IPO观察|股权集中度超90% 资产负债率低于20% 天富龙IPO合理性与必要性存疑

　　IPO是企业融资的重要手段之一，但并非唯一手段，合理性与必要性才是企业上市的重要因素。

　　近日，扬州天富龙集团股份有限公司（以下简称“天富龙”）在上交所更新了上市申请审核动态，已完成财务资料更新，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十二条规定，上交所恢复其发行上市审核，并进行了首轮问询。

　　据悉，天富龙于2023年6月9日递交首次公开发行股票招股说明书（申报稿），公司拟在上交所主板公开发行股票的数量不超过1.2亿股，拟募集资金10.9亿元。此次所募集资金将用于年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目，研发中心建设项目（再生短纤研发中心 、低熔点纤维研发中心）以及补充流动资金项目。

　　或存实控人控制不当风险

　　资料显示，天富龙成立于2009年5月11日，以差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售为主营业务，产品布局由再生有色涤纶短纤维，拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料，覆盖以“人”为核心的商务、出行、家居、健康护理、衣着等场景。公司再生有色涤纶短纤维应用领域广泛，主要应用于汽车内饰、铺地材料、家用纺织、建筑工程、鞋服材料等领域。

　　一直以来，股权过于集中是很多家族型企业IPO道路上的一个重要风险因素，被视为完善上市公司治理结构的“绊脚石”，天富龙也存在这样的问题。

　　招股书显示，朱大庆持有天富龙61.81%股份，为公司的控股股东。陈慧持有公司17.49%股份，朱大庆、陈慧夫妇合计持有公司79.3%的股权，为公司的实际控制人。

　　而实际控制人朱大庆、陈慧夫妇又与朱兴荣签署了一致行动协议，通过一致行动协议控制公司14.6%的表决权，合计控制公司表决权股份占公司总股本的93.9%。

　　值得注意的是，目前，天富龙董事会由9名董事组成。其中，董事长朱大庆与董事、董事会秘书陈雪为父女关系，与董事、总经理朱兴荣为叔侄关系。这就使得天富龙成为了典型的家族企业。

　　家族企业在发展过程中，常常出现决策过程中的“一言堂”，并与投资人发生意见分歧，这就有可能存在实际控制人控制不当的风险。

　　对此，天富龙在招股书中提示了风险，虽然公司已经依据《公司法》《证券法》等相关法律、法规制定了相关规章制度，公司治理机制及内部控制制度较为健全，“但实际控制人仍可能利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司经营决策、财务管理、人事任免、发展战略等重大事项施加不适当影响，从而损害公司及中小股东的利益。”

　　逐年下滑的毛利率

　　在天富龙拟上市的前几年里，一次收购实控人的资产明显提升了此后的营收与利润。

　　招股书显示，2020年12月，朱大庆、陈慧分别与天富龙签订股权转让协议，约定朱大庆将其持有的仪征威英化纤有限公司（以下简称“威英化纤”）91.68%股权作价2.23亿元转让给天富龙，陈慧将其持有的威英化纤8.32%股权作价2020.81万元转让给天富龙。

　　威英化纤在被收购前一个会计年度末（2019年末）的资产总额和被收购前一个会计年度（2019年度）的营业收入、利润总额占天富龙比例较高。

　　数据显示，2019年，威英化纤的资产总额、营业收入、利润总额分别为12.03亿元、14.4亿元、1.1亿元，分别占天富龙当期的75.77%、139.92%、47.46%。

　　由此可见，通过并购威英化纤，天富龙的资产规模不仅得以扩大，同时提升了公司盈利水平，这明显是实控人为了做大天富龙的资产规模与业绩水平而送的一个“金蛋”。

　　2020年至2022年，天富龙实现营业收入分别为24.86亿元、28.57亿元、25.76亿元，实现归母净利润分别为4.02亿元、4.5亿元、3.58亿元，实现扣非归母净利润分别为1.37亿元、3.54亿元、3.37亿元。

　　但是，天富龙在2022年出现了营利双降的情况。

　　与此同时，天富龙的毛利率也在逐年下滑。报告期内，天富龙的综合毛利率分别为 27.68%、21.77%和18.67%。

　　对此，天富龙在招股书中表示系受上游PTA、IPA等价格上涨、常规通用型产品市场同质化竞争的影响。“如果未来上游原材料成本提高、下游客户严控成本，或者竞争对手通过降低售价等方式争夺市场，而公司未能及时与客户协商确认价格调整事项，将面临产品毛利率进一步下降的风险。”

　　上市的合理性存疑

　　除了股权过于集中问题、毛利率逐年下降问题，天富龙上市的合理性与必要性也值得深思。

　　例如，天富龙的资产负债率在逐年递减，到2022年资产负债率已不到20%，母公司资产负债率更是低至1.43%。

　　资产负债率过低，说明仅仅依靠自身的盈利能力就能够拥有较多的自有资金，根本无需进行较大的外部融资。

　　按照天富龙此次IPO募投项目来说，拟募资10.9亿元，其中“5.8亿元用于年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目，2.1亿元用于研发中心建设项目，3亿元补充流动资金项目。”

　　剔除需要补充流动资金的3亿元，天富龙用于扩大生产经营的募资仅为7.9亿元。

　　截至2022年12月31日，天富龙的流动资产为16.36亿元，其中货币资金为6.57亿元；流动负债为5.6亿元，其中短期借款为0.67亿元，公司流动比率为2.92。且，天富龙没有长期借款。

　　也就是说，天富龙完全可以通过长期借款7.9亿元来进行扩产与发展。

　　截至2022年12月31日，天富龙的资产总额为32.24亿元，负债总额为6.38亿元，资产负债率约为19.78%。即使加上7.9亿元的长期借款，天富龙的资产负债率也仅为44.29%，完全可以保证企业的正常生产经营与发展。

　　因此，资产负债率过低，是否有必要通过上市进行募集资金，天富龙IPO的合理性与必要性存疑，这或是监管机构会重点关注的地方。

　　那么，一家股权集中度超90%，且资产负债率低至20%的企业想上市，让股权能够在将来流通套现，唯一的获利者是谁，不言而喻，市场投资者或许也不能接受这一点。