贵州茅台领跌白酒板块 5位投资大咖、券商首席最新解析

从4月初的2600元/瓶跌到近期的2100元/瓶附近，散瓶飞天茅台批发价已跌去近20%，与此同时，贵州茅台（SH600519，股价1486.65元，市值1.87万亿元）股价也是一路下行。一时间，茅台下跌话题成为流量密码，外界也高度关注。

在茅台酒跌价的同期，贵州茅台方面也被传出手控量保价，包括将取消“大箱（12瓶装）”投放的政策。作为行业标杆，贵州茅台股价下跌也带动白酒板块整体下跌。

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茅台酒价能否稳住？另外，在行业深度调整期，业界如何看待茅台及整个白酒板块的投资价值？对此，《每日经济新闻?将进酒》记者采访了私募大咖深圳林园投资有限公司董事长林园、前海开源首席经济学家杨德龙以及长城证券大消费组长、食品科学博士刘鹏，华福证券食品饮料首席分析师刘畅等投资界大咖和分析师。

"黄牛"点燃战火 茅台打响价格保卫战

价格“倒挂”，即白酒产品的经销商间批发价低于厂家出厂价，是近年来白酒行业一众名酒普遍面临的问题。而飞天茅台是为数不多能够真正顺价销售的产品之一，也被认为是行业整体的“晴雨表”。

然而，今年4月，茅台酒市场批发价出现了第一波大幅下跌，散装飞天茅台跌破2600元/瓶，虽然此后一度回升，但在5月重回下行通道。到了6月，散瓶飞天茅台酒市场批发价跌至2100元/瓶左右，较2个多月前跌去约550元。

接连的两波大幅下跌后，不少人将茅台酒价格的急速下跌归咎于“黄牛”抛售，但导致“黄牛”恐慌的真正原因又是什么？茅台酒到底怎么了？

实际上，茅台酒市场批发价下跌的核心逻辑还是在于供需关系。

杨德龙认为，最根本的原因还是消费总量下降。受大环境影响，高档白酒消费萎缩，导致一些囤茅台酒的人抛售，从而短期内造成了茅台价格下跌。

一位不愿具名的证券公司分析师认为，茅台酒最近的价格下跌，并非全是坏事。“跌价之后，消费者能以更便宜的价格买到酒去提升消费体验，同时又出清了一部分黄牛，进而保证茅台的价格、渠道更加健康，这可能也是目前公司管理层所希望的。”

但对于飞天茅台价格未来能否企稳，大家看法不一。

林园对茅台的未来充满信心。他认为，国内酒类消费市场空间巨大，茅台具备一定稀缺性，长期来看，茅台酒的价格“还会创新高”。

林园 图片来源：每经记者 张建 摄

刘鹏则认为，未来飞天茅台批发价可能会稳定在2000元/瓶以上。

不过，上述不愿具名的分析师表示，其近期在贵阳与核心“黄牛”交流时发现，市场情绪还是相对比较悲观，“大家觉得散瓶飞天茅台酒批发价会跌到2000元/瓶左右，并且还有持续下跌风险”。

估值逼近历史低点 茅台具有投资性价比？

飞天茅台批发价持续下跌，也直接导致贵州茅台股价遭遇重挫。wind数据显示，从5月7日到6月24日，贵州茅台股价区间跌幅为14.38%。

飞天茅台目前的出厂价是1169元/瓶，而官方指导价为1499元/瓶，实际零售价则远高于官方指导价。

针对贵州茅台股价持续下跌，投资界人士如何看待？

6月24日，华福证券食品饮料首席分析师刘畅告诉记者，这两天的动作（取消12瓶装投放等），可以算是茅台在稳价格，未来茅台还有很多手段可以去调节。而且调控价格对茅台上市公司的报表没有影响，“因为它是顺价销售，明年怎么样还是取决于公司”。

上述不愿具名的分析师认为，控量保价不会影响上市公司净利润，但可能会影响未来预期，从而进一步影响贵州茅台的估值。

林园认为，贵州茅台目前估值为20多倍，已到了值得投资的价位。

上述不愿具名的分析师认为，贵州茅台动态市盈率现在是20倍左右，公司产品品质依然稳定，且存在稀缺性，由于长期逻辑未变，当前股票价位处于非常合理的区间。

刘畅表示：“茅台整体来看安全性比较高，有比较大的估值优势”。

刘鹏则用历史数据说话，他认为，贵州茅台目前已经处于历史最低估值的前10%到15%左右的水平，只比当年限制三公消费时高，而当年是历史最低估值前5%，“当时基本买进去就能赚钱”。

板块深度洗牌 高端和特色地方酒更具生命力

虽然飞天茅台价格大幅波动，但由于其定位2000元以上价格带，对其他名酒价格暂时影响有限。第三方机构今日酒价数据显示，4月以来，其他代表名酒产品的价格波动范围较小。

虽然在产品价格上影响不大，但对白酒上市公司股价的影响却较为深远。截至6月24日，贵州茅台总市值为1.85万亿元，而其余白酒上市公司总市值约1.5万亿元，贵州茅台占白酒板块总市值比例超过一半。从5月7日到6月24日，wind白酒指数区间跌幅为17.59%，下跌幅度超过贵州茅台股价跌幅。

那么，未来白酒板块的走势将如何演绎？

刘畅说，“毕竟茅台是带头大哥，带动了白酒板块整体下跌”，未来白酒产业会继续分化，取决于各家公司的经营情况，其他企业也可能异军突起。

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杨德龙观点明确：“品牌白酒具备比较强的竞争力，长期投资价值并没有太大改变，特别是在股价下跌之后，反而带来了布局良机。未来品牌白酒特别是具有社交属性的高端白酒，具有较强生命力。”

刘鹏的看法是，“大概率还是强者恒强”，头部全国化名酒公司影响比较小，市值会越来越高，受影响比较大的是次高端和一些产品力较弱的地产酒企。

上述不愿具名的分析师认为，整个行业不好，但结构性机会还存在。一些区域性名酒，越贴近消费场景的价位段，其市场整体表现可能会越相对稳健。像山西汾酒等公司，在全国化过程中，它的香型优势和产品多价位优势，再加上管理层科学经营管理，未来势能依然很强。

对此，海通证券研报指出，考虑到业绩增速，A股高端白酒龙头当前未必适用高股息投资体系，但当前估值下“茅五泸”股息率均已达到3.5%（茅台考虑特别股息），横向比较海外公司已具备一定竞争力，再考虑到高端白酒的经营稳定性、盈利能力与优秀的现金流，白酒板块配置性价比较高。

林园也赞同此类观点，他指出，目前很多白酒公司的股息率已超过银行利息，且估值也不高。

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