比尔·阿克曼新基金拟筹集250亿美金，投资者会买单吗？

　　这位知名对冲基金经理正在推出一只公开交易的新基金，并计划让他的投资管理公司进行IPO。

　　比尔·阿克曼(Bill Ackman)是世界上最知名的投资人之一，他正在为了你的钱而来。

　　58岁的阿克曼正在寻求利用自己的名人地位（在社交平台X上拥有120万粉丝），在7月底前向投资者发行在纽约证券交易所上市的封闭式股票基金——潘兴广场美国基金(Pershing Square USA ，PSUS)。据知情人士透露，阿克曼雄心勃勃的目标是筹集250亿美元，不过现在判断市场需求能否达到这一数额还为时过早。

　　阿克曼赌的是投资者不会对2%的管理费望而却步，对于通常只有1%或更低的主动管理基金来说，这个费率太高了。阿克曼位于曼哈顿的资产管理公司潘兴广场资本管理公司(Pershing Square Capital management)将免收第一年的管理费，并计划向这只新基金投资5亿美元。

　　现在对阿克曼来说，这是个好时机。2015年至2017年阿克曼经历了一段艰难时期，由于在制药商Valeant Pharmaceutical等投资上的亏损，他的表现严重落后于标普500指数。

　　阿克曼目前的主要投资基金是在伦敦和泛欧交易所上市的潘兴广场控股(Pershing Square Holdings)，该基金过去五年的年化回报率为28%，而标普500指数的年化回报率为15%。然而自过去近10年成立以来，该基金每年落后标普500指数约4个百分点。

　　潘兴广场控股的市值为100亿美元，美国投资者可以在场外交易，代码为PSHZF。

　　“阿克曼犯过错误，但他从中吸取了教训，这点做得非常好，随着时间推移，他已经进步了很多。”马蒂斯资本(Matisse Capital)总裁布林·托克尔森(Bryn Torkelson)表示。马蒂斯贴现封闭式战略共同基金（Matisse Discounted Closed-End Strategy mutual fund）将潘兴广场控股列为其最大持股之一。

　　阿克曼新发行的封闭式基金计划采取集中投资方式，投资其发行说明书中所称的12至20家“持久的北美成长型公司”。

　　这与他最近的业绩表现一致，因为阿克曼近年来已经摆脱了维权型投资者的形象，10年前在康宝莱(Herbalife)上遭遇惨败后放弃了做空，并减少了投资组合的换手率。潘兴广场控股在2023年只进行了一次显著的投资组合调整，卖出了劳氏(Lowe 's，LOW)，并买入了Alphabet（GOOGL）。

　　新封闭式基金中的部分股票可能与潘兴广场控股的持股重叠，后者高度集中于墨式烧烤（Chipotle Mexican Grill，CMG）、汉堡王母公司餐饮品牌国际公司（Restaurant Brands International，QSR）、Alphabet（GOOGL）、希尔顿酒店(Hilton Worldwide Holdings，HLT)和地产公司霍华德-休斯控股公司(Howard Hughes Holdings，HHH)等重仓股票。

　　阿克曼在5月底表示，他认为现在是一个“想法很多”的投资环境，市场由微软（MSFT）、英伟达（NVDA）、亚马逊（AMZN）、Alphabet（GOOGL）和Meta（META）等超大市值的成长型公司主导。他表示自己已经新增了两项投资，但拒绝透露具体标的。

　　这只新基金面临的一个阻碍是，投资者可以选择潘兴广场控股，其目前股价54美元较净资产有近25%的折价，而投资组合价值约为每股70美元。

　　考虑到股价折让可能会收窄，对投资者来说，潘兴广场控股似乎是一个比这只新基金更好的投资选择，新基金最初的交易价格可能与其投资组合的价值保持一致。

　　封闭式基金发行固定数量的份额并在交易所上市交易，基金价格跟踪投资组合资产价值，但可根据投资者情况，以相对于其投资组合价值的折价或溢价价格进行交易，大多数封闭式基金目前的交易价格都低于其资产价值。

　　这只封闭式基金的推出与阿克曼对其资产管理公司的计划有关。他最近以10.5亿美元的价格将潘兴广场资本管理公司10%的股份转让给了包括保险公司Arch Capital group在内的多个投资者，他们对潘兴广场资本管理公司的整体估值高达105亿美元。

　　随着这次股份转让，阿克曼的个人财富飙升，转让前，他拥有潘兴广场资本管理公司一半的股份，价值50亿美元；此外，他还拥有潘兴广场控股超过20%的股份，价值超过20亿美元，这使得他的个人财富超过70亿美元。

　　潘兴广场资本管理公司预计将于2025年上市，届时华尔街将看到阿克曼通过新基金和其他潜在投资能筹集到多少资金，他的资本管理公司目前拥有约170亿美元的净资产。

　　出于多种原因，新基金250亿美元的募集规模目标是具有挑战性的。因为主动管理型股票基金不再受到追捧，投资者更加青睐ETF等被动投资工具。特别是规模达3,000亿美元的封闭式基金市场过去两年一直萎靡不振，几乎没有新基金发行。同时规模也是一个问题——目前最大的封闭式基金来自以债券投资为主的太平洋(601099)投资管理公司(Pimco)，总规模为60亿美元。

　　阿克曼偏爱封闭式基金，因为投资者无法在封闭期间进行赎回，这为他提供了两点主要好处。作为投资者，阿克曼凭借可预测的年收益，获得了作为管理公司控股股东的持久力和业绩绩效。筹集资管业内所谓的永久资本是无论传统还是另类，几乎所有大型资产管理公司的目标。

　　不过，对于一个可以被投资者复制的集中式投资主动管理基金来说，2%的管理费太高了，这笔费用也让阿克曼更难跑赢指数基金，后者的管理费通常在0.1%或更低。

　　马蒂斯资本总裁托克尔森表示，封闭式基金的交易价格通常低于其资产价值，但他指出，阿克曼的新基金可能是个例外。如果一只基金出现折价，即使投资组合的价值增长，投资者在卖出时也可能蒙受损失。

　　阿克曼对此表示，在他20年的职业生涯中，他的业绩一直跑赢了市场，他的超额收益来自投资者无法轻易复制的非股权投资秘诀。他最大的成功是在疫情前押注美国企业信贷利差，以不到3000万美元的投资净赚了20多亿美元。

　　然而，阿克曼去年对潘兴广场控股的宏观押注，包括对能源和另一个涉及日本利率的押注，使该基金损失了约两个百分点的业绩。

　　不过，这只新基金的费用比潘兴广场控股要优惠得多，后者收取1.5%的年管理费，并从基金收益中提取16%的业绩报酬（以高水位为准）。

　　阿克曼认为，美国投资者会喜欢这只新基金的简单性及其在美国国内上市。但即使潘兴广场控股费用更高，其看起来也比新基金更具有吸引力，因为其相对于资产净值有很大的折扣，而阿克曼正在采取措施缩小这一折扣。

　　根据公式，这只新基金的首次公开发行可能会将潘兴广场控股的业绩报酬费用降至16%，从而有助于缩小潘兴广场控股的折价。首次发行规模越大，费用减免幅度就越大。

　　潘兴广场控股面临的一个不利因素是，由于该基金在海外上市，美国散户投资者很难通过某些证券交易商买入。该基金还生成了一份所谓的PFIC税表，它更像是有限合伙企业的K-1税表，而不是简单的1099税表。

　　税务专家罗伯特·威伦斯（Robert Willens）表示，这种税收待遇对美国投资者来说并不是理想的情况。但他补充说，PFIC基金的税率与MLP的合伙人相同，但这并没有阻止许多投资者购买MLP。

　　《巴伦周刊》曾撰文表示潘兴广场控股是一个可以以较大折价投资阿克曼基金的一种方式，折价率超过35%。我们一直批评其费用结构过高，特别是因为没有最低回报率门槛。

　　2023年，潘兴广场控股获得了1.55亿美元的管理费和3.12亿美元的业绩报酬。该基金去年扣除费用后的资产净值回报率为26.7%，略高于标普500指数的26.2%。

　　阿克曼拥有一家大约40人精简的投资公司，其中包括8名投资专家。根据其年度报告显示，该公司去年获得的丰厚佣金意味着13名关键员工分享了逾3亿美元，平均每人获得了逾2000万美元。

　　这只新基金可能会以散户投资者为目标，而阿克曼的知名度对此也会有所帮助。没有哪位主流投资者在社交媒体上的影响力比阿克曼更大，尽管他通常回避与投资有关的话题。

　　阿克曼毕业于哈佛大学，是多元化、公平和包容政策的批评者。他帮助组织反对哈佛大学校长克劳丁·盖伊(Claudine Gay)，导致她在1月初离职。

　　阿克曼还一直批评拜登总统，他认为拜登的精神敏锐度正在下降。

　　“作为美国人，我们都应该对这位民主党选择的总统候选人感到尴尬。”阿克曼上周四在拜登出席诺曼底登陆日纪念仪式后发推文表示。有关报道称，他倾向于在今年11月支持唐纳德·特朗普竞选总统。

　　阿克曼的行为使他成为媒体关注的焦点，今年《纽约时报》和《华盛顿邮报》都刊登了关于他的长篇文章。《华盛顿邮报》写道，“阿克曼的演变反映了许多精英人士，他们像这位对冲基金经理一样，认为自己是温和派，而不是文化战士。”

　　根据最近出售的10%股份，阿克曼的资管公司潘兴广场资本管理公司可能会成为IPO后估值最高的资产管理公司之一。

　　资管公司的估值指标之一是相对于资产规模的市场价值。贝莱德(BlackRock)等传统资产管理公司的估值为资产规模的1%至3%，而黑石集团(Blackstone)、Ares Management和Blue Owl Capital等收费更高的另类资产管理公司的估值为资产规模的10%至15%。潘兴广场资本管理公司的估值接近总资产的60%。

　　如果潘兴广场资本管理公司明年通过成功发行新基金、其他潜在的合资企业和资产升值实现500亿美元的资产规模，该公司的估值将达到其资产规模的20%左右，仍高于其他资管公司，这是一个乐观的假设。

　　看好阿克曼的理由是，他的公司组织精简，可以产生非常高的利润率，尤其是随着资产规模的增长。然而，潘兴广场资本管理公司的关键人物风险非常高，因为该公司与阿克曼的关系紧密相连。这说明这家资产管理公司的估值理应不高，尤其是在阿克曼年近60的情况下。

　　短期内，焦点将集中于新基金，以及阿克曼能否能在投资者需求疲弱之际发行一只规模庞大的主动管理基金。

　　阿克曼以前曾战胜过困难，他将必须再次做到这点。

　　文 | 安德鲁·巴里（Andrew Bary）

　　编辑 | 康国亮

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