国联证券：Q2景气或持续回升 核心资产或逐步回归

智通财经APP获悉，国联证券发布研报认为，5月以来，红利资产持续上行，小微盘+赛道相对回落，表明市场对经济的预期仍然相对悲观。近期市场最大的变化在于景气有效性的回升; 在景气有效性回升过程中，市场风格逐渐从红利风格向核心资产过渡。中期看，如果景气无法持续上行，建议关注三表底部的相关行业;偏产能重资产模式的：面板、电机、纸包装、养殖、工程机械;偏渠道轻资产模式的：化药、家纺、厨电。

周度专题：Q2景气或持续回升，核心资产或逐步回归

5月以来，红利资产持续上行，小微盘+赛道相对回落，表明市场对经济的预期仍然相对悲观。经济高相关性行业持续回落，外资同样在减持对经济暴露较高的行业。

近期市场最大的变化在于景气有效性的回升。在景气有效性回升过程中，市场风格逐渐从红利风格向核心资产过渡。此外，虽然短期宏观数据有所回落，但二季度景气仍有望持续改善。季度平滑的PMI水平仍在持续向上，表明二季度仍有望维持景气改善;但订单的边际回落表明三季度景气度或有波折。

中期看，如果景气无法持续上行，关注三表底部的相关行业。如果后续需求缺乏弹性，格局改善仍然能支撑行业内龙头公司的利润改善。

情绪与估值

我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较：

估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括煤炭、石化、汽车等;

交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括电子、军工、电新等;

大类风格上，必选消费相对金融短期热度降至低位。

近期市场观点

5月PMI回落是不是意味着基本面再度转弱?价格慢慢强于量，微观强于宏观。虽然5月PMI中生产、订单等分项有所回落，但价格相对韧性。这与通胀等数据反映的价格情况佐证。一季度大家体感量强价弱，二季度或有所改观。另外，从上市公司的报表来看，微观比宏观强，尤其在价格端。例如，非金融企业的毛利率是见底向上的。

当总量没弹性的时候，“格局改善”是关键。我们认为“当一致预期陷于总需求缺乏弹性”的负循环中，企业由于出清后竞争格局改善，利润表的弹性反而容易超预期。背后的逻辑在于，格局的改善，利润表对需求的弹性要求会降低。