瑞银美洲区首席投资官：标普500将朝着5500点上涨

　　每一次风险都伴随着机会，包括重新思考自己的分析和假设的机会。

　　索利塔·马尔切利(Solita Marcelli)在自己的职业生涯中遇到过不少危机。

　　马尔切利现任瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)美洲区首席投资官，她的职业生涯始于21世纪初互联网泡沫破灭时，当时她是一名科技股分析师。在马尔切利加入摩根大通(J.P. Morgan)新兴市场固定收益团队后不久，全球金融危机搅乱了债券市场。后来，在她被瑞银聘用三个月后，新冠疫情暴发，金融市场大幅下跌。

　　每一次风险都伴随着机会，包括重新思考自己的分析和假设的机会，这是马尔切利总结出来的一条经验。

　　在土耳其长大的马尔切利也学到了与企业和企业家保持密切联系的重要性，因为数据往往充满了噪音，提供的信息不够充分，无法将其作为决策的基础。马尔切利说，最近与瑞银的高净值客户（包括餐厅特许经营业主和家具公司高管）的交谈让她确认了自己对美国股市、尤其是科技股的看涨立场，但也让她更加关注对头寸进行对冲。

　　《巴伦周刊》于5月7日对马尔切利进行了专访，和她讨论了她对美国经济软着陆的预测和对市场前景的看法，马尔切利还解释了自己喜欢大型科技股、小盘股和黄金的原因。以下是经过编辑的访谈内容。

　　《巴伦周刊》：你从最近的财报季中了解到了什么？

　　索利塔·马尔切利：标普500指数成分股公布的财报表现都很强劲，它们给出的第二季度盈利指引也非常鼓舞人心，人工智能仍然是一个非常重要的主题，科技行业由人工智能驱动的资本支出正在增加，在科技行业之外，工业和能源公司也在积极探讨数据中心带来的机会。

　　此外，消费者支出仍然强劲，这一点可以从信用卡数据和银行那里看出。低端市场有一些疲软，一些消费必需品涨价后受到了消费者的抵制，但拥有强大品牌的公司成功地把涨价转嫁给了消费者，Chipotle（CMG）涨价没有受到抵制，宝洁(PG)没有看到消费者在同类商品中选择低价商品的情况，皇家加勒比(RCL)的定价创下记录，订单量也创下了记录。

　　《巴伦周刊》：你认为接下来标普500指数会怎么走？另外，你对美联储降息有何预测？

　　索利塔·马尔切利：企业财报再次表明它们的基本面是健康的，在强劲的盈利增长和今年两次降息的支撑下，我们认为标普500指数将朝着我们给出的5500点的年底目标价上涨。

　　除GDP外，消费和投资等美国国内需求的核心组成部分的表现均较为稳健，尽管低于预期。我预计美国经济将实现软着陆，随着消费支出降温，年GDP增长率将放缓至2%左右。储蓄率处于历史低点，支出超过收入，这是不可持续的。失业率虽然在上升，但仍然很低，而且职位空缺数量比工人多，这是过去25年来从未出现过的情况。

　　《巴伦周刊》：你对美国经济软着陆的看法所面临的最大风险是什么？

　　索利塔·马尔切利：通货膨胀是最大的风险。所有人都在谈论住房价格的上涨，这是CPI篮子中最大的一部分，但我们认为，基于新租赁的实际数据，住房通胀将会下降。

　　我们预计美联储降息的时间将被推迟，但美联储不会不降息，预计两次降息将分别在今年9月和12月到来，每次降息25个基点。我们认为美联储不太可能在7月份降息。如果通胀继续高企，导致美联储保持紧缩的货币政策，甚至加息，我们对标普500指数的下行预期情景是该指数跌至4400点。如果10年期美债收益率在一段时间内保持在5%或更高，股市也会承压。

　　《巴伦周刊》：你如何评估当前的地缘政治风险？

　　索利塔·马尔切利：以中东为例，以色列展开针对拉法的军事行动导致油价回落到每桶80美元，如果这场军事行动演变为一场更大的战争，它将成为一个令人担忧的问题，但到目前为止，以色列和伊朗都在确保没有侵略行为不受惩罚和尽量减少升级之间游走。

　　如果油价涨到每桶120美元，很可能是因为经过霍尔木兹海峡的石油供应中断。在这种情况下，我们会更担心消费者支出受到的影响，但过去五个月的情况表明，在地缘政治冲突面前，风险资产仍然可以有相当好的表现。

　　《巴伦周刊》：目前贸易限制越来越多，你担心这个问题吗？

　　索利塔·马尔切利：这确实是一个问题。跨国公司将处于一个非常不利的地位，在美国和中国，更多专注于国内市场的公司将拥有更大的优势。

　　我认为前总统特朗普提出的对所有进口商品征收10%的关税的可能性不大，但如果这一提案获得通过，对企业盈利能力的影响将超过通胀带来的影响，企业将无法把所有增加的成本都转嫁给消费者，而且不得不在整个供应链中承担大部分成本。

　　《巴伦周刊》：在目前的经济背景下，哪类股票是你愿意持有的？

　　索利塔·马尔切利：在消费者支出的支撑下，美国企业的利润稳定增长，实现利润增长的企业也越来越多，股市宽度将因此扩大，科技“七巨头”以外的股票也将参与上涨。美联储结束加息并可能转向降息带来了缓冲。

　　科技是我们最青睐的行业，人工智能是一大利好，基础设施支出仍然强劲，Meta Platforms (META)、亚马逊(AMZN)和其他公司都在谈论人工智能基础设施支出。虽然人工智能应用还处于早期阶段，但普及速度令人鼓舞，各行各业的企业都在进行试验。

　　考虑到强劲的基本面、强劲的人工智能支出以及智能手机和个人电脑需求的改善，科技股28倍左右的预期市盈率是合理的。科技股将继续很容易受到任何意外的负面消息的影响，这个因素将限制它们的上涨空间。

　　《巴伦周刊》：目前的人工智能热和20世纪90年代末互联网泡沫破灭之前人们对互联网公司的热情有何不同？

　　索利塔·马尔切利：两者的主要区别：互联网泡沫是由新公司推动的，这些公司有时有收入，有时没有，而且依赖于未来的现金流。当时，那些新出现的互联网公司在抢夺IBM等公司的午餐，这一次的参与者是成熟企业，它们拥有强大的业务，已经创造了大量现金。

　　我们观察到，科技领域公司更多的销售额是面向大型企业的，而不是直接面向消费者，因为企业的支出更可预测，消费者支出仍然健康，但正在放缓。

　　《巴伦周刊》：如果美国经济正在放缓，还有其他你愿意持有的股票吗？

　　索利塔·马尔切利：我们青睐拥有大量自由现金流、利润率健康和持续盈利的优质公司，尤其是那些拥有强大品牌和市场领先地位、在各种情况下往往都会有良好表现的公司。

　　我们看好部分医疗保健公司，包括治疗糖尿病和肥胖症的市场领头羊，还看好工业公司，以及部分受益于住房市场复苏的公司。

　　《巴伦周刊》：看好工业公司的原因是什么？

　　索利塔·马尔切利：工业公司将受益于制造业商业信心改善、运输等周期性领域触底、以及美国经济在能源和国防等领域的再工业化带来的基础设施支出的多年增长。我们仍然看好运输公司、商业航空航天公司、能源效率相关公司和基础设施公司。

　　在住房市场复苏方面，我们看好房屋建筑商、建筑材料公司、抵押贷款发起人和保险公司，以及家居用品和家居装修公司。

　　《巴伦周刊》：你的逆向投资策略是什么？

　　索利塔·马尔切利：小盘股。小盘股的相对估值仍然比地区性银行危机暴发前夕低10%到15%，那时它们的估值也非常低。实现盈利增长的公司越来越多通常利好小盘股，此外还有降息这一利好，罗素2000指数中持有浮动利率债券的公司数量更多，它们将受益于降息。

　　今年小盘股表现不佳，因为降息时间推迟了，投资者还担心哪些没有盈利的小盘股是否还有足够的现金，但绝大多数小盘股，甚至那些还没盈利的小盘股，都有足够的现金来维持未来几年的运营，此外，现金不够两年用的小盘股仅占罗素2000指数的5%左右。

　　《巴伦周刊》：你最喜欢的对冲工具是什么？

　　索利塔·马尔切利：债券一直是利率大幅波动的受害者，但我们认为波动最大的阶段已经过去了，因为美联储说不会继续加息。现在，债券应该再次扮演多元化投资的角色，虽然估值充分，但投资者仍可以在部分优质债券中找到相对价值。

　　我们看好机构抵押贷款支持证券(MBS)和市政债，随着背景发生变化，它们的表现可能会更好。我们还看好投资级公司债，尽管息差很窄。

　　黄金和石油是对冲地缘政治风险的好工具。虽然黄金在对冲通胀方面的表现不太好，但它证明了自己作为地缘政治风险对冲工具的价值。过去一般不买实物黄金的买家正在买入，为金价的上涨带来推动，与此同时，常规买家一直在净卖出，目前黄金ETF的持仓量处于四年来的低点。

　　《巴伦周刊》：为什么黄金买家发生了变化？

　　索利塔·马尔切利：以美元计价的资产（与俄乌冲突有关)受到制裁、对人民币贬值的担忧、以及央行（尤其是亚洲国家央行）的买入是目前为止推动金价上涨的主要因素，我们预计这些买家对价格不那么敏感，未来几个月将继续囤积黄金。一旦美联储开始降息，流入黄金ETF的资金应该会增加，因为这类资产的价格随着利率的变化而变化，这可能引发黄金需求再次上升。

　　《巴伦周刊》：目前你的团队中争论最激烈的话题有哪些？

　　索利塔·马尔切利：（在企业重新思考供应链问题之际）全球经济碎片化是一个非常值得思考的问题。随着和美国联系较少的经济、金融和政治集团的形成，货币、商品和服务的跨境自由流动变得更加困难。这也会影响货币流动和美元。我们还没有调整头寸，但正在讨论是否应该以不同的方式看待黄金等对冲工具。

　　目前，我们更多将黄金视为一种机会主义交易或短期对冲，但我们正在讨论它是否应该成为我们基准长期资产配置的一部分。不利的一面是，由于黄金没有收益率，因此可能会拖累我们的业绩表现，但我们正在讨论的问题是，我们是否生活在一个持有黄金带来的好处大于拖累的新范式中？

　　《巴伦周刊》：你怎么看即将到来的美国大选？

　　索利塔·马尔切利：我不会因为选举而对投资组合做任何调整，不过，如果前总统特朗普获胜，关税将再次成为逆风和波动之源，这可能意味着应该更多地转向国内公司，在资产配置中减少对跨国公司的投资。

　　监管放松将给股市带来提振，尤其是能源股和金融股，不过我对能源股持谨慎态度，因为在拜登执政期间，能源股跑赢标普500指数，而在特朗普执政期间表现不佳。宏观和地缘政治是更大的驱动因素。

　　财政方面则更为复杂，取决于国会的选举结果。如果共和党横扫两院，特朗普就可以减税，这对股市有好处。但考虑到强劲的经济增长、高通胀和不断膨胀的政府债务，目前的美国经济和上次大选有所不同。今年政府将把更多的钱花在支付债务利息上，而不是国防上。我们可能会看到市场通过推高利率来抵制政府打开“财政闸门”的努力。

　　我不认为美联储面临丧失独立性的风险，因为这将需要监管改革，而共和党可能不会赞同这样做。任何削弱美联储信誉的举措都将导致收益率飙升，因为市场会对美联储遏制通胀的能力失去信心，这将给股市带来重创，这不是特朗普希望看到的，所以，美联储不太可能丧失其独立性。

　　《巴伦周刊》：谢谢。

　　文 | 列什玛·卡帕迪亚

　　编辑 | 郭力群

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