ARK Invest创始人兼CEO 木头姐：尽管减持英伟达 在AI领域布局仍具优势

专题：2024格林威治经济论坛

格林威治经济论坛（香港）6月5日-6日在香港举办。新浪财经作为合作媒体报道此次论坛。

ARK Invest创始人兼CEO 木头姐Cathie Wood在会议上表示，AI在未来的发展必须惠及其他公司才能使英伟达和其他公司配得上它们的估值。她提到，AI训练成本每年下降75%，推理成本每年下降超过85%，这将带来巨大的创新机会和新的公司。她表示，“在我们的私人基金中，我们对新兴公司有很多投资，不论是DataBricks、Anthropic还是xAI。”

她还提到，英伟达是当前市场集中度的体现之一。ARK Invest在2014年以4美元的价格买入，并在价格达到400美元时撤出部分投资。她表示，“因为我们需要投资所有的创新平台。”她同时表示，英伟达是一个伟大的公司，得益于黄仁勋的远见卓识。

她指出，目前市场集中度达到了前所未有的高度。这种情况类似于上世纪20年代的大萧条时期。她表示，市场集中度高可能意味着两种情况之一：要么市场将显著扩展，变得更加健康；要么市场可能在进入重大调整之前达到顶峰。她提到，“要么我们将看到市场显著扩展，变得更加健康，因为持续的集中度通常不是一件好事。或者，就像我们在1973年和2000年看到的那样，在我们进入非常显著的调整之前达到了峰值。”

木头姐提及，本财报季预期会因AI而收入增长的公司并没有实现预期的增长。她特别提到Salesforce在过去几周中并没有看到收入增长的加速。

在其他技术领域，木头姐继续看好特斯拉的自动驾驶项目。她认为，自动驾驶在全球范围内的收入将从几乎为零增长到七到八万亿美元。此外，她还提到了多组学领域的公司，如Recursion Pharmaceuticals（药物发现领域）和Twist Bioscience（合成生物学领域），以及在软件领域帮助公司利用AI的Palantir。

木头姐解释了ARK Invest筛选具体投资目标的标准，使用莱特定律评估市场，预测技术成本的下降速度和规模，同时进行自下而上的分析，包括对管理层和文化、研发执行、产品和服务领导力、进入壁垒和风险进行评估。她指出，“我们的估值标准是企业价值与息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）比率，目前市场的估值是20倍，而我们的旗舰基金是25到26倍，这是我见过的最窄的估值差距。”

被问及是否因为基金近期表现不佳感到担忧，木头姐提及，去年旗舰基金上涨了68%，大幅超越了大多数基准指数。她还认为，预计2024年利率将在多个市场下调，将推动市场表现。

对话实录（经英文编译、有删减、未经演讲者确认）

主持人：目前你的基金中最大的AI投资是什么？

Cathie Wood：首先，我们从未见过市场集中度像今天这样高，仅仅集中在很少数的股票上。如果你回到上世纪20年代的大萧条时期，市场的集中度达到了类似的水平。要么我们将看到市场显著扩展，变得更加健康，因为持续的集中度通常不是一件好事。或者，就像我们在1973年和2000年看到的那样，在我们进入非常显著的调整之前达到了峰值。然而，在1932年和2009年，我们也看到了类似的集中度峰值，随后市场迎来了扩展并惠及更多股票的牛市。这种集中可能意味着市场将会大幅扩展，变得更健康；或者，市场可能会在进入重大调整之前达到顶峰。1973年和2000年我们也看到过这样的情况，但在1932年和2009年，这种集中度高峰之后紧接着的是牛市，更多的股票受益。

目前的市场集中度的体现之一就是你刚才提到的英伟达。我们在2014年以4美元的价格买入英伟达的股票，现在它的价格是1200美元。我们在旗舰投资组合中持有Nvidia直到400美元也就是上涨百倍后，然后决定撤出部分投资，因为我们需要投资所有的创新平台。英伟达是一个伟大的公司，得益于黄仁勋的远见卓识，我们在2024年知道他，并跟随了潮流。

但是现在，人工智能必须在其他领域发挥重要作用，以使英伟达和其他公司配得上它们的估值。我们看到人工智能带来了巨大的通缩。训练成本每年下降75%，推理成本每年下降超过85%。这意味着创新成本在急剧下降，我们将看到许多企业家尝试利用这些工具来创建新公司。因此，在我们的私人基金中，我们对新兴公司有很多投资，不论是DataBricks、Anthropic还是xAI。我们也在公开股权市场上积极布局，尝试找出具有颠覆性的机会。

我们学到的是，本财报季我们原以为会因为人工智能而收入增长的公司实际上并没有实现预期的增长。最显著的例子是Salesforce，在过去几周里，它没有看到收入增长的加速。我认为其中一个原因，是一家公司需要做些什么才能利用和资本化AI？因为这是一项难以置信的技术。当然，有一些工具可以帮助我们更容易地写邮件和诗歌，但这些都属于外围应用。一旦公司管理团队理解到他们需要从全球各地收集数据，清理数据，整合数据，并详细规划工作流程，公司的核心将发生巨大变化。正如Anthropic的CEO Daria所说，我们可以从外围应用转向核心变革，而这些外围应用将会被商品化。

你问我们投资组合中的公司有哪些利用AI的？最大的AI项目是自动驾驶，当然，特斯拉在这方面处于领先地位。我们注意到，中国邀请特斯拉与百度Apollo合作自动驾驶项目。显然，百度已经在这方面工作了一段时间，但显然还没有达到期望，所以他们邀请了特斯拉。特斯拉是我们最大的持仓公司，我们认为，自动驾驶在全球范围内，包括在中国，其收入将从现在的几乎为零增长到七到八万亿美元。全球GDP大约是120到130万亿美元，所以这将在未来五到十年内产生巨大的影响。其中一半的收入，三到四万亿，将归于像特斯拉这样的平台。

其他利用AI但未被广泛认可的公司包括多组学领域的公司。这是多组学测序（如DNA、RNA、蛋白质甲基化等）与人工智能的融合。在药物发现领域，Recursion Pharmaceuticals是一家非常重要的公司。在合成生物学领域，Twist Bioscience是一家大公司。还有Palantir，在软件领域帮助公司利用AI。

主持人：你的意思是否是AI的发展已经从半导体转向其他领域，还有什么其他技术在关注吗？

Cathie Wood：我们并不是说半导体的发展已经结束了，它们可能会继续增长。但我们确实认为，现在有一个战略评估的阶段，类似于互联网早期的Cisco。当时，Cisco的股价曾下跌50%，因为公司在评估如何利用互联网。我们看到中国的AI服务价格大幅下降，云服务提供商免费提供AI服务，这是在争夺市场。

我们关注的另一个技术是区块链与AI的融合。中国在帮助我们理解这个领域方面起到了引领作用。ChatGPT实际上代表了我们的随身银行。在亚洲，尤其是中国，他们跳过了传统的分行银行系统，直接进入数字钱包。因此，金融服务和电子商务成为了非常重要的入口。AI助手将帮助消费者规划他们的下一次度假，或者找到最便宜的商品，而无需经过中介网站。

ChatGPT和其他类似的助手不需要在Google上搜索，不需要使用苹果的应用程序，也不需要去亚马逊。他们只会直接访问拥有你想要的某个知名品牌最便宜商品的网站，无论你想要什么，在世界任何地方都能以最低价格购买，并享受折扣和免费送货，因此你不再需要通过这些中介网站。

我们关注的那些利用AI并迅速进入这个新数字钱包世界的公司有哪些呢？Coinbase、Robinhood，以及其比特币现金应用的Block，甚至SoFi。我认为这些公司在亚洲的一些地区发展得很好，但在美国的发展还不够成熟。

主持人：你们用什么标准来筛选具体的投资目标？我之所以这么问，是因为有些公司，比如25年前互联网早期的公司，很难预测超过四个季度的收入。同样地，对于像英伟达这样的公司，现在仍然很难预测超过四个季度的表现。我想知道你们用什么有用的指标来判断某家公司是否估值合理。

Cathie Wood：我们使用Wright‘s Law来评估市场，预测技术成本的下降速度和规模。这使我们能够提供AI统计数据。我们还需要了解这些技术是否会商品化。此外，我们还有自下而上的分析，包括对管理层和文化、研发执行、产品和服务领导力、进入壁垒和风险进行评估。我们的估值标准是企业价值与息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）比率，目前市场的估值是20倍，而我们的旗舰基金是25到26倍，这是我见过的最窄的估值差距。我们假设估值指标将在未来五年内缩减至市场倍数。事实上，我们现在使用的倍数低于市场倍数，大约是18倍。我们必须相信，这些公司的收入增长和利润率扩张将在未来五年内超过估值压缩，从而使我们在未来五年内实现最低15%的年复合回报率。

主持人：你对投资表现不佳是否会感到担忧？

Cathie Wood：去年我们的旗舰基金上涨了68%，大幅超越了大多数基准指数。同时，我们认为，随着利率上升结束，2024年利率将下调，加拿大已经下调，预计美国也会下调。