意外！降息预期落空？新年首月MLF“量增价平”

1月15日，中国人民银行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年1月15日人民银行(下称“央行”)开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作充分满足了金融机构需求。7天期逆回购中标利率、MLF中标利率别分别维持1.8%、2.5%不变。

根据Wind数据，1月将有7790亿元MLF到期，故央行将在1月MLF净投放2160亿元，为超额续作；当天央行还在公开市场净投放390亿元。

MLF利率是央行中期政策利率，与公开市场操作7天期逆回购利率共同构成了央行政策利率体系。由于贷款市场报价利率（LPR）是由MLF利率和报价加点决定，本次MLF利率不调整，意味着新一轮LPR报价缺乏调降动力。

释放中长期流动性 首月MLF净投放2160亿元

根据Wind数据，1月将有7790亿元MLF到期，故央行将在1月MLF净投放2160亿元，为超额续作。

开年以来，资金利率表现平稳，截至1月12日，银行间7天债券质押回购加权平均利率（DR007）为1.8415，1年期商业银行（AAA级）同业存单收盘到期收益率（下称“1年期同业存单到期收益率”）为2.4435。

民生银行首席经济学家温彬表示，虽然在“均衡投放、平滑波动”的政策引导下，今年1月信贷“开门红”力度或同比减弱，但考虑到“早投放早收益”的历史规律，以及今年春节效应主要在2月，对1月信贷投放扰动有限，因此1月新增贷款投放内生动力仍强，将对超储形成一定消耗。为此，MLF超额续作，有助于增强银行体系资金的稳定性，引导加大对实体经济的支持力度。

过去一年里，中期借贷便利每月均到期超额续作,促进货币信贷总量适度、节奏平稳。2024年中国人民银行工作会议明确指出，2024年将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。

央行为何不“如期降息”？

为推动经济“开门红”，市场此前对于政策利率下调充满期待。对于此次降息预期落空，受访专家认为，可能在于当前经济正处于稳固回升过程中，叠加部分银行净息差承压和人民币汇率因素，首月降息的紧迫性不高。

温彬认为，2023年12月新增信贷和社融整体仍在高位，表明经济正处于稳固回升过程中。伴随年初信贷投放和财政资金支出加快，经济修复力度会进一步增强，短期内降息的紧迫性不高。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟还表示，从银行的角度看，部分银行净息差持续承压、报价行仍缺乏动机和意愿调低贷款市场报价利率（LPR）。从汇率角度看，暂不调降政策利率体现了综合考虑“以我为主”和“兼顾内外均衡”。目前主要经济体加息周期已接近尾声，实际利率已接近经济增速的限制性水平，此次暂不调降政策利率，有利于保持中国与其他主要经济体利差稳定。

由于贷款市场报价利率（LPR）是由MLF利率和报价加点决定，本次MLF利率不调整，意味着新一轮LPR报价缺乏调降动力。专家预计，1月LPR报价将维持不变。

专家：一季度有必要降息、降准

虽然首月的降息预期已经落空，但专家普遍认为，在一季度实施降息仍有必要，在年初降息将有利于推动企业实际贷款利率、综合融资成本下行，进一步稳固市场预期。

“若降息未在1月落地，春节后3月降息也是有利的时点。”东吴证券(601555)研究所所长助理、首席宏观分析师陶川表示，一季度降息存在紧迫性。过去五年中，有四年央行在春节前后均有降准或降息操作。

2023年12月末，广义货币(M2)余额同比增速、狭义货币(M1)余额同比增速分别为9.7%、1.3%，二者剪刀差仍处高位水平。长城证券(002939)首席宏观分析师蒋飞表示,M2同比增速相对较高表明货币供应力度不弱，但表征活化资金的M1同比增速偏低且比2022年有所下降，反映资金传导至实体存在一定滞塞。为提高资金转化融通效率，一方面需进一步推进结构性金融、财政工具，另一方面也需要数量、价格方面政策宽松，引导实体经济融资的实际利率进一步下降。

实际上，当前欧洲中央银行和美国联邦储备委员会均暂停加息，叠加持续偏低的物价水平以及2023年末银行存款利率调降，已为一季度开展降息操作“扫清障碍”。

此外，考虑到一季度国债、地方政府债券发行，或对流动性造成扰动，专家认为，应通过降准等方式，保持流动性合理充裕。人民银行也在2023年第三季度货币政策执行报告中指出，人民银行前瞻性通过降准、中期借贷便利、公开市场操作等多种渠道加大流动性供应，为金融机构认购政府债券提供适宜的流动性环境，平滑可能的短期冲击。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，从支持商业银行参与城投平台债务重组、保持2024年一季度信贷投放合理增长，以及兼顾春节流动性安排等角度出发，2月份存在降准的可能，预计降准幅度为0.25个百分点，释放长期资金6000亿元左右。