道明证券宏观策略负责人：欧洲将实现软着陆，而美国不会

　　欧洲、亚洲和美国的增长大致与长期趋势相符，但增长源头不一样。

　　过去12个月美国股市的上涨引人瞩目，这让很多人忘了欧洲一些主要股市也屡创新高。欧元区经济正在改善，通胀正在降温，因此欧洲央行可以比美联储更早降息，市场普遍预计，该央行将于6月降息25个基点。

　　道明证券(TD Securities)驻伦敦的全球宏观策略负责人詹姆斯·罗西特(James Rossiter)认为，有很多理由对欧洲持乐观看法。欧洲经济不仅在2021年经受住了能源价格上涨的冲击，而且近年来增长驱动力也变得更加多样化，软着陆可能即将到来。

　　罗西特曾在加拿大央行、英国央行和欧洲央行工作，2019年以来一直担任道明证券驻伦敦的全球宏观策略负责人，他为TD Cowen（由道明证券和Cown合并而成）今年3月发布的年度《欧洲最佳投资选择》(European Best Ideas)报告撰写了开篇文章，文章强调指出了今年剩余时间里欧洲可能出现的四大主题：宏观经济仍将是市场的关键驱动力：欧洲经济可能反弹；一体化让欧洲在不断遇到冲击的情况下变得更加强劲；美国总统大选是一个比欧洲主要国家大选更重要问题。

　　罗西特近日在接受《巴伦周刊》的采访时详细阐述了这些主题，他不能讨论具体的股票，但可以分享的是道明证券持仓量最大的26只股票中包括阿斯麦(ASML)、Booking Holdings (BKNG)、路威酩轩(LVMUY)、诺和诺德(NVO)和环球音乐(UMG)，这些公司要么在欧洲上市，要么总部设在欧洲，要么严重依赖欧洲作为终端市场。以下是经过编辑的访谈内容。

　　《巴伦周刊》：今年欧洲市场有哪些重大主题？

　　詹姆斯·罗西特：有时候宏观经济背景和市场会脱节，二者朝着相反的方向发展，我们在新冠疫情冲击市场就看到了这种情况，所有市场陷入崩溃，俄乌冲突爆发时也出现了这种情况，市场不确定事情会朝哪个方向发展。

　　也有一些时候，市场走势与宏观经济趋势一致，尤其是在欧洲，整体而言市场正在跟着宏观经济趋势走。经济方面，欧元区和英国经济正在好转，而且好转速度快于预期，欧洲经济正在朝趋势水平——即可持续的长期增长速度——加速增长，与此同时，美国经济正在朝趋势水平减速。

　　如果市场继续反映宏观基本面，欧洲的情况将会相当大的改善。

　　《巴伦周刊》：和亚洲经济相比呢？

　　詹姆斯·罗西特：欧洲、亚洲和美国的增长大致与长期趋势相符，但增长源头不一样。

　　美国经济增长前景强劲，尽管增速正在放缓，这是好现象，不过，去年下半年美国经济的增长比现在更好。中国经济也在以趋势水平增长，每年增长5%左右，但在中国经济增长的构成中，私营部门的贡献较少，公共部门的贡献较多，用来扩大制造业、建筑业和基础设施的资金来自政府。和中国一样，欧洲经济也在复苏，但欧洲经济和美国一样是由私营部门而非政府支出推动的。

　　顺便说一下，欧盟在处理和中国的关系时采取的是一种更务实的做法，欧洲正在参与全球贸易游戏，但也希望通过打开更多大门进入中国，美国不是这样做的，原因之一是即将到来的总统大选。

　　没有什么比加速把本国制造出口到中国更让德国高兴的了，虽然贸易战和反倾销政策占据了新闻头条，但欧洲更愿意打开进入中国的大门。

　　《巴伦周刊》：去年美国经济的表现好于其他国家，欧洲经济的表现令人失望，为什么？这对未来意味着什么？

　　詹姆斯·罗西特：欧洲不确定应该实施什么样的政策来抵消疫情给需求和供应带来的冲击，这类问题很难在事件发生时搞清楚，甚至在事件发生后也很难搞清楚，但美国认为进行财政刺激是正确的做法，如果家庭有很多现金，他们就会去花钱。

　　美国的选择是让人们手里有现金，欧洲优先考虑的是工作保障。现在我们可以看到劳动力参与率方面的差异，在欧元区、加拿大、美国和英国这几个地区里，欧元区是唯一一个劳动力参与率高于疫情前的地区。

　　如果把2021年年中能源价格上涨带来的冲击叠加到一个好的宏观模型中，它会告诉你欧元区经济本应萎缩3%至5%，这意味着一场严重的衰退。俄乌冲突爆发后，欧元区经济在当年前两个季度有所增长，并在之后持平，这是政策成功的标志。重要的不是欧元区经济的表现不如美国好，而是它没有跌入悬崖。

　　《巴伦周刊》：英国富时100指数、德国DAX指数和法国CAC 40指数今年都创下了新高，你认为它们会继续上涨吗？

　　詹姆斯·罗西特：欧洲经济增长前景乐观，市场正在迎头赶上。对欧洲经济增长率的预期几乎翻了一番，因此市场继续上涨不会让我感到意外。

　　《巴伦周刊》：TD Cowen将阿斯利康(ANZ)、亿滋国际(MDLZ)、麦当劳(MCD)、环球音乐(UMG)和路威酩轩(LVMUY)等公司纳入了最近发布的《欧洲最佳投资选择》报告，目前哪些行业受益于欧洲经济的增长？

　　詹姆斯·罗西特：欧洲经济的健康不再与德国制造业相关，现在服务业表现很好，南欧经济表现突出，这也是不同寻常的一个地方。

　　自由支配支出的情况可以变得更好，面向消费者的服务总体上表现不错。制造业仍举步维艰，虽然仍有理由为这个行业担心，但它有望开始反弹。

　　《巴伦周刊》：这份报告指出，美国大选对欧洲来说是一个比欧洲大选更大的问题，为什么这么说？

　　詹姆斯·罗西特：从民意调查来看，欧盟选举的结果似乎将是保持现状，虽然极右翼支持率的大幅上升引发了很多关注，但政策重心不太可能发生变化。如果乌尔苏拉·冯德莱恩(Ursula von der Leyen)继续担任欧盟委员会主席，她可能不得不与极右翼进行更多的接触，但这并不是一个真正的大转变。

　　美国有两个政治阶段——大选前和大选后。在第一个阶段，你会看到人们对中国问题和对美国外交关系的关注，美国对中国电动汽车征税等政策可能意味着更多的中国电动汽车最终会进入欧洲，因此美国采取强硬立场肯定会对欧洲产生影响。

　　大选结束后，如果拜登获胜，他将维持现状，拜登政府在贸易问题上的立场相当强硬。如果前总统特朗普获胜，可能会出现更多的不确定性。

　　《巴伦周刊》：欧元和英镑的前景如何？

　　詹姆斯·罗西特：在其他条件不变的情况下，欧洲经济和英国经济的增长将给欧元和英镑带来提振，但由于美联储计划中的降息幅度低于最初的预期，因此我们预计到今年年底，这两种货币都将走弱。

　　我们预计美联储今年只会降息两次，欧洲央行最多可能会降息五次，每次降息25个基点。一旦央行开始降息，它们可能会走上进一步降息的道路，并不是说它们不能改变这一路径，但需要大量证据才能迅速改变。

　　《巴伦周刊》：为什么欧洲可能会比美国更早降息？

　　詹姆斯·罗西特：欧洲通胀正在回落到一个不再让人们感到不安的区间，美国通胀回落到这样一个区间则需要更长的时间。

　　从需求这个角度来看，目前美国经济似乎有点过热，相比之下，去年曾出现了不少供应因素（比如解决能源问题）带来的反通货膨胀力量。现在，供应冲击将消失的可能性变得更大了一些，而当面临需求冲击时，你只能希望它会消失，而在此之前，你无法确定它是否在发生。

　　欧洲经济很有可能实现软着陆，而美国经济不会，这与几个月前人们认为的不一样，美国经济很有可能继续过热。

　　《巴伦周刊》：谢谢。

　　文 | 布莱恩·斯文特

　　编辑 | 郭力群

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