2024年展望 |五大名酒“霸榜”十年，还可以投资“马太效应”吗

　　关于白酒头部企业，业内有“八大”之说，也有“五大”之说。“五大”一般指“茅五洋汾泸”，即贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、洋河股份(002304)、山西汾酒(600809)和泸州老窖(000568)。从市值、营收、净利等维度看，白酒“五大”格局早在2013年就已经形成，并在近十年基本保持稳定，只是内部名次偶有变动，或者阵营的尾部偶有“入侵者”。

　　这样的结构，是否意味着，投资头部企业、炒作“马太效益”就可以一劳永逸呢？

　　近十年来，A股白酒头部企业概览

　　注：市值均系当年最后一个交易日数据，2023年营收数据为前三季数据。

　　数据：wind

　　制图：巴伦中国研究院

　　这首先关系到白酒行业的“K型化格局”是否一直加剧。

　　根据公开数据，我国白酒行业已经进入“减量发展”时代：

　　白酒产量在2016年达到峰值（1358.4万千升）后，一路下行，2022年则创出十年新低（671.2万千升）、较2016年下降50%以上；规模以上白酒企业数量方面，2016年为1578家，2022年下降到963家。

　　有分析认为，白酒C端消费者主要是30岁以上男性，因而白酒产量顶峰对应的也是我国出生率顶峰1987年，那一年出生率高达23.33‰。

　　而不应忽略的是，2016年前后也是高层承认我国经济进入“新常态”的关键年份，此后经济增速、出生率以及白酒产量均呈长L型下降。

　　但是，在产量下降的同时，2016年以来我国规上酒企销售总收入均录得正增长，其中2021年增幅接近20%，2022年虽然降到10%附近，但利润总额增幅却接近30%。

　　这就是白酒行业的“K型化”发展，资源和市场越来越集中到大企业和品牌企业，散乱差的则向下退坡。

　　这应该是事实，也是共识。

　　不过，现在能否继续押注头部企业的“一直赢”？我们认为，这种马太效应本身只是一个基础，真正的决定因素应该是这种马太效应的实际强度与投资者预期之间的关系。

　　按理说，马太效应的强度应该是“茅台(600519)>行业前五>全体上市公司>全行业”。但实际情况要比想象中的更加复杂。

　　如下图，仅以销售额的占比和增速看，十年间，只有“行业前五”在所有上市公司中的占比和增速基本符合“K”型上半部的走势，但这个比较“有型”的占比也是十年间仅提升了5个点左右；至于茅台，其销售额在行业前五和全体上市公司中的占比六七年来反而呈略微下降趋势，其销售额增速十年来有五年低于行业前五的增速。

　　而从净利润角度看，尽管集中度高得吓人，“行业前五”净利润甚至一直高居所有上市公司净利润总额的九成左右，但也正因为集中度已经很高了，所以，十年集中度曲线更为平缓，茅台集中度在近五年甚至也有略微下降趋势。

　　这显然与炒作“行业集中度”的高涨情绪形成了巨大反差。

　　而且，最近大家对消费降级的担忧不断加强、对社交理性趋势的认同不断加大。如果这也形成大趋势，必定反射到白酒行业上，未来白酒“行业集中度”走向反面、重归百花齐放也不是没有可能。

　　都说失败是成功之母，但在投资上，成功往往也可以成为失败之父，因此，对白酒投资领域的成功者来说，2024年也许是颠覆自我、超越自我的一个机会。

　　数据来源：Wind

　　制图：巴伦中国研究院

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　　制图：巴伦中国研究院

　　撰稿人｜巴伦中国研究院锂氢赵

　　编辑｜王晶

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