度，长城汽车研发费用同比增长16.88%，三季度研发费用同比增长30.18%。流水不争先，争的是滔滔不绝。在技术领先的基础上，长城汽车仍在坚持重金投入研发，筑高竞争壁垒。

　　在评判维度苛刻的资本市场，“技术领先，变现滞后”的乌云似乎笼罩过每一个践行长期主义的企业，长城汽车也不例外。但归根结底，一个企业的价值，短期取决于市场当下的认知，长期来看，其价值终将被发掘，或许根本无需辩白自证，只需静等时间的纠偏和馈赠。