汪涛：2024年经济会在房地产下行中企稳

11月22日，由《财经》杂志、财经网、《财经智库》联合主办的“《财经》年会2024：预测与战略”在北京举行。瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛在会上表示，2024年中国经济将会“企稳”。所谓“企稳”，即从明年年初开始，经济季度年化环比增速较今年第四季度将会出现反弹。

瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛

“稳增长政策和消费持续复苏会抵消房地产下行的负面影响，同时明年出口也将有所好转，这些将成为明年经济温和复苏的动力。”汪涛分析：

在政策方面，财政政策将更多发力，预计明年政府财政预算赤字率定在3.5%-3.8%，新增地方政府专项债至少4万亿元。中央进一步推动化解地方隐性债务，为地方释放更多财力和稳增长的政策空间。货币信贷预计持续宽松，央行可能继续降息10-20个基点，同时利用降准、MLF等流动性工具来保持金融市场流动性充裕，配合政府债券发行，明年信贷增长将维持在9.5%左右稳健水平，实际信贷条件会有所改善。

在消费方面，得益于经济活动和劳动力市场进一步回归正常，居民收入恢复性增长可能在5%左右。疫情期间积累的超额储蓄率会小幅释放，但明年储蓄率仍会比较高，超额储蓄释放对明年消费增长贡献在1个百分点左右。在房地产企稳背景之下，消费将会持续复苏，同比增速因为基数原因较今年稍低，但会在5%以上。

在出口方面，2024年美国经济增长会放慢，但全球商品进口会回升。随着全球科技产品周期触底反弹，预计明年中国出口会有所好转，进出口对经济增长的拖累会减弱。

在投资方面，中央政府支持虽然加码，但明年基建投资增速可能仍将略有放缓，在6%左右。

在通胀方面，预计食品价格随着猪肉价格企稳反弹，不过消费物价仍会在1%左右，PPI也随着能源价格企稳而转正，预期美联储明年下半年开始降息，美元兑其他主要货币可能会走弱，人民币兑美元也因此略有贬值。

汪涛直言，对明年的基准预测不确定性很大，关键在于房地产。“预计明年新开工面积下降10%，降幅低于今年和去年，销售面积和房地产投资下降5%左右，降幅较今年收窄。房地产对GDP增长的拖累程度下降。”她还称，房地产政策预计将进一步放松，房贷利率会再下调10-20个基点，政府可能会为开发商融资和保交楼提供更多资金支持。此外，城中村改造和保障房建设明年可能会取得实质性进展，有助支撑房地产投资。

“长期来看，房地产很难像过去20多年那样成为经济增长的主要引擎。” 汪涛指出，制造业产业和产品升级换代，新能源发展代表的绿色转型等，将成为中国经济增长的长期动力。另外，中国目前并未实现全面就业，如果在2030年之前将目前平均在54岁左右的实际退休年龄延长3年，十年可以增加4000万劳动力。

不仅如此，加大改革开放力度，有力贯彻实施已经出台的支持民营企业的政策措施，切实稳定民营企业家信心；加大社会保障和公共服务方面政府支出，提高居民长期信心，降低居民部门储蓄率，有助消费；增强国企效率，遏制国企对资源过度占用，提高投资者信心；吸引外商投资。“中国经济长期增长仍有空间”。

她特别强调，一方面应该应对结构性调整，推进改革和开放。另一方面要短期稳定房地产市场、稳定经济增速，使中国经济长期能够实现可持续的中速增长。这个十年，中国经济增速年均仍会在4%以上，中国仍是对全球经济增长贡献最大的经济体。

以下为部分发言实录：

汪涛：大家好，我叫汪涛。我是瑞银集团投资银行的亚洲经济研究主管和首席中国经济学家，非常感谢《财经》的邀请，让我有机会今天在这里和大家分享我们对明年的经济展望。

2024年我们预计经济将在房地产下行的大背景下“企稳”。用“企稳”这个词，是因为从环比来看，预计明年初开始季度年化环比增速较今年第四季度将出现反弹。但是从同比来看，明年增速在4.5%左右，低于今年5%以上增速，因为明年没有低基数效应。

明年经济温和复苏的动力是什么呢？我们预计稳增长政策的支持和消费持续复苏会抵消房地产下行的负面影响，同时明年出口也会略有好转。

明年预测最重要的因素在于房地产，我们的基准预测是在相关政策支持下，房地产建设活动降幅有所收窄，预计未来房地产政策进一步放松，房贷利率会再下调10-20个基点，政府可能会为开发商融资和保交楼提供更多资金支持。城中村改造和保障房建设，明年可能也会取得实质性进展，对于支撑房地产投资会有一些帮助。因此，预测未来几个月房地产新开工和销售面积逐渐企稳，环比停止下跌，明年年中起环比会有温和反弹。预计明年全年新开工面积下降10%，今年下降约25%，去年下降约40%，销售面积和房地产投资明年会再下降5%左右，跌幅都会比今年小。因此，房地产下行对GDP增长的拖累程度也会降低。

在房地产企稳的背景下，消费应该可以继续复苏，但同比增速因为基数原因会比今年低一点，但也会在5%以上。消费复苏新增长主要得益于经济活动和劳动力市场进一步回归正常，居民收入恢复性增长可能在5%左右。考虑到明年房地产还是会比较疲软，居民信心不太可能完全得到修复，所以在疫情期间积累的超额储蓄率只是会小幅释放，明年储蓄率仍然会比较高，超额储蓄的释放对明年消费增长贡献在一个百分点左右。

在政策方面，预计财政政策会发力更多，最近政府宣布增发一万亿人民币国债，表明财政政策思路似乎有些转变，比以前更加大了显性财政支持，预计明年政府财政预算赤字定在3.5%-3.8%，新增地方政府专项债至少达到4万亿元。同时，我们认为中央会进一步推动化解地方隐性债务，为地方释放更多财力和稳增长的政策空间。不过房地产持续下行会限制地方政府卖地收入和财政整体状况，所以中央政府支持虽然加码，但我们认为明年基建投资增速可能还是会略有放缓，在6%左右。

在货币和信贷政策上，预计会持续宽松，但不会有大动作，预计央行不会有大幅下调政策利率，可能再继续降息10-20个基点。一是大多数专家并不认为利率过高是目前经济较弱的主要原因。另一方面，美国利率在相当长一段时间可能仍然维持在较高水平，人民币也面临着一定贬值压力，这限制了央行的降息空间。同时，我们认为央行会利用各种流动性工具，包括降准、MLF等，来保持金融市场流动性的充裕，来配合政府债券发行的增加，所以我们觉得明年信贷增长会维持在9.5%左右的稳健水平，增速比今年略低，因为债务重组和利率下降，明年用于偿付利息部分贷款会低于今年，所以经济的实际信贷条件会有改善。

在出口方面，尽管瑞银认为2024年美国经济增长会放慢，但是全球商品进口会有所回升。随着全球科技产品周期触底并且开始反弹，预计明年中国出口会有所好转，进出口对经济增长的拖累会减弱，就是说出口会比今年要好。

在通胀方面，我们预计食品价格会随着猪肉价格企稳反弹有所反弹，不过消费物价仍然会在1%左右，PPI也随着能源价格企稳而转正，人民币兑美元汇率主要还是跟着美元走，我们预期美联储明年下半年开始降息，美元兑其他主要货币可能会有所走弱，人民币兑美元也因此略有贬值。

这是我们对明年的基准预测，预测的不确定性相当大，我们认为明年经济最大的风险还是在房地产是否可以很快企稳。房地产市场情绪比较脆弱，一方面基本面发生了改变，如中国城镇化开始放慢，人口开始下降，很多地方存在过度建设，过度供给问题，部分开发商面临违约风险。这样房地产会更大拖累经济增长，抑制制造业投资，抑制地方政府支出，也会影响居民财富，带来一些负面的财富效应，打击消费者信心。在这种情景下，即使财政政策加码，我们认为明年GDP的增速也可达不到3%，人民币也会带来更多的贬值压力。这是一个风险情景，不是基准预测。

从长期来看，即使在基准预测下，我们觉得房地产未来也很难像过去二十多年那样成为经济增长的主要引擎，而地方政府也再难以像过去十几年那么依赖土地财政。从长期新房建设和新房需求来说，我们的判断是从2020年和2021年顶点的每年16亿平米的规模，可能下降到8、9亿平米规模，所以从长期来看，房地产进入常规状态，而不是作为巨大引擎和巨大土地财政的发动机地位。那么，支持中国经济增长长期的动力就会多其他方面，制造业产业和产品升级换代，现在大力推进的绿色转型，包括新能源发展，可再生能源，新能源汽车，都会带来在经济、能源和交通方面烦人巨大变化，也需要很多投资，可以提高生产力和改善产业、经济结构，所以增长空间还是有的。

另外，虽然人口老龄化，但中国目前并没有实现全面就业，还有很多剩余劳动力需要转移。我们的实际退休年龄平均在54岁，如果在2030年之前延长三年，在这个十年中可以增加4000万劳动力，长期增长空间还是有的，当然转型过程可能会比较痛苦。

怎么实现成功转型，同时能够维持长期可持续的增长？短期内可能需要稳定房地产，稳定目前的经济增速，避免出现调整过度对整个经济体系、对产业以及对金融系统造成负面影响。同时，应该加大改革开放力度，促进经济长期转型，包括有力贯彻实施已经出台的很多支持民营企业的政策措施，切实稳定民营企业家信心。同时，在政府支出方面，可以考虑加大社会保障和公共服务方面支出，包括医疗、养老，可以提高居民长期信心，降低居民部门储蓄率，也有助于消费。在国企改革方面，要增强国企效率，同时也要遏制国企对资源过度占用，这方面改革有助于提高投资者信心。

最近关于吸引外商投资，扩大开放，在制度上、标准上有各种提法，虽然外商投资今年出现明显下滑，其中有一些结构性因素，包括产业链转移，劳动力成本上升，但是也有周期性因素，如美元利率上升，使得从外借贷和从外引入私募股权投资的成本较高，过去几年因为疫情关系，中外交流，企业家和投资者之间的交流和来往受到影响，随着疫情后正常化，随着人员交往恢复，相关外商投资也会恢复性增长。

不过长期的挑战还是巨大的，但中国市场空间很大，即使增长像刚才预测的那样，明年百分之四点几的增长，后年4.5%-5%的增长，长期来说，这个十年中国增长还是会年均在4%以上，中国仍然是对全球经济增长贡献最大的经济体，而且持续是世界上第二大经济体和第二大市场，这样广大且增长非常快的市场，对投资者和对企业来说，还是有很大吸引力。所以，在这样的背景下，一方面应对结构性调整，推进改革和开放。另外一方面，短期稳定中国经济，使中国经济在长期能实现可持续的中速增长，对于吸引外资和吸引外国投资者是非常重要的。

好，我今天的发言就到这里，谢谢大家！