IPO观察|前脚分红4500万，后脚补流7000万，安徽唐兴装备上市合理性存疑

　　一边是给原股东分红，一边是IPO募资补充流动资金，安徽唐兴装备科技股份有限公司（以下简称“唐兴装备”）这种操作被深交所要求“结合报告期内进行现金分红、持续进行理财投资活动等背景，进一步补充流动资金项目的合理性和必要性”。

　　近日，唐兴装备披露了第一轮审核问询的回复函，深交所除去关注分红以外，还关注了“毛利率变动分析及与行业趋势存在背离”、“应收账款余额大幅上升”等问题。

　　既然分红为何又要补流？

　　资料显示，唐兴装备成立于2005年1月26日，位于安徽省淮南市。公司是一家专业从事非开挖成套装备研发、设计、制造、销售、租赁和服务的国家高新技术企业，实际控制人为唐素文、唐夕明和马允树，三人通过直接和间接合计控制公司95.94%的股份表决权。公司主要产品为顶管机成套装备，广泛应用于市政管网、城市轨道交通、地下综合管廊、油气管网和引水隧洞等多种复杂地质及应用场景下的掘进作业。

　　此次，唐兴装备拟在深交所创业板上市，募资总金额为4.26亿元，保荐机构为国元证券(000728)股份有限公司。募集资金拟用于非开挖成套装备产业化项目、研发中心建设项目、非开挖装备零部件生产线改造项目、补充流动资金。

　　7000万元用于补充流动资金的事情，受到了深交所的关注，因为在此之前唐兴装备曾在2020年和2022年分别以现金方式分红3500万元和1053万元。

　　不仅如此，在报告期内，唐兴装备还持续购买了一些交易性金融资产等理财产品，这就让投资者不能理解，既然流动资金不够，为何还能有闲钱分红，又购买理财产品呢？

　　对此，深交所要求唐兴装备“充分论证进行现金分红的必要性和恰当性，以及对财务状况和新老股东利益可能产生的影响，并说明股东收取现金分红后的资金使用情况，是否存在资金体外循环的情况”，以及“结合报告期内进行现金分红、持续进行理财投资活动等背景，进一步补充流动资金项目的合理性和必要性。”

　　在首轮回复中，唐兴装备表示，现金分红反映了股东的合理诉求，有利于将公司发展、股东回报和员工激励有效统一，让公司管理层及员工共享公司经营成果，有利于公司的持续稳定发展，具有必要性；同时，报告期内公司历次现金分红均依法召开股东会/股东大会，并经全体股东审议通过后实施，且现金分红后公司仍持有充裕的货币资金用于开展生产经营，现金分红对现有财务状况影响较小，具有恰当性。“综上，公司现金分红具有必要性和恰当性。”

　　对于收购理财产品，唐兴装备表示，公司购买的都是低风险、短期限的银行理财产品。“对短期闲置资金进行现金管理，不会影响经营活动资金链的健康运营，符合全体股东的利益，具有合理性。”

　　因此，唐兴装备觉得，募集资金部分用于补充流动资金，可以满足公司持续技术研发以及产能不断扩大带来的资金需求，提升抗风险能力，从而提升公司盈利能力，具有合理性和必要性。

　　毛利率变动背离了行业趋势

　　2020年至2022年，唐兴装备实现营业收入分别为2.31亿元、2.78亿元、3.23亿元，同期实现归母净利润分别为6415.91万元、5871.62万元、6695.52万元。

　　2023年1-6月，唐兴装备实现营业收入1.72亿元，实现归母净利润3256.36万元。

　　但是从毛利率的角度来看，2020年至2022年和2023年1-6月，唐兴装备的毛利率分别为44.98%、40.22%、38.60%和41.29%，其中，2021年和2022年的毛利率呈下降趋势，且各产品系列的毛利率变动幅度存在较大差异。

　　“申报材料仅解释毛利率下降原因为原材料价格上涨和竞争激烈，但 2022 年部分原材料采购价格实际出现下降，与毛利率下降的原因分析存在一定矛盾。”深交所要求唐兴装备“实质性分析相关产品毛利率变动的原因，以及各系列细分产品变动幅度存在较大差异的原因”，同时分析“毛利率水平高于同行业可比公司的合理性，变动趋势与行业存在背离的商业合理性。”

　　唐兴装备在首轮回复中表示，各细分产品及服务毛利率变动趋势存在差异性，主要系公司各细分产品毛利率变动受原材料采购价格、产品销售结构不同和市场竞争情况等原因综合影响，具有合理性。

　　至于毛利率与行业存在背离的原因，唐兴装备的解释是“公司属于顶管机成套装备细分领域中首家拟上市公司，市场上尚不存在完全可比的上市公司。由于与同行业可比公司的细分产品、报价策略、应用场景、业务类型和销售结构等多项因素不同，导致公司毛利率水平高于同行业可比公司，毛利率变动趋势各年度与部分可比公司存在背离，整体毛利率不存在显著差异，具有合理性。”

　　应收账款大幅上升

　　虽然唐兴装备的归母净利润有所波动，但是其营业收入在报告期内属于持续增长的状态，随之带来的是应收账款的持续增长。

　　2020年至2022年和2023年1-6月，唐兴装备的应收账款分别为3118.44万元、6738.21万元、9404.20万元和10783.09万元，占流动资产的比例分别为19.06%、29.90%、30.67%和 30.27%，金额较大。

　　唐兴装备的下游客户主要为建设施工单位，其中大部分客户为民营企业。一旦下游行业客户的经营状况和资信状况发生恶化，可能导致唐兴装备的应收账款不能及时足额回收，并发生坏账损失，将会对公司的经营业绩和经营性现金流产生不利影响。

　　从增速来看，唐兴装备2021年营业收入同比增长20.35%、2022年营业收入同比增长16.19%，但是其2021年应收账款同比增长116.08%、2022年应收账款同比增长39.57%，明显高于同期营业收入的增速。

　　深交所也明显发现了这一点，所以要求唐兴装备“量化分析报告期末应收账款余额及占营业收入的比例同比增幅较大的原因及合理性”以及“报告期内主要客户信用政策是否发生变化”。

　　但是，唐兴装备认为，报告期内，公司应收账款余额占营业收入比例整体较为合理。同时，应收账款余额占营业收入比例呈逐年上升趋势，主要是由于下游领域客户的季节性业务模式导致应收账款增长幅度大于营业收入增长幅度，具有商业合理性且符合行业惯例，不存在异常情形。

　　其保荐机构国元证券也认为，唐兴装备的各期末应收账款余额占营业收入比例同比增幅较大，主要原因系各年度下半年确认收入的金额较上年均有所增加，以及不同信用政策客户收入结构的变化所致，具有合理性；“报告期各期末，发行人存在应收账款逾期的情况，发行人主要客户经营情况良好，期后回款正常，不存在重大回收风险。”

　　尽管唐兴装备对分红、毛利率、应收账款等问题都做出了回复，但深交所是否采信，又是另外一回事。2023年12月28日，深交所向唐兴装备发出了第二轮审核问询函，不知道又有哪些问题将会被再次问起。