如何在大A里面挖金子？

　　投资是一场长跑，我们需要从书籍中汲取力量。星图金融财顾频道联合星图金融研究院推出“财顾荐书”栏目，每期一位主理人，负责向大家推荐一本经典书籍。

　　本期主理人为星图金融研究院研究员武泽伟，推荐的书目是《追寻价值之路》，作者为燕翔、战迪，其中，燕翔现任华福证券首席经济学家，曾先后任职于方正证券(601901)、国信证券(002736)和平安证券。

　　本书系统回顾了中国股市自1990-2020年间30余年的行情走势，尝试通过结合宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价四大因素构建“四位一体”的分析框架，对于A股历年行情进行了全面复盘，并从文中分析框架出发，详细解读了A股中困扰投资者已久的一系列重大问题。

　　顾名思义，作者将本书命名为《追寻价值之路》，可见作者对于“价值投资”的认同，因此，作者也更多地倾向于通过价值投资的理念来解释A股的众多难题。作者认为，“价值投资”的关键在于分享企业长期利润的增长，长期来看投资者赚到的其实是企业利润的钱，股价上涨的斜率与ROE是趋同的。

　　谈到A股中最大的难题，可能投资者之间会产生分歧，但大多数人一定非常有兴趣了解“价值投资”在A股中是否适用。回溯A股30年的历史，可以看出，除去A股刚创立的不成熟时期，“价值投资”在大多数时候都是适用的，书中选取2000-2017年间121个高ROE公司，发现除去7个在2007年高点纳入组合的样本之外，其余113个样本平均年化率超过26%，5年股价翻番的公司比例达到了65%。可以说，高ROE的公司上涨概率会随着时间的增加而增加，高ROE是股价上涨稀缺的充分条件，持续较高的ROE一定带来较高的股价回报。

　　但这样来看，似乎又与我们的投资经验有所偏差，毕竟A股市场中确实出现过炒小、炒差的行情，似乎并不符合“价值投资”的理念。对此，书中从资产比价的角度进行了解读，如果经济增速下行，导致价值股的业绩增速受到拖累，绩差股的性价比就会相对上升，导致市场中会出现一波绩差股的行情。因此，A股的“炒小、炒差”其实并不违背“价值投资”的理念。

　　从“价值投资”的理念出发，投资者还要关心另外一个问题，即现在的股票是昂贵还是便宜，高估值和低估值有影响吗？其实，无论是高估值还是低估值，都是市场交易出来的，质疑股票现在的估值水平，其实就是在质疑市场的有效性。书中指出，估值的走势与股价走势的方向基本一致，只是幅度有所不同，如果判断估值的方向变化，其实又回到了判断股价的老路上。从这方面看，估值水平没有提供太多股价未来变化的领先信息，研究估值的意义也就不大了。

　　总的来说，“价值投资”理念在A股也表现出了极大的有效性，而随着A股制度建设、投资者培养等一系列利多因素加速，可以预见“价值投资”在A股中更会如鱼得水，感兴趣的读者大可一览本书，相信会对构建自身的投资体系产生极大的帮助。

　　本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

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